港股IPO|乓乓响更新招股书，今年前五个月毛利率暴涨至53.4%，为上海最大食堂食品供应链综合服务供应商

在上海这个人口最多的大都市之一背后，支撑其每日正常运转的食品供应规模不可小觑。每天，涌入该城市重点批发市场的蔬菜，日周转量高达约6000吨以上。

庞大食品需求的背后，也催生了庞大的食品供应产业链。其中，作为食品供应链综合服务行业的重要板块之一，据弗若斯特沙利文数据，2017年至2021年，上海食堂食品供应链综合服务的市场规模由人民币96亿元增长至约151亿元。

在食品供应产业链中，综合服务供应商往往通过采购、储存、加工和分拣为下游客户提供蔬菜、水果、肉类、冷冻食品、海鲜、调味品、粮油等食品的一站式供应。

其中，若按行业下游市场划分，食品供应链综合服务行业主要可分三个板块：食堂、餐饮及其他(包括超级市场等其他下游市场)。

乓乓响主要向幼儿园、餐饮服务供应商、银行、医院及政府附属机构等食堂提供农副产品及食品。若按照2021年销售额计算，据弗若斯特沙利文，乓乓响为上海最大的食堂食品供应链综合服务供应商。

自2012年9月成立至今，乓乓响已在农副产品领域发展逾十年。在此期间，公司还曾于2016年在新三板挂牌，但后于2019年8月终止挂牌。三年后，公司再次而转向港股发起冲击。

目前，乓乓响业务主要包括向下游提供包括超过4100款产品在内的农产品及其他食品组合。经过分选、清洗、剥皮、切割及清除废料等初级加工，大批量农产品及其他食品每日被配送至客户所指定的地点。

除此之外，乓乓响也提供一部分增值供应链服务，例如标准化或定制农产品初级加工、食品安全及质量控制、24小时客户服务等。

从供应食品种类来看，乓乓响提供的食品组合主要分为四类：1.动物性食品；2.植物性食品；3.加工食品；4.谷物、食用油及调味品。同时，公司也供应部分非食品产品，例如日用品及清洁剂。

2019-2021年度及2022年前五个月，乓乓响分别实现收入1.43亿、1.23亿、2.23亿元及7445.8万元人民币，其中2020年度及2022年前五个月营收规模均出现同比下滑，2021年度则同比有大幅提升，年营收规模超过2亿元。

而若观察渠道细分贡献可以发现，公司整体业绩增长很大程度依赖于幼儿园及教育机构，成为影响公司整体增长表现的核心风向标。

其中，截至2022年5月31日止前五个月，公司来自幼儿园及教育机构的毛利率高达49.8%，远高于行业平均的15%-20%毛利率水平。因此无论在公司整体营收增长性上，还是盈利能力水平上，幼儿园及教育机构都起着决定性作用。

也因此，由于乓乓响业务很大程度集中于上海市场以及幼儿园及教育机构客户，公司面临着两方面的集中风险。

例如，上海本地疫情将对公司业绩产生较大负面影响，这点在2020年度及2022年前五个月期间已有所体现；此外，幼儿园及教育机构对食品安全较其他渠道有更高要求，若公司发生任何食品安全方面问题，或可能导致公司大规模丢失幼儿园及教育机构这一重要渠道客户，对公司业绩产生较大影响。

目前，上海食堂食品供应链综合服务市场极为分散。其中，在上海市内提供综合堂食食品供应的供应商便达逾500家，2021年行业CR5仅约为4.6%。据弗若斯特沙利文报告，以销售额计算，乓乓响于2021年以1.5%的市场份额位居上海食堂食品供应链综合服务行业第一。

从上海单个市场的需求量看，2021年，上海食堂食品供应链综合服务市场规模达人民币151亿元，其中，2017-2021年复合年增长率为12.0%。据弗若斯特沙利文预计，随着越来越多自配食堂的企业和公立机构外包食品供应链，市场规模未来仍将维持强劲增长，市场规模将于2022-2026年以18.2%的复合年增长率增至人民币338亿元。

除上海市场外，乓乓响也正开启其在上海以外拓展市场的尝试。出于食品保鲜程度的限制，乓乓响的销售覆盖范围及配送网络仅限其配送中心约100公里范围内。

由此，就地理因素而言，长三角为公司计划拓展的首选地区。据公司在招股书中透露，其拟于上海以外地区建立七个新区域配送中心。

目前，乓乓响已对杭州、宁波、昆山、苏州、无锡、南京和合肥进行了可行性分析。上述城市未来或将成为公司首先拓展的目标市场，此举也可被看作是公司未来分散市场集中风险的尝试。

不过在此之前，公司也仍正面临日趋严峻的流动性风险。作为食品供应链的中间商角色，乓乓响也需平衡好客户收款及向供应商付款间由于时间错配产生的流动性缺口。

2019-2021年度及2022年前五个月，乓乓响贸易应收款项分别约为1150万、2650万、3940万及7390万元人民币，贸易应收款项周转日数也逐期递增，分别达约29天、56天、54天及115天。

贸易应付款周转日数也呈相同递增趋势，于2019-2021年度及2022年前五个月，分别达约46天、62天、46天及110天。

据乓乓响于招股书中提到，公司一般向客户授出的信贷期为三个月以内。而截至2019-2021年度及2022年前五个月，公司已逾期但未减值的应收账款分别约13.8万、520万、700万、2530万，出现由十几万到千万级的指数式增长。

从现金表现来看，上述期间内，公司经营活动获得现金流净额分别为4114万元、1220万元、5445万元、-296万元;所持现金及现金等价物也由截至2021年前五个月的2352.8万元减少至2022年同期的470.9万元，现金储备降幅明显。

如今，在宏观环境及疫情影响等多方面因素仍处在高度不确定的情况下，在向其他城市拓展新市场之前，应对流动性可能带来的风险或是乓乓响眼前更需要面对的问题。

来源 | 智通财经  编辑 | Echo

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