高通胀伤害到你了吗？
自2021年初开始的高通胀，困扰了世界上的大部分地区。以美国为例，2022年6月，消费者价格指数高达9%，创下了40年的新高。为了把通胀率拉回到理想的2%左右的目标，美联储开启了将近两年的加息战役；至2023年10月份，联邦基础利息率已经被提到5.5%，也来到40年的新高。
众所周知的是，通胀会导致商品和服务价格的上涨，从而变相地降低了普通消费者收入的购买力，因而被绝大部分人所深恶痛绝。经济学泰斗密尔顿·弗里德曼早在70年代就提出了名扬天下的“通胀税”这个概念，描述这个显而易见的通胀副作用。
但是，最近一位专门研究美国贫富差距的经济学家爱德华·沃尔夫教授发表了一篇颠覆普通人常识的论文，题目就叫： 真有通胀税吗？它不适用于中产阶级和超富阶层！
通过分析美国1983年到2019年的收入、通胀等天量数据，沃尔夫教授得出的结论是：对于财富最高的1%家庭和普通中产阶级，通胀对于家庭财富的增加是有利的；对于低收入家庭和上中产家庭，通胀税的确伤害了他们的家庭财富的增长。
今天，我就结合这片论文，分析一下我们普通家庭如何受通胀的影响，以及如何更加合理地配置家庭资产以抵御高通胀的影响。
一、通胀税和净通胀收益
为了便于分析这个问题，我们需要定义一些基本概念。
通胀税(Inflation Tax, IT) 的定义非常简单，就是通胀率和收入的乘积：
IT = 家庭收入 X 通胀率
比如，如果你的家庭收入是10万美元，而通胀率是3%，那么由于通胀的存在，你的收入就损失了3000美元的购买力。
在论文中，沃尔夫教授引入了一个新概念，叫通胀收益 (Inflation Gain， IG)，就是家庭资产由于通胀而发生的变化。这些受通胀影响的资产包括：股票和基金、债券、商业资产、存款和债务。
很明显，银行存款会随着通胀而贬值；与之相反的是，家庭的债务反而会因为通胀的存在，对家庭财富的增加有正向作用。比如，你欠了银行100美元的房贷。如果通胀率是3%，那么到了明年，这个贷款的实际成本，或者说贴现值，就减少了3万美元，变成了97万美元。换句话说，由于通胀的存在，一个大额贷款会显著提高你家庭资产的净值。
最后，沃尔夫教授引入了一个新的概念，来综合衡量通胀率对家庭净资产影响；这个就是净通胀收益(Net Inflation Gain, NIG)，是通胀收益和通胀税的差值：
NIG = IG - IT
基于这个标准，沃尔夫教授分析了处于家庭财富金字塔不同层次的家庭的资产配置状况和他们的净通胀收益，得出了咋看起来不可思议的结论。
二、不同财富阶层的净通胀收益
我们先看最富有的1%的家庭。在2023年的美国，这个阶层的家庭净资产门槛大约为1300万美元。根据沃尔夫教授的分析，这个阶层是通胀的收益者，他们的净通胀收益是6.3万美元，占他们平均年收入的7%。
原因分析：
这个阶层的家庭配置有大量的优质资产，比如股票和股票基金、投资型地产、其它商业权益等；它们在家庭资产里的比例高达72%。而众所周知的是，这类资产是可以产生现金收益的，比如租金或者企业利润；因而他们都是抵御通胀的利器。因而，这样的资产配置可以保证家庭资产在高通胀面前稳如泰山。
顺便一提的是，在这个阶层的家庭资产里，自住房比例为9%，银行存款的比例为5%, 债券的比例为11%。
第二个阶层是家庭净资产处于头部95%到99%的富裕阶层；对应的家庭净资产范围是380万美元到1300万美元。他们是通胀的受害者，净通胀收益负5.6万美元，占平均年收入的18%。
第三个阶层是家庭净资产处于头部80%到95%的上中产阶层；对应的家庭净资产范围是90万美元到380万美元。他们也是通胀的受害者，净通胀收益负2万美元，占平均年收入的15%。
原因分析：
这两个阶层的家庭资产里，自主屋的比例高达26%，核心优质资产(股票、投资型地产、商业权益)的比例49%，而银行存款的比例为8%，债券的比例为16%。众所周知的是，存款和债券在高通胀面前会快速贬值，因而导致这类家庭在通胀面前出现资产缩水。
第四个阶层是家庭净资产处于头部40%到80%的普通中产阶层；对应的家庭净资产范围是11万美元到90万美元。他们是通胀的最大受益者，净通胀收益为2.6万美元，占平均年收入的30%。
原因分析：
这个阶层的家庭资产里，自主屋的比例高达64%，核心优质资产(股票、投资型地产、商业权益)的比例为16%，而银行存款的比例为8%，债券的比例为9%。这些家庭的主要财富在自己的自住房里，通常会背负大量的房贷；而贷款在通胀面前是有利于净资产增长的，因而抵消了存款和债券产品的缩水。
而其余40%低净资产阶层，他们是通胀的最大受害者。净通胀收益为负1.9万美元，占他们家庭年收入的一半左右。
原因分析：
这些阶层，几乎没有什么优质资产或者高价的自住房；很多财富在银行资产里。因而在通胀面前，家庭资产出现损失。
三、对于我们的启示
其实，上面的分析只是一个统计数据；具体到每个家庭，通胀的影响取决于家庭的具体资产配置和债务安排等。不过，我们可以从中学到一些资产配置的基本原则，能够使我们更好地抵御通胀。
A、保持一定水平的优质债务
这里的优质债务，通常指利息比较低的房贷。关于这一点，我在以前的文章里分析过，比如：为什么提前房贷是一个糟糕透顶的主意；再谈房贷：理性的房贷策略。
具体到我家，我们在2022年，通过“提现再融资” (Cash-out Refinance)把房贷增加到房产现值的70% (有的银行允许做到75%)，以3.5%的利息率从银行拿出很多房子净值并投入股票基金。即使不考虑房屋贷款利息可以抵税的优惠，在通胀率高达6%的过去两年，我们的低息贷款相当于负2.5% (= 3.5%-6%)的“负利息”贷款产品！
B、少配置存款和债券、多配置优质资产
银行存款和债券产品，在高通胀率情况下，几乎总是贬值。而且，存款和债券每年强制产生的利息，还要交税。因此，税后的收益率更加惨不忍睹。
相反，我们需要配置那些可以抵御通胀、收益率更高的资产，比如股票基金、投资房、和商业等。
具体到我家的资产配置，存款和债券的比例不到1%，而其余的全部资产都配置在自主屋和股票基金里。
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