百亿私募创业两年竟还在亏钱？对比东方红三兄弟，你发现了什么？

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

周末，再现百亿私募管理人向投资人道歉！和谐汇一掌舵人林鹏发布致歉信，坦言“过去两年是他从业20多年来最困难的时光”。

01

今年的行情，难；管理人的道歉，也多

今年的行情之难，已是人所共知的事实。尤其是10月份，市场在各个维度，不断地刷新着人们的理解。风云君随便列几个事情，大家便可感知一二：港股恒生指数在上周创下了13年的新低；可能是中国最好的互联网公司——腾讯控股，上周股价跌破200港元、正式进入“100港元”时代，而仅仅417个交易日之前，它的股价是747港元；北上资金在上周一净卖出180亿，创历史纪录……哦对了，贵州茅台不得不提，本月截至目前股价跌27%，超越2018年10月的25%，直逼2008年10月的纪录30%，创下了上市20年的次差月度表现。

这样极端的行情，让许多管理人折戟，致歉信源源不断。且不说小规模私募，单纯是百亿头部私募，就并不少见。3月底，市场大幅回撤，出现今年市场的第一个底部，希瓦因其业绩回撤，就发布了致歉信，对于“牛市发了过多产品”以及“缺乏对市场的敬畏”等进行了反思。赫富和敦和在此前后也致歉投资人，敦和甚至暂停了新发产品的动作。之后，4月份市场开始第二波冲击，盘京和东方港湾等管理人未能顶住压力，先后进行了反思。虽说此后的市场开始了一轮“过山车”行情，但是结构性的机会还是未能让所有管理人成功“上岸”，正圆、景林先后发声请求原谅。值得一提的是，正圆作为平台型的私募管理人，道歉的是其中的一位戴姓基金经理，而另两位基金经理廖茂林、华通虽说回撤时幅度偏大，但上涨时并不含糊，表现可圈可点。

02

林鹏，对均值回归的执念是原罪？

此次致歉的林鹏，曾任东方红资管副总经理兼公募权益投资部总经理，一度是“东方红”的代表性人物。2020年5月，林鹏从原东家离职，并创办私募基金和谐汇一、于当年10月首发产品。所以昨晚的这封信，正好是林鹏从东方红奔私首发产品两周年的总结。

他坦陈，过去两年是他从业20多年来最困难的时光，在相当长的时间都处于“心灵被拷问”的状态，产品的净值表现也让人非常失望。这一点，我们从他代表性产品的净值曲线或可窥得一二（红色为产品，蓝色为沪深300；数据来源火富牛；因合规要求，隐去数值）。

他自己分析，投资组合最大的损失主要来自两大块，一方面是港股互联网公司，另一方面是其研究得最清晰的、基本面非常好的消费电子公司。背后再深层次的原因乃是：“对于均值回归过度的执念以及对宏观政策层面不够敏感”，使得风控出现了比较大的问题。这一点，也是被林鹏所承认了的。

翻译一下就是：死守自己所认为的好公司，罔顾政策变化和市场价格反应，最终带来了产品净值的较大回撤。

其实，风云君扒了扒林鹏历史上的持仓，对于这一点，也有了更深的理解。林鹏在东方红管理了10只产品，以他管理时间最长的“东方红睿丰”为例，2014-2020年、6年任职总回报218%。他管理期间的持仓显示出低频换手、高仓位持有白马的特征（下图为东方红睿丰2019年年报所披露的前十大持仓），美的集团、海康威视连续多年就不曾离开过前5大持仓。而且在他声望最隆的2019-2020年行情中，也正是白马大放异彩的时候。这种操作特征，对应这两年的行情，一切就显得很容易理解了。

03

对比”东方红“三兄弟，我们能看出点什么？

前文风云君已经说过，林鹏在奔私前，任东方红资管副总经理兼公募权益投资部总经理。可以说是与泉果基金的王国斌、睿远基金的陈光明源出一脉。非常巧的是，对比他们三人的创业时点和业绩关系，能发现一个很有意思的事实。

林鹏在2020年5月奔私，10月首发产品。往回看，2020年的10月，正是上一轮牛市加速冲顶的阶段，林鹏代表性产品的净值在2021年一度盈利之后，便开启了漫长的回撤之旅。

睿远基金则是起步于上轮牛市之始，至如今接近熊市之底，基本上是“过山车”走势。我们以其代表性公募睿远成长价值为例，3.5年收益40%，年化10%。值得多说一句的是，虽然是过了山车，但业绩依然比沪深300、创业板指等好不少，这也显示了优秀管理人的超额能力。

最后一位同为东方红背景的王国斌，则是今年熊市起步。在7月份募集100亿＋，开启私募二级市场之旅。以代表性产品“泉果桃源一期三年持有”为例，运转2个月以来，基本不涨不跌，最新仓位较9月底的8%有所上升，在“越跌越买”。熊市创业，手持大把现金，再叠加老将本身的稳健，总体上较为从容。

对比这“东方红三兄弟”的轨迹，你有没有觉得，做投资，进行大的区间择时，其实很有必要？我相信林鹏绝对是有几把刷子的，甚至时至今日，虽说私募产品浮亏了，也依然是跑赢指数的。但是牛市之顶，奔私创业，当真不是好的时点，以致今日步履维艰。所谓“时来天地皆同力，运去英雄不自由”，即是如此。那么，我们现在所处的位置，大家觉得，是“时来”的概率大，还是”运去“的概率大？相信大家心中都有比较清晰的答案。

投资私募的确是不容易的，在林鹏创业之初，哪个投资人能想到，把钱交给这样一个大佬，2年之后甚至是亏钱的呢？看得出来，投资私募需要考虑的因素，其实是非常多的。但是，也不要过于害怕！有一个地方可以解决你私募投资的众多难题，风云君觉得你可以考虑：雪球私募官方微信群——厚雪长坡俱乐部。

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