内幕交易的相关规则适用于大宗交易吗？

文/北京德恒律师事务所  桑士东 乔少辉

一、规则和理论分析

根据《中华人民共和国证券法》（2019修订）第五十三条的规定，内幕交易是指证券交易内幕信息的知情人和非法获取内幕信息的人，在内幕信息公开前，从事证券交易活动。

从规则层面分析，知悉内幕信息的人在内幕信息公开前，买卖证券的，都构成内幕交易，而不论其采取何种方式进行证券买卖。

大宗交易属于证券交易的一种特定方式，其本质上也是买卖证券，因而内幕交易的相关规则也适用于大宗交易。

从理论层面分析，禁止内幕交易的法理基础在于内幕交易行为严重破坏市场的公平交易秩序，干扰市场功能发挥，损害投资者合法权益。即无论知悉内幕信息的人无论以何种方式进行证券买卖，都会破坏市场的公平交易秩序，都具有可罚性。

二、相关案例

（一）近三年证监会认定的以大宗交易方式进行内幕交易的部分案例

1、钱某某、贺某某内幕交易行政处罚决定书

陆某某为钱某某姐夫。“陆某某”上海证券账户于2017年12月14日在上海证券苏州吴江流虹路营业部（现上海证券苏州中心广场营业部）开立，资金账户109XXX101，下挂上海股东账户（A204XXX602）和深圳股东账户（024XXX497）。“陆某某”上海证券账户的交易及资金密码由时任通鼎互联融资部经理贺某某掌握，并由其负责具体证券交易操作。

2018年1月、4月间，受钱某某安排，2.124亿元资金自通鼎互联控股股东通鼎集团有限公司银行账户分两笔先后转入“陆某某”上海证券账户，随后该账户通过大宗交易累计买入“通鼎互联”股票18,428,934股。在2018年6月26日“陆某某”上海证券账户1100万股“通鼎互联”股票清算冻结前，该账户陆续卖出部分持仓。2020年1月14日“陆某某”上海证券账户1100万股“通鼎互联”股票提前解除质押。

2020年1月13日至1月20日，“陆某某”上海证券账户集中、清仓卖出“通鼎互联”股票11,401,061股，成交金额76,479,422.06元，避免损失17,060,237.08元。

2020年1月22日，“陆某某”上海证券账户对应三方存管银行账户将卖出“通鼎互联”股票所得资金及部分存量资金转出，共计7697.01万元，其中64,423,078元直接转至无锡泰可领科实业投资合伙企业（有限合伙）、5,576,922元通过单某、王某自然人账户转至无锡泰可领科实业投资合伙企业（有限合伙），均用于无锡市德科立光电子技术有限公司股权收购。该股权收购项目直接由钱某某统筹安排，包括股权转让合同、第三人股权代持、资金划转调拨等。2020年2月11日，“陆某某”上海证券账户对应三方存管账户转出700万元至钱某某女儿账户。

内幕信息敏感期内，钱某某与贺某某存在多次联络接触。“陆某某”上海证券账户卖出“通鼎互联”股票时间、解除质押时间与内幕信息的形成变化时间高度吻合，交易行为明显异常。

江西证监局认为，钱某某、贺某某内幕交易“通鼎互联”股票的行为，违反了2005年《证券法》第七十三条、第七十六条第一款的规定，构成2005年《证券法》第二百零二条所述违法行为。

2、郭某某、李某内幕交易行政处罚决定书

盛达智硕爱建证券账户于2017年1月17日至1月23日单一、集中买入“明家联合”共计6,411,662股，成交金额共计79,901,818.57元。2017年1月24日，盛达智硕爱建证券账户将持有的“明家联合”全部转托管至盛达智硕信达证券账户以进行股票质押交易。2018年3月20日至3月27日，盛达智硕信达证券账户陆续清仓卖出“明家联合”，亏损37,110,180.82元。

嘉博仕恒泰证券账户于2017年1月16日至1月20日单一、集中买入“明家联合”共计15,919,045股，成交金额共计196,987,511.05元。其中，通过大宗交易买入1,000万股，二级市场买入5,919,045股。1月24日，嘉博仕恒泰证券账户将持有的“明家联合”全部转托管至嘉博仕信达证券账户以进行股票质押交易。2018年3月20日至3月27日，嘉博仕信达证券账户陆续清仓卖出“明家联合”，亏损87,493,540.31元。

华盛瑞德广发证券账户于2017年1月16日至1月23日单一、集中买入“明家联合”共计7,545,711股，成交金额共计94,283,311.44元。2017年1月24日，华盛瑞德广发证券账户持有的“明家联合”全部转托管至华盛瑞德信达证券账户以进行股票质押交易。2018年3月20日至3月27日，华盛瑞德信达证券账户陆续清仓卖出“明家联合”，亏损41,310,184.35元。

证监会认为，内幕信息敏感期内，经内幕信息知情人李某和郭某某共同决策，由李某具体操作，大量买入“明家联合”，同时案涉交易存在新开立账户，交易品种单一，买入意愿十分强烈等明显异常情形，且无正当理由或正当信息来源。郭某某、李某的上述行为，违反了2005年《证券法》第七十三条、第七十六条第一款的规定，构成2005年《证券法》第二百零二条所述内幕交易行为。

3、王某内幕交易行政处罚决定书

内幕信息敏感期内，王某控制使用“章某”账户大量交易“摩登大道”，共计买入“摩登大道”3,222,920股，合计买入金额51,254,464.8元，盈利情况为亏损。具体情况如下：

①涉案账户交易“摩登大道”情况 ：“章某”账户于2014年3月31日在中国银河证券股份有限公司北京望京证券营业部开立。据章某、王某询问笔录，章某自2017年开始将其账户交由王某操作。内幕信息敏感期内，“章某”账户的交易终端信息与王某本人账户重合。内幕信息敏感期内，“章某”账户买入“摩登大道”的资金来源主要包括：2018年5月3日由王某中国银行账户（尾号3448）转入的1000万元，卖出账户其他股票获得资金及从银河证券融入资金等。内幕信息敏感期内，“章某”账户自2018年5月14日起大量单向买入“摩登大道”，截至6月1日共买入3,222,920股，合计买入金额51,254,464.8元，信息公开前无卖出，盈利情况为亏损。

②涉案账户交易特征：内幕信息敏感期内，“章某”账户新转入资金1000万元，同时卖出其他股票并向券商融资近2000万元，集中、单一买入“摩登大道”，买入意愿十分强烈，交易明显异常。

③当事人与内幕信息知情人联络、接触情况：2017年7月，王某经证券营业部介绍，通过大宗交易以“章某”中信建投证券账户承接了摩登大道实际控制人的一致行动人严某象的210万股摩登大道股票。2018年4月，翁某游请王某帮忙找一家新的质押机构，将大股东在券商质押的股份置换出来，王某为此介绍了相关机构，并就质押资料等事宜多次直接指导、催促翁某芳的工作。内幕信息敏感期内，王某与翁某游、翁某芳联系频繁。其与翁某游在4月17日至23日期间通话9次，在5月18日通话1次，并于4月20日在广州会面、吃饭；与翁某芳在4月17日至25日通话26次。

证监会认为，王某的上述行为，违反了2005年《证券法》第七十三条、第七十六条第一款的规定，构成2005年《证券法》第二百零二条所述的内幕交易行为。

4、夏某某内幕交易行政处罚决定书

2019年3月13日，夏某某使用其本人中信建投证券账户，通过大宗交易卖出其持有的卓翼科技无限售流通股11,552,730股，卖出资金111,945,953.70元，占卓翼科技总股本的1.9919%。经计算，夏某某避损金额为21,308,432.85元。

夏某某作为卓翼科技第一大股东、实际控制人,持有卓翼科技19.58%的股份，是2005年《证券法》第七十四条规定的内幕信息知情人。同时，卓翼科技董事会秘书魏某英直接参与上述发行股份购买资产并负责相关披露事项，曾多次向夏某某汇报并按夏某某决策开展工作。2019年1月至2019年3月13日期间，夏某某与魏某英存在联络、接触，包括：一是2019年1月下旬，卓翼科技董事长昌某、董事陈某民及魏某英等人就终止事项召开内部会议后，魏某英向夏某某汇报相关情况，夏某某表示让魏某英再谈谈是否还有合作可能，即使不合作也要履行程序。二是2019年2月28日魏某英出公差飞抵北京，探望在京住院的夏某某，并在京逗留至3月4日。返回深圳后即于3月5日下午与腾鑫精密董事长王某杰见面洽谈终止事项，希望王某杰稍微延后终止，不要单方面终止。王某杰答应等卓翼科技先履行完内部程序再说。随后，魏某英将该情况向夏某某等人汇报。

证监会认为，夏某某的行为违反了2005年《证券法》第七十三条、第七十六条第一款的规定，构成2005年《证券法》第二百零二条所述内幕交易行为。

（二）法院关于涉大宗交易的内幕交易罪的判决

1、广某某内幕交易罪案

广东省深圳市中级人民法院一审认定，英唐智控终止英唐智控（香港）有限公司与泰国Intech Thai Technology有限合伙公司合作及泰国重大合同事项为内幕信息，内幕信息敏感期为2013年12月23日至31日。广某某时任华泰联合证券有限责任公司投资银行部副总监、英唐智控IPO和持续督导保荐代表人，为法定内幕信息知情人，不晚于2013年12月25日知悉上述内幕信息。

2009年5月，广某某介绍谭某等人以“李某平”名义入股英唐智控。2013年12月26日、27日，广某某通过帮助联系大宗交易的方式，指导谭某减持“李某平”证券账户中英唐智控股票300万股（每天减持150万股，成交价格分别为8.24元/股、8.41元/股），卖出金额计人民币24,975,000元；2013年12月30日，广某某通过电话委托方式帮助谭某卖出“李某平”证券账户所持的英唐智控股票计1,395,717股，卖出价格为当天涨停价9.58元/股，卖出金额计人民币13,330,856元；成交金额计人民币38,305,856元。

广东省深圳市中级人民法院认定，广某某的行为已构成内幕交易罪，依法判处广某某有期徒刑三年，缓刑五年，罚金人民币12万元。广某某不服一审判决，提出上诉。

广东省高级人民法院认为，上诉人广某某作为证券内幕信息知情人员，在对证券交易价格有重大影响的信息尚未公开前卖出该证券，情节特别严重，已构成内幕交易罪。依法作出终审裁定：驳回上诉，维持原判。

2、陈某某内幕交易罪案

2014年7月17日，安徽某东水泥股份有限公司（以下简称某东股份）实际控制人某兴国际控股（香港）有限公司董事长黄炳均，致函某东股份第二大股东安徽海螺水泥股份有限公司（以下简称海螺水泥），委托海螺水泥方代为寻找合适的买方，对某东股份进行重组。2014年8月起，薛某1参与了某东股份与浙江顾家家居、安徽新力投资集团重组事宜，为某东股份重组的内幕信息知情人。

2014年9月20日，陈某某在合肥徐同泰酒店宴请薛某1等人，陈某某在此期间获取某东股份和浙江顾家家居合作的内幕信息后，使用其母亲钱某1的证券账户，于2014年9月22日、25日、26日三个交易日，通过大宗交易方式共买入某东股份239.1071万股，成交金额2673.025081万元。

2014年9月29日，某东股份股票停牌。2014年12月，陈某某因证券交易异常被安徽省证券监督管理部门调查，2015年1月9日某东股份发布含有较为明确重组框架内容的重大资产重组继续停牌公告，2015年2月6日某东股份复牌，陈某某于复牌当日通过大宗交易方式将上述某东股份股票全部卖出，亏损4.295686万元。

在中国证监会认定的内幕信息敏感期内，陈某某向其所在的安徽皖瑞税务师事务所股东明某、石某泄露某东股份重组的内幕信息，并推荐二人买入某东股份股票。在内幕信息敏感期内，明某在其本人证券账户，买入某东股份8.98万股，成交金额99.8205万元，在股票复牌后卖出，获利208.989万元。石某在其本人证券账户，买入某东股份11万股，成交金额121.665645万元，在股票复牌后卖出，获利214.754101万元。

一审法院认为：被告人陈某某系非法获取证券交易内幕信息的人员，其在内幕信息尚未公开前，从事与内幕信息有关的股票交易，成交额9592.715906万元、获利1.0381658135亿元；被告人陈某某还将内幕信息泄露给他人，导致他人从事与该内幕信息有关的股票交易，其行为已经构成内幕交易、泄露内幕信息罪，且情节特别严重。依照《中华人民共和国刑法》第一百八十条第一款、第三款、第六十四条、第五十二条、第五十三条、《最高人民法院、最高人民检察院关于办理内幕交易、泄露内幕信息刑事案件具体应用法律若干问题的解释》第七条第（一）项、第（三）项之规定判决：一、被告人陈某某犯内幕交易、泄露内幕信息罪，判处有期徒刑七年，并处罚金1.5亿元（刑期从判决执行之日起计算。判决执行以前先行羁押的，羁押一日折抵刑期一日，即自2015年6月26日起至2022年6月25日止。罚金于本判决生效后十日内缴纳，上缴国库）；二、违法所得1.0381658135亿元及孳息依法予以没收，上缴国库；三、扣押、冻结在案的股票、款项等，由扣押、冻结机关依法处理。二审维持一审判决。

三、小结和建议

内幕交易的相关规则同样适用于大宗交易。知悉内幕信息的人通过大宗交易方式买卖证券的，将会面临承担相应的法律责任的风险。知悉内幕信息的人亦不得利用内幕信息通过大宗交易方式进行相应的证券买卖。