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茅台的特征让其可以穿越周期

茅台的特征让其可以穿越周期

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导语:茅台是奢侈品中的轻奢,相对奢侈品而言具有一定程度上的“口红效应”。

10月24日,A股、港股双双出现调整,沪指跌破3000点,截至收盘,三大指数均跌超2%;港股方面,恒指跌超6%,恒生科技指数跌近10%。

当下股市受到多种因素影响:国内经济仍然受到各地不时散发的疫情影响,复苏偏弱;全球地缘冲突持续;逆全球化趋势持续;美元指数连创新高,非美资产存在贬值压力;北上资金大幅净流出180亿元,扰动股市。
所以,市场整体情绪偏弱,空头情绪浓烈,出现一定程度的恐慌,这种恐慌情绪又自我加强,进一步造成了股市的下跌。
从行业板块看,军工等板块逆势走强,但白酒等消费股集体下挫,市场分化明显。
白酒板块的领头羊贵州茅台(SH:600519),截至 2022 年 10月 24 日收盘,报收于 1501.28 元,下跌 7.56%,换手率 1.05%,成交量 13.21 万手,成交额 202.18 亿元。
10月25日,茅台再度低开1.46%报1479.42元,股价创2020年7月以来新低,市值1.85万亿元。
从技术上看,北上资金的茅台股价变化的重要原因。24日,北上资金净卖出贵州茅台高达43.67亿元,已连续10日净卖出贵州茅台,共计135.95亿元。
最近8个交易日,北上资金大幅净卖出280亿元。食品饮料是外资的重仓股,目前持股市值约2700亿元,外资卖出,必然会对相关板块的股票形成较大压力。
但更重要的原因,还是在于情绪。
人就总会有自己的情绪。心理学家、经济学家丹尼尔·卡尼曼在著名的《思考,快与慢》中告诉我们,人类的大脑有快与慢两种作决定的方式。人常常用无意识的“系统1”来判断,即依赖情感、记忆和经验迅速做出判断。所以,人会按照自身的情绪来完成对市场的解读,然后再对此寻求理由论证。
这种情绪化的“系统1”也很容易上当,它固守“眼见即为事实”的原则,任由损失厌恶和乐观偏见之类的错觉引导我们做出错误的选择。于是,所有参与者情绪的叠加,构成了市场情绪,并进而决定了股票市场的总体方向。
的确,当下中国经济因素仍然受到诸多不利因素影响,国民消费意愿承压,这有可能影响到作为奢侈食品的茅台的长远发展。然而,这是一个典型的,出自于“系统1”的简单判断。
实际上,如果运用“系统2”,包括推理、自我控制,深思熟虑去分析,就会发现,作为奢侈品的茅台,从长短期,并没有影响估值的因素出现。
首先,从技术上看,茅台业绩没有受到影响。
茅台第三季度不含金融业务的营业收入为295亿,归母净利润146亿,同比增长基本都接近16%,相比今年前两个季度小幅放缓。
放缓的原因是直营渠道放缓。第三季度,茅台直营渠道收入增长了111%。显然这是一个极高速的增长,但却比上季度小幅放缓,营收贡献占比回落到了40%以下。其新推的自营电商APP i茅台收入,也从上季度的44亿,降低到了40亿元。
直营渠道说白了,是茅台把原本给到经销商的无风险利润,拿了回来。并且,通过直营,不但可以提升非标茅台的价格,还可以小幅提高价格更高的非标酒销量、并在注意力,关注度上为自家的系列酒引流。
茅台出名的是传统的飞天茅台,但产量有限,定价也不能以纯商业角度考虑。相比之下,相对平价的系列酒,更能增加产量,增加营收与利润。但系列酒此前并不出彩,经过产品结构的一系列梳理后,以茅台1935为代表的系列酒开始发力。
第三季度,系列酒收入同比42%,对酒类收入的贡献占比再创新高,达到了17%。系列酒作为茅台未来增加销量与利润的来源,不但是茅台的缓冲垫,也是茅台未来的弹簧床。
这些缓冲垫,都使得茅台可以依据自身节奏,调节收入增长幅度。茅台收入,前两个季度增速超过了16%,第三季度小幅回落,稍微放缓,全年正好完成15%的收入增长目标。
所以,收入放缓并不重要,反而体现了茅台依据国企经营多重目标的逻辑,去调节收入的能力。
茅台能从容调整营收,在于市场需求一直很稳,长远来看,其自身的特点,可以帮助其超越周期。
大家都知道,茅台的厂家指导价格是1499元,但实际上要想以这个价格买到,需要靠运气去“抢”,每次放货都是秒空。在需求旺盛、黄牛党炒买炒卖等市场现象之下,实际价格在3000多元。
根据经济学的常识,需求与价格是呈反向变动的,即价格上涨需求下降,价格下跌需求上涨。
在3000多元的价格上,对应的是一个更少的需求。厂家指导价格1499元对应的是一个更大的,远高于茅台产量的需求量。
这个基于1499元的需求量,即便在经济大环境、公务禁酒政策的影响下出现缩减,也远高于茅台的实际产量,不会影响到茅台的指导价格,自然也不会影响到茅台的利润。
有趣的是,10月24日茅台酒行情价,也出现了下跌。飞天方面,2021~2022年原箱跌10元/瓶,一箱体跌去了60元。那么,一箱茅台要多少钱呢。京东上的二手茅台,2022年飞天原箱,一箱要19699元。
这就意味着,2022年飞天茅台的价格下跌了0.3%。仅仅在误差波动范围,可见当下需求仍然强劲,与股市几乎没有关系。
通常的认为,公务禁酒令会对茅台产生影响。实际上,当初八项规定,严厉的打击了大吃大喝,确实影响到茅台,但在八项规定之后,茅台也逐渐转向民间消费市场。
由此不断培养出酱香酒的消费群体,也借此稳固了茅台的品牌地位。以如今的客户群体构成来看,公务禁酒令对茅台已经没有太大的影响。
对茅台需求的稳定性,具有穿越周期的特点。在可预见的未来,也不会没有大幅度波动的预期。
茅台能穿越周期,首先是因为酒越陈越好。茅台自身也主动利用这一点,避免周期的影响。
茅台首先在增产,据业内人士透露此外,习水县习酒镇新寨片区茅台酱香系列酒3万吨技改工程已全部建成,加上11月8日正式启用的20栋厂房,本年度共有52栋制酒房投产,设计年产能达1.87万吨,另外,附近片区37栋生产厂房正在陆续建设中。
增加产能的同时,茅台也利用酒能存储的特征,加强跨时间调配能力。目前,酒厂中华片区15栋酒库续建项目现已完成过半,预计年底前全部投用,储酒量可达1.8万吨。
酒库对于茅台来说,是一个在时间上调配产能,实现更大利润的一个好工具,在需求少、价格低的年份多存储一些,在价格高、需求大的年份多卖一些。

除了酒越陈越香,茅台能穿越周期,还因为其轻奢侈品的特征。
从价格上来说,茅台相对于普通酒、食品来说,是非常贵的。但是,相对于其他奢侈品,比如奢侈品包、衣服,以及其他的休闲类消费,比如出国旅游、到酒店定几桌宴席,就不算太贵。茅台是奢侈品中的轻奢,相对奢侈品而言具有一定程度上的“口红效应”。
在美国,每当在经济不景气时,口红的销量反而会直线上升。这是因为口红是一种比较廉价的消费品,在经济不景气的情况下,人们仍然会有强烈的消费欲望,所以会转而购买比较廉价的商品。
口红作为一种“廉价的非必要之物”,可以满足消费者的消费欲望。同样的,当经济危机发生,人们放弃旅行、买新车,就会转向看电影这样的廉价娱乐,实际上,正是因为美国上世纪的经济危机,好莱坞才迅猛发展。
这就意味即便在经济周期不好的时候,人们会削减其他更贵的奢侈性消费,不出国旅游,不定酒席,但仍然可以用节约下来的钱拿出一部分慰劳自己,仍然可以买上一瓶好酒。这种寄托于中国文化中的轻奢侈消费,更加牢固,使得茅台可以抵抗经济周期。
某种程度上,茅台与可口可乐具有类似的特征。
在信息科技的爆发式发展,科技股一飞冲天制造无数财富神话的大趋势下,可口可乐股价虽然受到挤压,从2000年1月的28美元到2020年12月31日55.35美元,年化增长率仅为3.3%,远远落后于标普500指数(年化12.9%)。
但科技股是高收益、高风险,需要具有较高的专业能力,甚至运气,才能趋利避害,成为赢家。相比之下,可口可乐以其稳健性、低风险性仍然受到投资者的青睐。
2020年,巴菲特仍旧持有4亿股可口可乐(持股比例9.3%),投资成本12.99亿元,市值219亿美元,位居其第三大重仓股。
茅台虽然价格比可口可乐高很多,消费频次比可口可乐低很多,但其基本逻辑是相同的,那就是消费,更精确地说,是根植于文化中的消费。正是这种文化性,使其具有穿越周期的能力。
股市的至理名言“投资是别人恐惧,我贪婪;别人贪婪,我就恐惧”。每个股民都会背诵,这段话,但大多数人仍难免从众效应,跟随性贪婪,跟随性恐慌。只有真的能做到这一点的人,才能穿越周期。

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