从西游记看如何安忍如山穿越周期

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· 钟伟 | 文  关注秦朔朋友圈  ID：qspyq2015 ·

离7月在秦先生朋友圈发出《止盈止损即止蠢：下半年资产配置谈》的小文已有约两个月，我并不怀疑绝大部分A股参与者“以很大概率获得了不薄的损失”。实际2022年包括A股在内的全球股市以熊为主剧烈波动，遭遇投资滑铁卢比较正常。

此小文想要极简地勾勒经济周期趋势，并给出相应建议。思考如何在安静沉默中，穿越漫漫经济周期，安忍如山，忘却雾电泡影。

全球经济如何？大冲撞之后，大衰退难免

从长期看，全球经济处于从大缓和向大冲撞的转折阶段，未来或是大衰退。

自中美建交，中国打破国际孤立，开启改革开放；或以苏东剧变，柏林墙拆除为标志，直到2008年，全球处于大缓和时期。

以“美中国”概念和美重返亚太战略出现至今，转折为大冲撞，台海波折或是大冲撞加速的标志。

从大缓和走向大冲撞，人类合作秩序和全球治理遭遇很大破坏。大冲撞之后，自保为主、以邻为壑，自然会迎来长期衰退。

从中期看，即2023～2028年，西方经历类似“喧嚣的八十年代”概率较大，美国经济可能在2025年底略有修复，维持略高于潜在增长率的增速。欧洲则因战略自主再弱化，在安全、社会和经济领域趋弱，不太可能发生类似美国的有限复苏。欧元对美元平价，随水而去不复返，可能是标志。（注：北京时间9月5日，欧元兑美元汇率再度刷新近20年来最低记录，跌至0.99以下。）

从短期看，即未来2～6个季度之内，世界经济从滞胀走向衰退，目前全球粮价和石油价格已基本回到俄乌冲突之前，但西方通胀仍在高位。鲍威尔的姿态已和80年代的沃克尔类似，其鹰派气息折射对重蹈20世纪80年代覆辙的忧虑。

另外，美债和TIPS（通货膨胀保值债券）之间的息差也显示，断言高通胀压力已明显缓解，属言之过早。而目前预估2024年之前美国经济陷入衰退的概率，已几乎是百分之百。

以上大致是研究者对全球经济趋势的相对一致预期。通胀的确给欧美民众带来痛苦，食品和能源账单的涨价，就可能偷走了普通家庭大约1个月的收入。西方政府们也处于尴尬境地，主要经济体政府的民意支持率数大多在40%以下，政府倒阁重组也不鲜见。寒气和戾气日益浓厚。

中国经济如何？新发展寻求再平衡，自主自立

从长期看，断言中国经济会如何的依据仍不足，变数仍多。其中有一则消息值得关注，即美财政部有官员表示，未来中国经济超越美国雄踞全球之首这一命题，其确定性正在有所下降。如果美国长期增长率在约2.0%～2.4%，略略高出潜在增长率，那么中国需维持至少约3.5%的长期增长，才能使其赶超战略继续奏效。这对中国是个考验。

从中期看，中国经济在2023～2028年处于再平衡期。2010年之前，中国经济处于约10%的高速增长平台，此后经济增速平稳放缓，大致每5年打8折。新冠大流行至今的时期，变数渐多。

过去十年，经济战略从混合所有制转向供给侧改革，未来五年的经济战略是什么？去年重阳之后和今年中秋之前，习近平总书记在《求是》皆有署名文章，去年此时是共同富裕大计，今年此时是新发展理念、格局和方法。人们依据以往中国经济增长轨迹，预判未来中期增速的有效性已未必充分。

目前能够推测的是，中期内，中国经济增速将在新发展格局下，形成再平衡。对再平衡增速的估计，认为维持正增长并力避系统性风险者有之；认为增速2%～4%并在关键领域有所突破者有之；继续给出中高速判断者甚少。既然是再平衡，也就是和以往增长轨迹的不连续。

从短期看，尽最大努力争取最好结果，这是中常会措辞。目前看，下半年经济增速可能在约4%，其中3季度略高，4季度略缓，原因在于岁末外贸新订单不多，冬春季防疫局面变数多，全年增速在约3.4%，也有外资机构预测为2.7%～3%。

下半年宏观政策再发力的概率不大，货币呈衰退式宽松，数量政策有难度，价格政策缺空间。各级财政的困难约束了其作为空间。另外值得注意的是，于外，“美西方”这个称谓在今年2季度才频繁出现。于内，武汉疫情之后，经济持续修复了近9个月，上海则在静默后，迎来了数月经济反弹。因此，公众预期已有显著改变，并将持续改变。在2023年“两会”之前，中国经济增速有多高，不太可能成为点燃市场热情的因子。现状难以形容，未来无法确知。

投资机遇如何？价值股难言价值，赛道股过于拥挤

在一个剧烈波动且无明确趋势的市场中，择时也许比择股还重要，中性量化变得比主观多头重要，这意味着交易型机会和游资情绪，即飘风不终朝。

价值股为何价值不彰？以万科A为例，其上市后到2007年，业绩涨5倍，股价涨25倍，市盈率从20倍涨到100倍，这个阶段是城市化初期的巨大愿景推动。此后到2016年，业绩涨逾6倍，股价微涨20%，市盈率从100倍降至20余倍，这个阶段是否让你联想到如今的白酒们？

2017年至今，万科业绩仍近3倍，股价则跌30%，市盈率从20倍下杀至约8倍。至今万科仍是地产的头部国企，但市场境遇已大不同。一言以蔽之，中国A股迄今仍然具有极其鲜明的新兴市场的特点，投资人极度缺乏耐心的对超高成长超高回报的暴富心态，数载烟华定终身，已和中国经济底层逻辑持续重置格格不入。

同理，人们不难观察到，电信巨头的股价和4G还是5G的技术进步几乎无关；化石能源巨头股价和国际油价气价是涨是跌几乎无关；大型银行股价和持续破净后股息率高低也不太相关。换言之，投资者似乎对这些冷宫之中的价值股的长期价值，不约而同地失去热情和期待。

赛道股则过于狭窄，并日益拥挤。和2021年的前8个月相比，2022年5～7月份的赛道股显得时空不足。在防御性预期下，面对比比皆是的百倍市盈率兼十倍市净率的热门赛道股，要下手很难、那就只能在中证1000甚至更狭小的果壳中，寻找游资的宇宙。

回顾以往经济膨胀的喧嚣，流动性膨胀的喧嚣，科技股膨胀的喧嚣，而今无论从“美西方”到中国经济，从短期到中长期，都变了。如果你的耳朵为嗡嗡作响的噪声来电所扰，理性的选择不是反复追问“喂？喂？喂？您哪位有什么事？”，而是挂断电话。

安忍如山，能而忍者穿越周期

绝大多数人在阅读时，无非是赞许和自己判断一致的，讥讽和自己判断有异的，鲜见有在阅读中能吸收新信息，梳理逻辑，校准判断的。当下许多人将自己的成功，归因为个人才华努力勤勉冒险，以及深厚播植的人脉关系；遭遇不如意时则扭捏作态，对市场和法治不在意，对价值观不在意，对经济周期也不在意。

面对漫漫周期，如何才能安然穿越？只能借助《西游记》闲聊点滴。能和忍是两个重要因子。一路上，为什么那么多妖魔鬼怪被打死了？既无能，又不能忍耐，总是要吃唐僧肉。一路上，你说不出沙和尚白龙马立下什么战功，这个组合谈能耐，不高，但谈忍耐，很能忍，总是作为气氛组持续存在。

悟空呢，能力出色，脾气也大忍不得，一路上除妖降魔还得吃紧箍咒之苦，很艰难。唯有八戒，能力可以，能打妖怪能劝说脱离组织的悟空归队，能以苦为乐苦中作乐，其忍耐力近乎“屈则全”，不介意被叫做“呆子”，也不妨害途中客串高老庄务农。同样一路行来，能之上限和忍之下限，决定了不同角色的生存空间，乐观悲观不如达观。

难免有人好奇，唐僧何能何忍？你从来没有听唐僧抱怨过路途或遭遇之艰辛，因为他完全不在意这些。他也无所谓能与不能，但正是唐僧赋予了此行的意义，西天取经。否则这17年的81难最多也就是荒野求生或冒险旅行的连续剧。或者说，超越能与忍之外，正知正念致正行正果。

弄不清左右黑白时，一时兴起的奋力前行，弄不好会是南辕北辙的闹剧。从这个意义上，许多人的努力目标，只是为了让自己吃喝穿戴住行更舒适，只是为了在人群中表达“我活得比你好”的优越感，那能不能、忍不忍、是否安然穿越周期，也就全然是部乏人问津的独角戏。