五位基金经理的投资干货！中欧基金年度策略会揭秘：如何穿越周期长期制胜？

即将过去的2022年是市场震荡加剧的一年，并没有出现趋势性机会，3000点成为投资者心中挥之不去的心理关口。这样的市场环境无疑也给基金投资加大了难度。过去一年投资中有何得失？多样的投资风格如何穿越周期制胜？在12月7日召开的中欧基金年度策略会上，五位基金经理分享了自己的投资感悟。

中欧基金成长策略组投资总监王健表示，2022年的市场跌宕起伏，与今年国内外宏观方面都遭遇了较大的不确定因素有关，包括俄乌冲突、美国持续加息以及国内疫情发展，上市公司的盈利多数处在不断下修的过程，尽管在年初时对市场相对谨慎，在组合上做了均衡配置，但不论价值板块和成长板块也都在不同阶段呈现下跌态势。

“今年重点关注了汽车零部件标的和科学仪器等方面的市场机会，但遗憾的是某些行业个别标的错过好的卖点，上半年也担心过这个行业的周期景气度，当时对个股的评估还蛮有信心，后来还是面临业绩下调的压力。整体上今年在市场上面临的教训比较多，需要对市场保持敬畏，同时也需要对行业和公司进行更深入的前瞻判断。”王健说。  

今年初加盟中欧的基金经理钱亚风云表示，“在市场前期下跌较大的情况下建仓，对基金经理的挑战并不小。如果构建的组合要相对防御性强一点，想尽量规避尾部风险而配置一些前期相对强势的板块，短期反弹力度反而是弱的；如果选择前期跌幅大的板块那可能会继续下跌，所以反弹中缓慢优化组合可能会是更好的选择。”

展望后期，钱亚风云对市场充满信心。首先在行业分布上，建议采取较为均衡的配置，增加收益来源，弱化波动有利于基金的长期表现；其次，目前市场上不乏处于较为便宜的区间的优质标的，有望挖掘向上的空间比向下的大的投资机会；第三，会关注香港市场的投资机会，港股作为一个超跌的市场，有机会创造更好的风险收益比。

擅长港股的投资专家罗佳明指出，“过去一年对我而言是非常特别的一年，港股市场经历了2008年金融危机以后很大的一次挑战，更为难熬的是，这次下跌是经历超过400个交易日，这样一段‘痛苦的’行情，自然也会暴露自身很多问题。但是，正如过去每一次犯错的经历一样，这也是我们成长的来源，就像查理芒格所言，‘看似可怕的逆境，实际上正是你的成功，感情和几乎所有事情的来源。生命的褒奖，也正来源于我们如何处理逆境。’因此，我会格外珍惜这一段‘熊市记忆’，在市场大跌时候的心态，做出的决策，交易的逻辑等等，都是非常值得我们去溯源、去思考。”

中欧实力中生代刘伟伟表示，“我的投资框架是从中观产业趋势出发，但是今年宏观因素对市场的影响非常大，我们也不断调整适应这种市场，今后做投资的过程中，会在宏观层面进行更多的考量，从而使得组合能够更好地匹配不同的市场风格。另外，即便是在市场下跌的过程中，也有不少股票不断创出新高，这也提醒我，无论在什么样的市场环境中，都要更加勤奋地去挖掘好个股，争取给投资者带来更好的回报。”  

同样是今年加盟中欧的基金经理代云锋也反思了今年在投资中可以改进的地方。一方面，建仓期要对市场的系统性风险充分预估，从而把握更好的机会，争取给持有人带来更好的投资体验；另一方面，组合管理如何兼顾短、中、长，一直都是需要努力完成的更好的功课。

站在当下震荡市的背景下，许多投资者的心态容易失衡。在漫长的投资长跑中，基金经理如何修炼自己内心的平静，做到长期制胜？

对此王健表示，很幸运能够进入到投资这个行业，因为可以持续学习新的东西，和优秀的同行以及优秀的公司保持交流。比起发达国家，中国的证券市场很年轻，但就在这几十年来，证券市场经历了相当大的变化，每个市场阶段都会涌现出欣欣向荣的产业，从金融地产到互联网传媒，再到家电消费医药、新能源，这个市场的标的越来越丰富，也越来越需要专业判断，希望能够和同伴们一起做好投资工作。漫长的投资生涯里肯定会有阶段性的低谷期，但还是需要保持定力，冷静地做分析，该承认错误的时候就应该果断行动，该坚持的还是要坚持，回到自己做投资的初心，保持进步。

作为中生代基金经理的优秀代表，刘伟伟分享了自己拓宽管理能力边界的心得。他表示，“第一是从自己熟悉的领域做自然延伸，比如我最早是研究机械、新能源等偏中游制造的行业，那最先做的就是沿着新能源产业链，往上游的有色、化工，下游的汽车去做延伸，这样就能够更快地掌握一些新的行业；产业链上下游延伸做完之后，可以去往一些研究方法类似的行业拓展，比如TMT行业中电子、半导体也是制造业，研究方法相通，进行延伸效果也会更好；第二就是要利用团队的力量，中欧基金有着非常好的协作讨论的氛围，当时往TMT行业延伸的时候，就是不断地跟公司内部TMT出身的几位基金经理以及研究员请教学习，从而更好更快地掌握TMT行业的研究思路。”

面对不尽如人意的市场，如何采取行动跟踪反馈所投标的？罗佳明说，“作为投资职业选手，不能选择出赛的日子，运气好的时候，和运气不好的时候都需要坚持出赛的。今年内心很煎熬的时候，我做了几件事情，一个是重读一些传统的投资大师的书，例如，巴菲特的《给股东的信》，特别需要学习下在市场不好的时候，巴菲特对于自身内心的描述，同时复盘一下那些年美股的行情和他持仓的行情，体会一下大师当年那酸苦的心情。另外会看一些电影，就像台湾导演杨德昌说的，‘感谢有电影，人类的生命延长了三倍’。最后也是最重要的，就是去企业和行业中调研，有的港股公司股票今年以来跌了70%，但它的基本面是不是真的那么糟糕呢？明年或者长期的未来，这个生意还有没有前途？企业家在困境中做出怎样抉择，对困难有什么思考，这些都是只有在市场不好的时候才会刻入记忆里。作为职业选手，我们一定会碰上坏的环境，如何把坏的变成对我们最好的，才是我们最应该努力的方向。”

经历2022年的跌宕起伏，展望2023年市场走势会如何？股市的机会是大于风险吗？

代云锋表示，结合当下整体市场的估值水平，我们认为股票市场2023年的表现相较2022年好的概率更大。如果看未来三年，当下A股市场和港股市场的投资性价比很高，我们的信心更足。A股主要指数在10月底低点位置的估值水平基本上和2018年末熊市尾部相当：沪深300整体估值相较彼时更加便宜，创业板指便宜程度稍有差距，但也处于过去3年低位区间。港股的估值一度是过去十年相对最低水平。从自下而上的角度看具体企业的估值分位，经过今年的大幅调整，价值洼地增多，长期潜在回报机会有吸引力的股票也越来越多。

大方向上，密切关注和跟踪中国未来经济结构调整升级的方向，并努力在高端制造领域和新兴服务领域寻找出一批中长期具备成长潜力的优质企业。当前时点看，无论是中国引领全球的优势产业如新能源、消费电子、通信设备、互联网，还是国产替代潜在空间大的通用机械、半导体、科学仪器与服务、新材料，以及短中期需求确定性相对高的军工、信创、医疗服务等，明年可以挖掘的机会依旧不少。在当下的市场低迷期，多去梳理机会，多去做研究，储备投资标的是更重要的事情。

刘伟伟认为，经过一年的调整，A股的估值水平已经降到历史低位区间，因此对明年相对乐观。今年经济下行压力很大，明年随着经济进入复苏的阶段，企业盈利也有望随之修复，在这种背景下很多顺周期的行业有望进入基本面的右侧拐点，从而迎来比较好的投资机会，比如大消费板块、传统周期板块以及金融地产等；另外，对于一些高成长行业，明年还是有机会延续高增长的态势，比如光伏储能、电动车、军工、半导体、信创等方向。

钱亚风云指出，我们对2023年的权益市场表现是比较乐观的。从国内情况来看，一方面宏观经济在明年逐渐进入到复苏阶段，众多行业面临困境反转的机会；另一方面流动性一直比较充足，市场主题性的行情也会不断演绎。从海外情况来看，美联储的紧缩政策大概率在明年开始逐渐弱化，有利于全球资本市场回暖。届时国内外环境共振，市场是有比较好的投资机会的。看好港股的表现，超跌叠加海外资金回流是主要推动力。内地市场看好跟随经济复苏困境反转的行业，包括消费、电子、地产链等；以及具备长期成长空间的行业，包括医药、新能源、自主可控等。

王健表示，“展望2023年，我认为黎明就在眼前，2022年面临的巨大不确定性都在减弱，包括美国加息至尾声，疫情政策缓解，国内在促经济发展上的政策也会进一步发力，上市公司盈利增速有可能逐步企稳，同时大部分企业的估值处在较低的位置，主要关注两个方面，一是国产替代进口的标的，比较多地分布在机械、化工、电子等行业；二是疫情受损行业，比较多地分布在与服务相关的餐饮旅游以及信息服务等行业。”

罗佳明指出，未来，对于港股市场，我们看好这个市场里面特有的板块，一是与上游资源品相关的，主要还是由于过去资本开支不足而需求较为刚性，内地经济复苏也是正面催化；二是与经济复苏更直接相关，如地产物业家居消费等；三是港股特色的科技成长股，例如互联网，生物医药，包括CXO和创新药。对于A股市场，明年在泛制造业存在不少机会，包括通用、新能源、自动化等。

校对：姚远