债市调整后吸引力增强！东方红资产管理李燕：精挑细选底层资产，严守固收产品生命线

在加盟东方红资产管理之前，李燕曾在国内一家大型基金管理公司从事基金运营相关工作逾十年。从基金运营到固定收益研究员再到一名基金经理，李燕不断拓展、延伸能力圈，并逐渐建立了自己的固收研究框架。

2017年，李燕开始管理东方红资产管理的货币基金。管理货币基金既考验基金经理的分析判断能力，也需要基金经理有很强的风险管理和精细化操作能力。今年3月，东方红短债债券基金成立，5月，李燕开始担任该产品的基金经理，这让李燕的投资框架也逐渐丰富起来。

对于近期债市的调整，李燕认为并不需要悲观。展望未来债券市场，李燕认为，债券市场在调整后仍然可期。短期内，债券收益率变得更加合理和具有吸引力。后续经济复苏可能处于反复验证的过程中，机会也恰恰来源于对政策效果的预期与后续实际经济数据之间的预期差。从中长期来看，货币政策有望依然保持宽松以支持经济增长，这将为债市带来一定机遇。

在投资框架方面，李燕的投资生涯起步于管理货币基金，因此她首先构建的是一套适合货币基金的投资框架。由于货基主要投资货币市场工具，因此她关注的重点在于货币市场利率变化，并与货币政策、资金面息息相关，通过对经济基本面、政策面、资金面这些宏观因子的分析，判断货币市场利率的变化，进行相应的投资操作。

在后续投资过程中，随着市场利率的下行以及信用风险事件的不断出现，李燕的投资框架逐步从宏观向中观至微观拓展，进一步扩充对行业、微观发债主体以及相关利差的研究分析，进而形成相对完整的宏观、中观、微观结合的投资分析框架。

由于管理的都是久期比较短的产品，李燕在积累收益率方面也“精打细算”。具体而言，她首先根据对市场的分析判断，搭建大的框架，框架中的主要要素包括久期、杠杆、利率信用配比、信用债的行业、评级分布等。在框架搭好后，收益率水平区间也就随之框定。在此基础上，李燕对于资产进行精挑细选，努力寻找投资机会进行交易，不以“物”小而不为，同时在操作中尽量降低交易及融资成本。

 “风险管理是资产管理的生命线”。在采访中，李燕表示，对于市场大的波动要有提前预判，并做出相应的操作，比如在关键时点、重大事件后进行快速应对性操作，以及重大利率拐点时进行提前预判和操作。

在风险管理方面，李燕表示，首先要尽力避免出现信用风险，在此基础上力求获取票息收益以及资本利得，必须基于公司整体信用评价体系挑选符合产品信用要求和个人投资分析逻辑的个券，而不是唯收益率论。其次是控制利率波动风险，需要根据对宏观经济的分析，做出对利率走势的合理判断，选择并适时调整组合久期水平，控制组合整体利率波动风险，必要时可以通过国债期货交易对冲部分利率波动风险。再次是通过控制持仓集中度，对持仓个券保持及时跟踪，以及适时的交易策略，尽量降低组合的估值波动与回撤。

与此同时，对于流动性风险管理，李燕表示，要充分了解产品的负债端，也就是投资人的情况和持有偏好，在资产配置时充分考虑与负债的匹配情况，配置的资产要具有充分的流动性。

在采访中，李燕还分享了她对于宏观经济及固收的后市判断。

李燕预计，后续宏观经济将依然保持弱复苏格局。经济增长方面，海外终端需求预计将继续走弱，外需对经济的贡献将进一步减弱，后续经济增长将更加有赖于内需的改善。具体来看，基建投资在政策的支持下，将加快转化成实物工作量，仍将是经济增长的有力支撑；制造业投资在设备更新改造、低息贷款等政策的扶持下预计将保持较高增速；此外，近期地产支持政策的进一步出台，将对地产行业起到较显著的改善作用。

李燕表示，通胀方面，将保持温和；政策方面，稳增长压力下，预计财政政策将保持积极，对应货币政策预计仍将保持宽松。

 “落脚到固定收益市场上，美联储的加息节奏，在一定程度上影响了国内货币政策的宽松节奏，进而影响债券收益率。”李燕表示。

李燕表示，如果后续看到美联储加息节奏放缓甚至转为降息，人民币汇率走贬压力逆转，将给予国内货币政策更多的操作空间和自主性。央行将从兼顾“内外平衡”，转向更加“以我为主”，根据国内信贷和经济的恢复情况决定是否还有降准或降息；对于债券市场而言，把握国内货币政策的取向，也将更加聚焦于内部而不是外部的形势变化。

近期，债券市场遭遇调整，展望未来债券市场，李燕认为，债市在调整后仍然可期。在其看来，短期内，债券收益率变得更加合理和具有吸引力。后续经济复苏可能处于反复验证的过程中，机会也恰恰来源于对政策效果的预期与后续实际经济数据之间的预期差。从中长期来看，货币政策有望依然保持宽松以支持经济增长，这将为债市带来一定机遇。

对于普通投资者而言，固收类产品是家庭资产配置中的重要组成部分，投资者要如何更好地投资于该类产品？

“资产配置是长期投资成功的关键性因素。在众多影响投资收益的因素中，市场风格、时机选择、证券选择等都是难以掌控的，只有资产配置是投资者自己可以控制的因素。”李燕告诉券商中国记者。

李燕建议，对于普通投资者来说，可以将家庭的资产配置分成四大类基础资产——现金类、固收类、权益类和保障类。现金类资产适合随时要用的钱，流动性、安全性都较好，相对的收益就比较低。保障类资产是家庭最基础的配置，能够让突发风险不至于对家庭产生毁灭性打击，不同种类的保险可以解决不同种类的需求。固收类资产则适合期限在1-3年的资金，风格整体比较稳健，收益相比货币基金高一些，对于牺牲一些流动性去换取稍高一些的收益，固收类基金是不错的产品。而权益类资产则为高波动、高收益，如果想较大概率地分享到优秀上市公司带来的成长收益，就要付出足够长的时间，如果时间拉长到3-5年，权益类基金是不错的选择。

具体到固收类资产的配置，李燕建议，可以从投资者自身和产品两个维度上进行评估。在投资者自身方面，应该尽量准确评估自己的风险偏好，特别是对回撤的承受能力，尽量选择适合自身风险等级的产品进行投资，特别应该避免追涨杀跌、频繁交易。在产品维度上，应重点评估基金的中长期业绩表现，特别是基金能否在相当的时间内维持投资风格不频繁漂移。