霓虹天鹅

野村证券宏观策略师Charlie McElligott 称今天的世界面临“霓虹天鹅“风险：市场中破坏性的力量正在加速，市场明显行驶在”事故多发地段“。不同于”黑天鹅“和”灰犀牛“（”黑天鹅“是指无法预见的小概率大伤害的风险；”灰犀牛“是指可预测的大概率大伤害的风险），“霓虹天鹅“带着其特有的熠熠闪光近乎于刺眼的身影，向我们游来，它和”黑天鹅“一样罕见；一旦发生，和”灰犀牛“一样影响重大。

“霓虹天鹅“的起源，最早由2011年美国国债信用危机时”华尔街时报“的专栏作家杰森·施威格提出的，用于描述罕见、影响深远，但却是昭然天下的风险。问题是，天下人（尤其是各国央行和监管部门）是否由于其的惊艳，亦或是惊恐而选择蒙上了眼睛？

笔者认为，英国养老金破产的危机足以让我们看清一个事实：在全球几十年低通胀低利率的宏观环境下应运而生的金融基础设施，根本经不起高通胀下央妈们（早已不是亲妈了）各种不顾一切的加息重锤，已经开始告急。

媒体借机抹黑养老金为了追求利益而疯狂加杠杆的简单叙事固然迎合了大众对金融行业的不满，却并没有揭示真相！真相即英国长端利率每10基点下降，会造成英国养老金负债端上升237亿英镑，2010至2020十年间，英国长端利率下跌至少350基点，负债端上升9600亿英镑（相当于40%英国GDP）。养老金管理者无法控制负债端如此狂野的波动，唯一的选择就是用衍生品进行对冲。作为LDI (liability driven investing) 对冲起家的笔者，能想到可以避免现在的状况发生的策略是进行频繁的流动性压力测试以便及时预备账上的流动资产，仅此而已。当然，不在其位，不谋其政，事实肯定比笔者想象的要复杂得多。英国央行现行的方法只是给英国养老金危机服了点镇静剂，镇静剂效力一过，如果不针对金融基础设施的改进，该来的是不是还是会来， “霓虹天鹅 “继续前行？

吐槽到此为止，下面是笔者对各位更关心的两个大雷（9月就业数据和通胀数据）的一些想法：

1） 周三至周五的各项就业相关数据喜忧参半，失业率创新低（市场忧），而就业岗位则下降了一百万（市场喜），薪酬增长见顶（市场喜），但是，市场明白美联储其实已经不看这些数据了，除非数据让人跌破眼镜般得弱。周四，Waller的讲话显示，其对金融稳定的不重视、对银行储备对市场流动性理解的不全面、以及对于这波房价飙升的推卸责任，都令人堪忧。10月28日将公布薪酬（就业）成本指数，是美联储11月2日议息会议前的最后一个跟就业相关的数据，影响美联储加息75基点与否。

2） 10月13日周四的通胀数据即将公布。由于2021年3Q的通胀数据本来偏疲软，因此本年度3Q的数据，从基数效应上就给人以通胀强劲的感觉，而将出炉的9月数据是这三个月的最后一个。从具体成分来看，商品、食品、能源、二手车会降低通胀；而服务、医疗、教育等受到政策优待的成分，估计会继续抬高通胀；住房费用可能是个变数，百搭牌。总体感觉9月会更类似8月，而通胀加速下降更可能出现在4Q。

过去的这一周，10年期利率和通胀预期平行上升，因此实际利率没有太大变化，各个汇率小幅走软，不过标普被AMD的预警带崩了100点，停在了3600上方。3600 作为一道心理战线，牛牛说，没有跌破，有机会反攻，因此看牛；熊熊说，到了支撑，都没有反弹上去，因此看熊。无论牛熊，3600这样一个看似随机的数字却包含了整个市场群体心理信息，同时无论上下都会触发动或静。

尽管笔者认为投资者的仓位是市场涨跌的必要条件，并非充分条件，但是值得一提的是由于投资者仓位的过度看熊，CBOE的3M 90D 隐含相关性指数（COR90D INDEX）和CBOE的3M 10D 隐含相关性指数（COR10D INDEX）之差缩小。90D 隐含相关性指数是通过标普成分个股的价外看空期权隐含波动率计算得出，被认为是市场的崩盘风险；10D 隐含相关性指数是通过标普成分个股的看多期权隐含波动率计算得出，被认为是市场的暴涨风险。两者之差是正值，正值越大，说明市场崩盘风险越高，而反之亦然。最近的差值已经缩小至自2006年有此数据以来中位数下方的1. 4个方差。历史数据显示，此差值在2011年10月和2020年3月降至极值。

笔者自从8月开始，一直提示风险。但在这里，不妨用杰森·施威格 --- “霓虹天鹅“发明者的这篇2011年7月23日文章的结尾来做结尾：”你绝不能忽略一只霓虹天鹅，但是你也不要对它过度反应，它也可能静悄悄地游走。“