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作者：零城逆影
来源：雪球
——详细拆解主动基金收益的来源（什么是alpha、什么是beta）
逛论坛时，有时候大盘跌了，一些alpha很强的经理也会被骂；有时候某些行业大涨，一些浑水摸鱼的经理也被吹上了天。
太多人分不清beta和alpha了，这篇文章一定能帮您搞清楚区别，看完之后，你能更好的评价自己持有的基金。
01
什么是beta和alpha
一般把指数的涨跌、市场的波动，称为beta，你可以理解为班上学生的平均分。Beta一般波动很大，与市场和宏观经济关联度高，也与投资者平均水平有关。就像试题难一些，大家的平均分就低，容易些平均分就高。A股的beta波动尤其大，因为散户比较多。
主动投资超越指数的那部分收益，称为alpha，也就是好学生超过班上平均分的超额分。alpha相对来说比较稳定，与市场关联小，就像不管试题多难，好学生总是能比平均分多一些。
beta要比alpha强大的多，毕竟这是总分和超额分的关系。有时候市场随便波动一下，主动投资积攒的一点alpha可能就会被beta吃掉。就好像某次考试特别难，本来班上平均分是80分，这次只有50分，平时能考95分的优等生，这次也只考了65分。但这显然不是优等生的问题，而是试题的问题，只要在这个市场中，谁都无法规避beta。
不同的指数编制规则不同，会产生不同的beta。有些指数天生beta高，比如创业板、中小盘等，有些指数天生beta低；比如中证100、上证50等；有些指数会有smart beta，比300成长、300价值；行业指数的波动叫行业beta。你可以把这些差异理解为一个学校不同班级的特点不同，有些班成绩时好时坏、有些班成绩稳定、有些班语文平均分高，有些班擅长化学。
Beta高低不能代表好坏：高beta涨的时候涨的多、跌的时候也跌的多；低beta涨的时候涨的少、跌的时候也跌的少，最后可能是殊途同归。
有没有alpha要看和什么beta比，就像评价一个学生的成绩好坏，取决于将他放在什么样的班级去对比。比如有些主动基金跑赢了沪深300，他有alpha，但是没跑赢创业板，也可以说他没有alpha。
一般来说，和匹配的指数对比才科学，比如医药行业主动基金就和医药指数对比，即使取得的是负收益，只要他能大幅跑赢基准，也可以说这个基金是有alpha的。
Alpha很难得、很稀缺，我们买主动型基金，主要是为了买alpha，因此要多付一些管理费，但我们也会不可避免的买到beta；买指数型基金主要是买beta，所以管理费便宜些，但也能间接享受到一些alpha。因为这两者都是可以相互转换的。
02
alpha和beta如何相互转换
alpha转化为beta。我们在前文说过，一个市场的指数表现，部分取决于市场的专业投资者占比，背后原因就是专业投资者的alpha逐渐转化为了指数beta。
转化过程是这样的：当市场上的专业投资者足够多时，假设某只好股票大家都去买了，都获得了同样的alpha，就相当于没人获得了alpha，这个alpha就转化成了beta。就像有一道难题，以前只有你会做，你是有超额分的；现在班上同学都学会了，都得分了，就都没有超额分了。
虽然失去了alpha收益，但是市场整体的beta的绝对值（班上的平均分）却提高了。也就是说，主动基金的相对收益减少了，市场的绝对收益增加了。就好像一个班从普通班变成了尖子班，虽然这个班的尖子生已经没有什么alpba了，但平均分（beta）却提高了。没有alpha也没关系，在这种班级，大家相互竞争、你追我赶，分数不断提高，也很不错！当然，还是有个极限的，不会超过100分，也就是不能脱离股票基本面。
beta转化为alpha，主要是依靠交易，有两种形式：一种形式是仓位调整，比如指数涨上去之后，你减仓落袋为安，跌下来后你又重新加仓，那么你就创造了属于你个人的alpha。另一种形式是个股波段，比如一只个股你在5元时买入，10元时卖出，股票又跌回5元时你又重新买回。过程中虽然该个股没有产生alpha，但是你利用波段交易创造了个人的alpha。当然，以上过程如果没做好，也可能带来负的alpha。
03
拆解主动基金收益的来源
弄清楚alpha和beta，那我们在对一个基金经理进行定量分析时，就能更好的分析他的收益来源。大致有以下几种：
①市场的基础beta
②基金经理的风格\行业beta
③基金经理的选股alpha
④基金经理的交易alpha
⑤打新收益和赎回费
我们需要层层拆分，才知道基金经理到底有没有创造alpha、什么类型的alpha、创造了多少？
①市场基础beta，即基准指数波动，可以用沪深300或者中证800作为基准进行对比。如果一个基金经理长期收益（3年以上）能跑赢基础beta，那就说明他们就是合格的；如果没跑赢，说明他大概率水平不够，卖着基础beta，却收了alpha的高额管理费，还不如直接买沪深300。
②基金经理的风格beta，包括smart beta和行业beta。基金经理普遍会有风格偏好和行业偏好，如果他的风格或行业暴露比较大，那就最好剥离掉风格beta，来看看他到底有没有alpha。
比如某个基金经理3年以上业绩战胜了沪深300，但是他是明显的成长风格，这几年市场正好又偏向成长风格，实际上他的业绩跑输了创业板，那么说明这个基金经理其实也是不太合格，还不如直接创业板指。
再比如某个基金经理管理的医药基金，虽然3年期业绩跑输了沪深300，但大幅战胜了医药50指数，其实也可以说他说合格的，比买医药指数要好。
要注意分析基金经理的收益到底有多少来自beta的。比如一个基金经理虽然过去3年业绩很好，取得了100%的收益，同期沪深300只有20%，但是他大部分收益都是通过在新能源板块上暴露获得的（同期中证新能源指数上涨了90%），那么我们就要多谨慎一些。毕竟beta是取决于市场的，是可遇不可求的，且波动巨大；alpha才是取决于基金经理的，是可以追求的，且更加稳定。
当然，再拉长来看，假如一个基金经理长期坚守一种风格，而这种风格正好又能长期战胜市场，也可以说明他是优秀的，说明选对了风格。比如巴菲特一直长期坚守质量风格，质量风格也确实大幅战胜了市场，说明巴菲特对于投资理念的选择是正确的。
③④基金经理的alpha，是我们最希望买到的东西。比如一只价值风格基金，过去3年的收益率为70%，而同期沪深300收益率为40%，300价值的收益率为20%，那说明这个基金经理的alpha能力很强，创造了30%-50%左右的超额收益。假如价值风格回归，他还有机会获得更多风格beta收益。
alpha分为选股alpha和交易alpha。相对来说，我认为选股alpha的可持续性的持续性较强，因为选股更取决于管理人自身水平，稳定性强一些。交易则更加依赖市场，如果市场不给机会，管理人即使有交易能力也无法展现；此外，交易还更容易受到管理规模的影响，有些基金经理交易能力很强，但随着规模逐渐扩大，他的交易alpha难以延续，进而整体超额收益能力下降比较明显。
均衡风格基金是最容易观察alpha的，因为他们在行业和风格配置上会参照基准，不做太多偏离，那么其超额收益基本上都来自于alpha。
⑤打新收益和赎回费等。基金普遍都能参与打新，目前A股打新只要中签基本上就能赚钱，所以也会给基金带来一些超额收益。但只有那些规模小的基金（一般10亿以下），才能明显看到打新收益。而且也不算是基金经理能力带来的，分析的时候也应当适度剥离。另外，持有人的赎回费也会有一部分归于基金财产，绝大部分基金的赎回收益可以忽略不计。
结语：以上就是主动基金的收益来源拆解了，实际上一个基金经理的收益来源肯定是多种收益的结合，只不过某些方面多些某些方面少。大家可以尝试自己拆解拆解，如果还是搞不清，有机会和基金经理交流的话，你可以直接问问他，因为大部分基金公司在内部分析的时候，也都这样分析的。下次大家在选基金的时候，就能更好的剥离beta看到alpha了。
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