不必担心：茅台的特征让其可以穿越周期

10月24日，A股、港股双双出现调整，沪指跌破3000点，截至收盘，三大指数均跌超2%；港股方面，恒指跌超6%，恒生科技指数跌近10%。

当下股市受到多种因素影响：国内经济仍然受到各地不时散发的疫情影响，复苏偏弱；全球地缘冲突持续；逆全球化趋势持续；美元指数连创新高，非美资产存在贬值压力；北上资金大幅净流出180亿元，扰动股市。所以，市场整体情绪偏弱，空头情绪浓烈，出现一定程度的恐慌，这种恐慌情绪又自我加强，进一步造成了股市的下跌。

从行业板块看，军工等板块逆势走强，但白酒等消费股集体下挫，市场分化明显。

白酒板块的领头羊贵州茅台，截至 2022 年 10 月 24 日收盘，报收于 1501.28 元，下跌 7.56%，换手率 1.05%，成交量 13.21 万手，成交额 202.18 亿元。10月25日，茅台再度低开1.46%报1479.42元，股价创2020年7月以来新低，市值1.85万亿元。

从技术上看，北上资金是茅台股价变化的重要原因。24日，北上资金净卖出贵州茅台高达43.67亿元，已连续10日净卖出贵州茅台，共计135.95亿元。最近8个交易日，北上资金大幅净卖出280亿元。食品饮料是外资的重仓股，目前持股市值约2700亿元，外资卖出，必然会对相关板块的股票形成较大压力。

但更重要的原因，还是在于情绪。

人就总会有自己的情绪。心理学家、经济学家丹尼尔·卡尼曼在著名的《思考，快与慢》中告诉我们，人类的大脑有快与慢两种作决定的方式。人常常用无意识的“系统1”来判断，即依赖情感、记忆和经验迅速做出判断。所以，人会按照自身的情绪来完成对市场的解读，然后再对此寻求理由论证。

这种情绪化的系统1也很容易上当，它固守“眼见即为事实”的原则，任由损失厌恶和乐观偏见之类的错觉引导我们做出错误的选择。于是，所有参与者情绪的叠加，构成了市场情绪，并进而决定了股票市场的总体方向。

的确，当下中国经济因素仍然受到诸多不利因素影响，国民消费意愿承压，这有可能影响到作为奢侈食品的茅台的长远发展。然而，这是一个典型的，出自于“系统1”的简单判断。

实际上，如果运用“系统2”，包括推理、自我控制，深思熟虑去分析，就会发现，作为奢侈品的茅台，从长短期，并没有影响估值的因素出现。

首先，从技术上看，茅台业绩没有受到影响。

茅台第三季度不含金融业务的营业收入为295亿，归母净利润146亿，同比增长基本都接近16%，相比今年前两个季度小幅放缓。

放缓的原因是直营渠道放缓。第三季度，茅台直营渠道收入增长了111%。显然这是一个极高速的增长，但却比上季度小幅放缓，营收贡献占比回落到了40%以下。其新推的自营电商APP i茅台收入，也从上季度的44亿，降低到了40亿元。

直营渠道说白了，是茅台把原本给到经销商的无风险利润，拿了回来。并且，通过直营，不但可以提升非标茅台的价格，还可以小幅提高价格更高的非标酒销量、并在注意力，关注度上为自家的系列酒引流。

茅台出名的是传统的飞天茅台，但产量有限，定价也不能以纯商业角度考虑。相比之下，相对平价的系列酒，更能增加产量，增加营收与利润。但系列酒此前并不出彩，经过产品结构的一系列梳理后，以茅台1935为代表的系列酒开始发力。第三季度，系列酒收入同比42%，对酒类收入的贡献占比再创新高，达到了17%。系列酒作为茅台未来增加销量与利润的来源，不但是茅台的缓冲垫，也是茅台未来的弹簧床。

这些缓冲垫，都使得茅台可以依据自身节奏，调节收入增长幅度。茅台收入，前两个季度增速超过了16%，第三季度小幅回落，稍微放缓，全年正好完成15%的收入增长目标。所以，收入放缓并不重要，反而体现了茅台依据国企经营多重目标的逻辑，去调节收入的能力。

茅台能从容调整营收，在于市场需求一直很稳，长远来看，其自身的特点，可以帮助其超越周期。

大家都知道，茅台的厂家指导价格是1499元，但实际上要想以这个价格买到，需要靠运气去“抢”，每次放货都是秒空。在需求旺盛、黄牛党炒买炒卖等市场现象之下，实际价格在3000多元。

根据经济学的常识，需求与价格是呈反向变动的，即价格上涨需求下降，价格下跌需求上涨。在3000多元的价格上，对应的是一个更少的需求。厂家指导价格1499元对应的是一个更大的，远高于茅台产量的需求量。这个基于1499元的需求量，即便在经济大环境、公务禁酒政策的影响下出现缩减，也远高于茅台的实际产量，不会影响到茅台的指导价格，自然也不会影响到茅台的利润。

有趣的是，10月24日茅台酒行情价，也出现了下跌。飞天方面，2021~2022年原箱跌10元/瓶，一箱体跌去了60元。那么，一箱茅台要多少钱呢。京东上的二手茅台，2022年飞天原箱，一箱要19699元。这就意味着，2022年飞天茅台的价格下跌了0.3%。仅仅在误差波动范围，可见当下需求仍然强劲，与股市几乎没有关系。

通常的认为，公务禁酒令会对茅台产生影响。实际上，当初八项规定，严厉地打击了大吃大喝，确实影响到茅台，但在八项规定之后，茅台也逐渐转向民间消费市场。由此不断培养出酱香酒的消费群体，也借此稳固了茅台的品牌地位。以如今的客户群体构成来看，公务禁酒令对茅台已经没有太大的影响。

对茅台需求的稳定性，具有穿越周期的特点。在可预见的未来，也不会没有大幅度波动的预期。

茅台能穿越周期，首先是因为酒越陈越好。茅台自身也主动利用这一点，避免周期的影响。

茅台首先在增产，据业内人士透露此外，习水县习酒镇新寨片区茅台酱香系列酒3万吨技改工程已全部建成，加上11月8日正式启用的20栋厂房，本年度共有52栋制酒房投产，设计年产能达1.87万吨，另外，附近片区37栋生产厂房正在陆续建设中。

增加产能的同时，茅台也利用酒能存储的特征，加强跨时间调配能力。目前，酒厂中华片区15栋酒库续建项目现已完成过半，预计年底前全部投用，储酒量可达1.8万吨。酒库对于茅台来说，是一个在时间上调配产能，实现更大利润的一个好工具，在需求少、价格低的年份多存储一些，在价格高、需求大的年份多卖一些。

除了酒越陈越香，茅台能穿越周期，还因为其轻奢侈品的特征。

从价格上来说，茅台相对于普通酒、食品来说，是非常贵的。但是，相对于其他奢侈品，比如奢侈品包、衣服，以及其他的休闲类消费，比如出国旅游、到酒店定几桌宴席，就不算太贵。茅台是奢侈品中的轻奢，相对奢侈品而言具有一定程度上的“口红效应”。

在美国，每当在经济不景气时，口红的销量反而会直线上升。这是因为口红是一种比较廉价的消费品，在经济不景气的情况下，人们仍然会有强烈的消费欲望，所以会转而购买比较廉价的商品。口红作为一种“廉价的非必要之物”，可以满足消费者的消费欲望。同样的，当经济危机发生，人们放弃旅行、买新车，就会转向看电影这样的廉价娱乐，实际上，正是因为美国上世纪的经济危机，好莱坞才迅猛发展。

这就意味即便在经济周期不好的时候，人们会削减其他更贵的奢侈性消费，不出国旅游，不定酒席，但仍然可以用节约下来的钱拿出一部分慰劳自己，仍然可以买上一瓶好酒。这种寄托于中国文化中的轻奢侈消费，更加牢固，使得茅台可以抵抗经济周期。

某种程度上，茅台与可口可乐具有类似的特征。

在信息科技的爆发式发展，科技股一飞冲天制造无数财富神话的大趋势下，可口可乐股价虽然受到挤压，从2000年1月的28美元到2020年12月31日55.35美元，年化增长率仅为3.3%，远远落后于标普500指数（年化12.9%）。但科技股是高收益、高风险，需要具有较高的专业能力，甚至运气，才能趋利避害，成为赢家。相比之下，可口可乐以其稳健性、低风险性仍然受到投资者的青睐。

2020年，巴菲特仍旧持有4亿股可口可乐（持股比例9.3%），投资成本12.99亿元，市值219亿美元，位居其第三大重仓股。茅台虽然价格比可口可乐高很多，消费频次比可口可乐低很多，但其基本逻辑是相同的，那就是消费，更精确地说，是根植于文化中的消费。正是这种文化性，使其具有穿越周期的能力。

股市的至理名言“投资是别人恐惧，我贪婪；别人贪婪，我就恐惧”。每个股民都会背诵，这段话，但大多数人仍难免从众效应，跟随性贪婪，跟随性恐慌。只有真的能做到这一点的人，才能穿越周期。