震荡市如何做投资？中欧基金刘伟伟：投资中最重要的是克服偏见，产业挖掘分"三步走"

即使经历多次回调，偏股型基金指数总能重新上扬。Wind数据显示，自2012年10月14日至2022年10月14日，偏股混合型基金指数过去十年累计涨幅204.15%，较同期上证（45.94%）、沪深 300（66.74%）超额收益显著。过去十年间，3000点附近买入偏股混合型基金指数并持有至今，即便遇到2022年市场大幅下跌的行情，整体回报依旧可观。

中欧基金中生代基金经理刘伟伟具备10年投研经历，曾任农银汇理基金行业研究员、源实资产投资经理，他于2017年7月加入中欧基金，现任成长策略组基金经理。刘伟伟从2021年开始管理公募产品，在管产品时间最长的一只为中欧明睿新常态，这只产品的上一任基金经理为周应波。

相比宏观研究及微观个股，刘伟伟更加注重中观产业趋势的分析，他会前瞻布局高景气行业中的优质龙头，在高景气赛道中挖掘优质成长个股，力争超额收益来源的可持续性。

在他看来，产业挖掘的投资方法可分为“三步走”：第一步，前瞻产业趋势，提前布局景气产业链。通常提前布局长期发展空间大、未来1-2年景气度上行的产业，选择5个左右产业链方向重点配置；第二步，精选受益“行业景气上行”的高成长个股，在每个产业链挑选3-5家公司，形成20-30只股票池；第三步，根据外部环境的变化以及自身研究范围的拓展，不断动态调整对行业及个股的关注度。

“投资中最重要的是克服偏见。基金经理对于很多行业容易产生先入为主的看法，无论是看多还是看空，不能全面认知公司的情况。投资中需要不断和偏见做斗争，做好更加深入的基本面研究，不断反思，才有能力克服投资上的偏见。”刘伟伟表示。

他曾在2018年重配了某消费电子标的，彼时消费电子的龙头公司业绩每季度持续超出市场预期，但是股价却接连下跌，市场一度对消费电子行业产生了悲观预期，当时团队不断反思，究竟是不是看错了，经过反复论证发现，即便该公司产能从中国转移到越南，对于公司的收入及利润并无太大影响，逐渐化解了市场对这一趋势的担忧。在这只标的上，刘伟伟“守得云开见月明”，收获了数倍涨幅。

问：为何在投研中最注重中观产业视角？行业之间如何比较？

答：我们看海外股市纳斯达克，包括国内A股市场过去几十年历史，不同行业之间市值结构占比变化的背后是整个国民经济产业结构的变化，某个阶段一定有主导产业推动经济发展，该产业同期在股票市场市值占比也会快速提升。

纳指中科技公司、医药公司、消费公司，市值占比持续提升，也是拉动美国经济增长主要驱动力。我国十多年前的经济增长由城镇化、工业化拉动，房地产链条诞生了很多牛股。2015年前后是科技行业牛市，移动互联网、消费电子行业诞生了一批长牛股。再往后看，推动国家经济增长的主要驱动力在新能源方向，以及高端制造、科技创新、医药和消费升级，这是大家比较认可的推动国家经济进一步向上增长的主要驱动力。通过对历史和未来的分析，形成了寻找产业结构变迁趋势的思路，最终落脚到中观行业，在不同行业做研究比较。

问：如何兼顾阿尔法和贝塔，二者方向不一致的时候怎么选？

答：我会更加关注行业贝塔，希望选择的公司处于快速增长的行业当中。有些公司确实在行业竞争中成为最优秀的公司，但是行业不景气时，再优秀的公司也逃脱不了经营下滑的局面。

医药、消费有很多竞争壁垒很高的公司，但是行业下行时，也面临收入和利润的缩减。对应到股价也会出现下跌，因此会更看重行业贝塔，宁愿在景气度上行的行业中选择二三线的公司。

问：布局在左侧还是右侧？

答：总体上偏右侧布局，看到行业趋势之后加大比例去配。有时我们提前于市场发现行业机会，有时不一定能提前市场，如果发现行业景气度超预期，或者上市公司盈利超预期了，确认了趋势之后做一些加强。

今年2季度，看到储能行业发展超预期的时候，进一步增加了组合持仓。我的左侧布局也不会太左，有些行业会在底部区域经历较长时间，只对那些确认未来一两个季度有较高可能性反转向上的行业，才做一些左侧布局。比如在今年初布局了养殖，出于对行业反转确定性的认知，做了左侧布局。

问：新能源领域中，电动车还是主要方向吗？新能源细分领域看好什么方向？

答：电动车应该是未来主要方向。从渗透率角度，国内确实已经不低，今年4季度在30%，但未来还有1-2倍的市场空间；全球渗透率也不是很高，目前在10%左右。以更中期的视角去看，电动车仍是优质成长型行业。

今年电动车板块表现相对弱，除了对渗透率的担忧外，还有来自于宏观环境的不确定性，担忧电动车作为可选消费是否可能出现产销量不及预期的情况。另外来自于海外的担忧，美国《降低通胀法案》对中国供应链公司做了一些限制，大家担心中国供应链公司未来全球发展空间受限，导致板块业绩很好的时候经历了大幅度杀估值，当前估值水平与未来发展空间相比低估了。

海风也是较好的投资方向。今年招标量增长很多，明年行业或能实现接近翻倍增长。海风问题在于行业容量相对较小，上市公司体量相对较小、标的较少，但我们会积极关注海风相关的投资。

新能源包括车、光伏、海风，都有不错的增长。储能、海风处于发展阶段靠后，贝塔属性更强，市场给予更高估值。光伏和电动车竞争格局更加稳固，龙头企业地位比较稳固，增长确定性也比较高，市场估值水平已降到低位。

问：如何看待市场基本面及风险因素？

答：今年海外环境较复杂，俄乌冲突、美联储高通胀超预期加息，使得投资者对未来的预期发生变化。虽然流动性宽松，但场外资金不愿意进入股票市场，导致股市出现持续下跌。

对后续市场态度偏乐观。从量化指标来看，A股整体市盈率水平处于3年5%、5年20%以下分位，进一步杀估值空间有限。从股权风险溢价率看，当前A股股权风险溢价率接近2018年底的绝对值，代表投资股票市场的预期回报率水平较高，现在是布局权益市场比较好的机会。

伴随国内经济触底回升，很多行业会出现基本面改善，高成长领域像新能源、军工，底部反转的行业如消费、医药、半导体都会有机会。

风险在于美国尚处在加息周期，美债收益率不断创新高，如果通胀问题不解决，美联储加息步伐不停止，不断紧缩会导致欧美国家经济进入衰退阶段。我们要关注的风险点在于衰退程度，以及是否会在极端情况出现经济危机。一旦发生，无论对金融市场还是对国内出口占比较高的行业公司，都会带来比较大的冲击。