刘煜辉：新一轮提振政策或已在路上，力度有望超预期

虽然有一些结构的股票大规模地被抛售，但重要文件指向的标的，资金正在积极地入场，筹码也正在集中，呈现很明显的结构换仓的状态。

随着重要会议闭幕，未来中国经济政策走向备受市场瞩目。本周，接受《红周刊》专访的中国社会科学院经济研究所教授刘煜辉表示，一轮全新的经济振兴计划可能已经在路上，且经济刺激的规模或将远超过2008年。而且，刘煜辉预测，等待的时间不会太久，12月召开的中央经济工作会议，将会是经济政策第一次全面亮相的窗口期。

就当前中国资产的巨幅波动相关话题而言，刘煜辉认为，这其中有情绪面的过度反应，但最终决定股价涨跌的还是公司的基本面。他表示，对于中国式现代化的理解，需要时间进行消化，但未来40年最大化地分享中国式现代化红利的途径，一定是通过参与中国资本市场。

不要大水漫灌

全新精准滴灌

《红周刊》：重要会议后，您预期短期政策的焦点将会集中在什么方向？

刘煜辉：短期内中国经济面临着内外压力，人民币汇率贬值的背后就是对中国经济的悲观预期，最近外资跨境流动的压力也很大。因此，短期政策的焦点首先要稳住内需，亟待启动经济振兴计划，惟有如此才能解决当下的一些问题。随着重要会议的闭幕，未来5年中国现代化的大政方针也会慢慢呈现，当然，这需要一个过程，但必定会释放更加明确的信息。事实上，通过最近一系列的政策，我们能够感觉到，经济振兴计划或已经在路上。在我看来，这一轮经济振兴可能类似一套精准滴灌的“4万亿”。

《红周刊》：能深入谈谈您的预判逻辑吗？“4万亿”是如何精准滴灌的呢？

刘煜辉：“4万亿”是虚数，不是准确评估，对应的是2008年金融危机时中国启动的“4万亿”经济刺激计划的概念。由于时间节点不同，这两个“4万亿”有着本质区别。

首先，2008年时，中国的经济体量是30多万亿，而2021年这一数值达到了110万亿左右。因此，其经济刺激的规模肯定远远超过2008年。其次，2008年时，中国正处于工业化、城镇化的进程当中，而当前中国进入了经济从高速增长到高质量增长的转型期，这两个时间节点的任务是不一样的。因此，当年“4万亿”的大水漫灌、信用扩张，导致最后流向金融、地产等原先经济结构方向上的举措是不可行的，当下必须是精准滴灌，把资源更精准地用到中国式现代化指引的方向上去。

从近期实施的一些政策，我们也能感受到这一点，这一轮经济振兴应该是精准滴灌式的结构性信贷扩张。从最近有限的政策信息上，可以看出一些端倪，据此进行猜想，我认为未来经济振兴可能通过财政结构性政策来实施。目前人民银行设立设备更新改造专项再贷款，额度为2000亿元以上，中央财政贴息2.5%，期限2年。未来，中央财政提供的资金量还可以扩张，最终撬动的投资将会是非常庞大的规模，信贷流向也将会是中国式现代化所指引的方向。

中国式现代化所指引的方向

新能源、国家安全等值得重视

《红周刊》：谈到中国式现代化所指引的方向，落实到投资的角度，您觉得哪些领域值得格外重视？

刘煜辉：就投资方向而言，需要仔细研读重要会议报告，中国式现代化指引的方向说的都很明确。比如，中国正在经历一个大的经济周期的转身，过去40年，中国完成的是经济学意义上的工业化、城镇化过程，呈现的是以基建地产为代表的周期。当下，这个周期已经结束，开始从顶峰向下走，这个过程中会释放出巨大的经济下滑压力。

为此，中国制定了宏观战略，启动了一个超级的新周期，也就是以双碳为代表的新能源宏大的建设和产业周期。2020年，我国提出“30·60”双碳目标，意味着我们已经实际上启动了这个超级周期，而且成长得很快，新周期的启动在一定程度上也平滑和对冲了前面那个周期的衰退。这个新周期的时间跨度刚好也是40年，从产业的角度看，40年中形成的资本积累、技术迭代所释放出来的都将会是一股洪荒之力。

重要会议的报告也浓墨重彩地讲到了这个方向。如果从基建角度看，一定是超前打造中国式现代化所需要的新型能源结构。就跟2008年时一样，当时为了服务工业化、城镇化周期，我们超前打造了中国的高铁、高速网络等。回到当下中国式现代化，高质量增长的时代要求，中国需要自动可控、安全高效的绿色能源体系。未来，这无疑是投资的一大重心。

重要会议报告里提到的另一个重头戏是国家安全，在百年未有之大变局的时代背景下，安全已经成为关乎全局的战略制高点，就安全问题提出的宏大命题，围绕安全产业的演进和建设，这也肯定会是重头戏。当然，安全的范围非常广，比如能源、农业、科学、信息、国防等领域的安全。

此外，农业和农村关系到中国整个社会结构的改造，能够扩展中国经济的纵深，因此，完成新农村建设，完成粮食安全、农业安全的命题，也是重要会议指引的重要方向，这些方向都将成为资本市场投资逻辑的重中之重。

《红周刊》：未来中国的宏观政策会呈现出怎样的特征？

刘煜辉：个人看来，这些政策是非常精巧的，是过去数十年我国宏观政策及宏观管理水平日臻成熟的表现，这样的方式将成为一个主体。目前，重要会议刚刚结束，我觉得全面看到相关政策需要等待的时间不会太久，12月召开的中央经济工作会议，将会是经济政策第一次全面亮相的窗口期。

中国的宏观政策将会呈现出低利率、宽信用、宽财政（中央）的特征，而这也将成为一个常态。其中宽财政将是中央财政加杠杆的方式，毕竟中国房地产周期的高峰已经过去，现在进入了衰退周期，地方财政呈现萎缩的状态。

当然，现在的形势也比较急迫，今年是全球不确定性爆炸的年份，像疫情冲击、俄乌战争、中美博弈等各方面因素叠加，导致形势复杂无比，我们期待大会后给我们一些憧憬，也希望看到一系列变化尽快呈现出来。

传统经济、互联网等估值回归是必然

情绪反应不改变公司基本面的事实

《红周刊》：最近，美股中概股和港股市场均经历了较大幅度的波动，尤其是外资对中国经济表现出较大的担忧。对此，您怎么看？

刘煜辉：近期市场的波动，是因为把市场以外的因素过度放大了。当然，在当前大环境下，下跌是必然的，只不过下跌的节奏是快跌还是慢跌，这可能有一定的情绪因素的干扰。

但投资人应该更深入的来看问题。拿港股市场来说，之所以下跌这么深，背后原因还在于港股市场本身的资产主体结构，其资产主体主要有两方面，一是H股，也就是注册地在内地、上市地在香港的中资企业股票，主要代表的是传统周期的资产。另一个则是近些年中概股回归以后，大量在香港落脚的互联网产业主体。这两部分的公司目前在中国式现代化进程中，某种程度上都属于被抑制的方向。前者是工业化、城镇化的遗存，其本身已经进入衰落，这是行业规律，后者互联网资本，无论是经济层面还是宏大的政策层面，都已经过了其最繁荣的阶段，抑制资本的无序扩张，主要是这个方向的治理。这就决定了这类公司未来利润增长率逐级下降的通道是确定的。

事实上，最近包括茅台在内的白酒都跌得很厉害，这反映的是在目前的政经环境下，预期未来5年—10年的增长率是明显下降趋势。一旦这个趋势得到确立，那就意味着当前的股价无法再支撑其30倍、40倍的市盈率。简单来说，茅台如果要适应现在的政经条件，或将向20倍左右的PE水平回归。

另外，互联网也是如此，其股价本身还是由公司的基本面决定的，而市场情绪因素不过是扳机，正好在这个时点扣动了扳机，然后情绪释放过程中，一下子就在短期内喷涌而出，呈现加速喷发的态势。

《红周刊》：那么，对于参与中国资本市场的投资人，您有什么建议呢？

刘煜辉：在中国百年未有之大变局的宏大时代变迁背景下，我们应该保持积极的心态，积极去参与，通过资本市场去分享中国式现代化进程的红利。我觉得对于每个个体来讲，都是一次人生的重要机会。比如，2020年中国资本市场建立30年，如果站在30年前，进入中国的资本市场，能够分享中国工业化城镇化的红利。那么，今天我们站在新时代的起点，要分享未来40年中国式现代化的红利，一定是通过中国的资本市场来充分分享。

我们观察近几天市场的变化，可以感觉到A股市场不是一个大家想象的简单意义上的空头市场。虽然市场下跌很厉害，但成交量是增加的，而且增加得很明显，这证明市场资金的涌入程度和资金的承接力并不弱。虽然有一些股票大规模地被抛售，但是大会文件指向的方向，资金正在积极地入场，筹码也正在集中，呈现出明显的结构分化的状态。

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