Roku：流媒体的“沉睡巨人”，苏醒时刻已经来临？

公众号新闻

2022-11-02 11:11

作者 | Paul Franke

编译 | 美股研究社

摘要

Roku刚刚推出了无线智能摄像机，以补充和连接电视机顶盒和互联网设备。

可以通过主页按钮广告、向内容提供商收取的少量通行费以及升级功能的年度订阅计划来增加 Roku 网关设备的收入。

在15个月内股价下跌了90%之后，超卖状态和创纪录的低估值表明投资者应该关注未来的上升空间。

Roku（NASDAQ：ROKU）今年的营业利润转为亏损，产品销售放缓和数字广告环境疲软阻碍了Roku（迄今为止）在争取市场份额和扩大整体规模方面的低盈利水平。该股的报价已经被压低了90%，从2021年7月的476美元的高点跌至上周的48美元。基本上，投资者已经放弃了增长的故事，认为Roku将很难实现高利润，他们错了!

该公司本周开始销售家庭无线智能摄像机、电灯和插座插件。这一努力应该会增加Roku盒子对消费者的吸引力和粘性。此外，Roku有许多方法可以从其评级最高和使用最多的在线内容连接项目的现有客户那里创造新的广告和订阅收入。

最好的消息是20亿美元的现金和有限的负债意味着它有资源继续增长设备和眼球多年。我相信该公司有足够的时间最终在Roku平台上引入和吸收新的广告角度，并且认为认真的长期投资者应该在2022年底积累头寸。

令人振奋的新相机市场

亚马逊(AMZN)的环形门铃、Alphabet/谷歌(GOOG)(GOOGL)的Nest摄像头，以及为家庭和企业监控而生产的Arlo(ARLO)摄像头，本周迎来了新的竞争者。流媒体电视下载的领导者，已经决定跳入无线智能家居设备产品，所有产品都与现有的Roku产品和互联网相连。

你现在可以在娱乐节目和指向你生活的现实摄像机之间翻转，所有这些都在你的电视屏幕和智能手机上观看。

这个迟到的家庭安全摄像机的有趣概念是基于现有Roku客户的下一层次的便利。数以百万计的人希望以廉价的视频和音频记录家中的人物和物品。除了直接向你的位置（屋内或屋外）发送无线摄像机图像/视频的基础上，已经设置好的Roku与互联网和云存储的连接将很容易插入和播放额外的摄像机、灯泡和电源插座，用于不同用途。

本周（10月17日）推出，价格低至每台27美元，在当地沃尔玛（WMT）独家销售。异地云存储计划从每台摄像机每年30美元开始。这种基于消费者的定价完全压低了竞争对手现有的DIY安全产品和订阅计划，特别是如果你想绕过SimpliSafe（Hellman & Friedman LLC）、ADT（ADT）、Vivint Smart Home（VVNT）和其他公司的昂贵监控产品。

你可以在你的Roku电视遥控器、谷歌助手或亚马逊Alexa中使用语音命令，以查看不同的摄像头，改变照明，或为某个电器供电。目标是遥控器最终将不再是必要的，因为家里的免提命令将在家里切换频道和灯光的开关!

Roku Website - October 17th, 2022

如何将Roku变成一个盈利机器

Roku的目标是成为新时代的 "互动 "有线电视盒，各种数据都能在这里找到进入你家的入口。它不介意你是否喜欢Disney+ 或 Discovery+、手工制作的在线创业频道、YouTube，甚至是一个遥远城市的地方电视台的娱乐节目。如果你想在客厅或卧室观看电影和节目，很有可能接入点已经是一个Roku设备（北美49%的活跃互联网电视连接点是基于Roku的）。

Pixalate Blog - Q1 2022 Streaming Stats

7月份，流媒体内容首次超过了有线电视，成为美国电视机的主要用途。到目前为止，美国最大的流媒体份额是通过Roku设备发送的。

Seeking Alpha August Article via Nielsen.com

2022年初，Roku OS占据了北美电视流媒体时长的39%和全球市场的31%，三星（OTCPK:SSNLF）遥遥领先。截至6月底，Roku有6300万活跃账户（我的家庭有五个Roku设备绑定在一个账户上），在第二季度下载和播放了207亿小时的内容。

截至2022年6月30日，每个用户账户的平均跟踪12个月收入[ARPU]为44.10美元，而截至2021年6月30日为36.46美元，反映出21%的增长。

Roku如何提高盈利能力？有多种方法可以利用其消费者网络平台增加销售和即时收入。该公司一直在主屏幕的背景中绘制广告（初学者），并通过在主要选择菜单上的顶层位置，更努力地推广自己的广告支持的Roku频道。

未来对智能电视 "内部 "的Roku操作系统的授权可能包括对制造商收取更高的费用。对购物频道的互动购买所收取的费用，以及按次付费的费率可能会提高。也许Roku可能会向内容/流媒体提供商收取费用，以便将其置于频道列表的顶部。

提高新盒子的价格以减少损失是另一种可能。这一努力的关键是不要把设备从竞争的市场空间中定价。毫无疑问，增加智能家居摄像机、灯和插座插件应该会增加基本的Roku盒子的可取性，劝阻用户放弃Roku操作系统而选择另一个订阅云存储的安全产品。

激进的筹款想法包括开始为每个用户账户每年支付5美元或10美元的小额订阅费，类似于苹果公司（AAPL）对iPhone上更多云存储的收费方式。增加的功能或提高的下载速度也可以成为单独的订阅费用的借口。也许可以考虑对通过其设备提供的服务和流媒体内容收取极低的 "费用"。

例如，向娱乐创作者收取每小时1美分的流媒体费用，将产生约8亿美元的年收入，而不会极大地改变单个内容提供商的成本结构。

Roku Website - October 17th, 2022

简单的解决方法

然而，最简单的方法是在不吓跑观众（即太具干扰性，增加任何直接成本）或改变其与流媒体供应商的业务关系（使用合同），产生怪物般的高利润收入。有一个简单的方法可以跳过广告收入，只需对所有参与的Roku体验做一个小调整。

我的建议是，每当你按下Roku遥控器上的主页按钮时，就会有一个15秒的广告，在拉起主频道选择屏幕之前显示并要求查看。

在你的流媒体体验中，这个时刻可能是 "最 "吸引眼球和收视率的时期。因为主屏幕是在第一次打开访问，急切地观看你最喜欢的节目或新发行的电影时被击中的，或者在频道冲浪时观看的东西，这将是令人难以置信的，很难避开或忽略这个精心安排的广告。

我的家庭可能会在启动时点击主屏幕按钮，并且每天在众多付费流媒体频道中寻找观看的目标。以每两小时观看一次为例，向广告商收取5美分的低额费用，让他们在Roku观众面前摆放黄金位置，每年将增加20亿美元，使公司总收入增加50%以上。而且，这笔钱将几乎全部转化为额外的营业利润，将最坏情况下的5亿美元损失（目前华尔街2022年的估计）转化为15亿美元的营业收入，每年至少有10亿美元的税后净利润。

几乎在一夜之间，Roku将蜕变为必须参与的广告媒体平台，以获得最大的营销收益。每个主要的广告公司和大公司都必须拿出钱来，否则就会被甩在后面，在劣质的谷歌或元平台（META）社交媒体网站上投放广告。对于大规模和每天达到数千万的观众流量来说，Roku设备上最初的家庭按钮广告可以迅速成为我们未来日常中令人垂涎的类似超级碗的广告游戏。

投资者将把税后利润率为20%至30%的Roku股票视为优质的媒体游戏，也许其长期价值甚至超过Netflix或迪士尼的股票。预测股价立即翻番对Roku的所有者来说只是一个开始。

在10亿美元的收益上加上至少20倍的市盈率，就可以迅速达到每股150美元。而且，如果我 "低估 "了家庭按钮广告的价格，或者低估了这个独一无二的营销时段的电视播放量，那么在几年后，Roku设备拥有者数量不断增加，股东收益达到20或30亿美元是可能的。

给这个结果加上20倍的市盈率，可以让你接近每股400美元以上的历史高点。对于今天52美元左右的Roku买家来说，这将是一个全垒打的投资回报。

史上最便宜的Roku估值

巨大的投资回报是不可能的，除非今天对Roku的极度悲观情绪成为现实。要想获得业绩收益的多头，你要在惊人的公司收入增长出现之前，找到一只完全不被看好、估值很低的股票。这可能是对Roku今天的投资潜力的最好解释。

下面是Roku的EBITDA利润率（未计利息、税款、折旧和摊销前的利润）急剧逆转（但可能是短期现象）的图表，就出现在2021年中期大科技的狂热高峰之后。从本质上讲，大科技公司破产期间价格的灾难性崩溃已经被Roku的利润下滑所夸大。目前没有人想拥有Roku，很少有人能看到经营亏损的隧道尽头的光。

YCharts - Roku, Stock Price vs. EBITDA Margins, Since 2017

如下图所示，企业价值[EV]与收入的比率突出了2022年10月开启的Roku的巨大购买机会。从2021年初开始，这个比率已经从33倍下降到今天的1.6倍，下降了95%。

YCharts - Roku, EV to Revenues, Since 2017

当你回顾目前华尔街分析师的看跌预测时，你很容易对Roku失去信心。我完全理解投资者在过去18个月拥有的股份损失了大量资本后对Roku的痛苦、沮丧和厌恶。

Seeking Alpha - Roku, Analyst Estimates, 2022-24

一个相对较少人了解的好消息是，Roku没有消耗太多股东资本，不需要外部融资来保持增长。非现金股票补偿（算作实收资本）正在抵消报告的纸面运营损失。净结果是很少的现金燃烧是2022年损失设置的一部分。每股账面价值略有下降，但该公司有足够的流动资金支持多年的增长。

资产负债表

我最喜欢目前的投资设置的是该公司持有20亿美元的现金和29亿美元的流动资产总额，而6月底的负债总额为15亿美元（如下图）。由于股票补偿的非现金水平高，现金燃烧可以忽略不计，基础业务在2022年底完全没有受到伤害。

像智能家居摄像头项目这样的增长计划可以在几年内获得充分的资金。我在下面的第二季度资产负债表上的 "额外实收资本 "和平坦的 "股东权益总额 "行上加了框，这突出了稳定的业务价值，尽管报告的收入有一段时间的损失。

Seeking Alpha, Roku Q2 Assets

Seeking Alpha - Roku Q2 Liabilities and Stockholders' Equity

与美国大型娱乐和科技公司相比，其资产负债表有多强？我将现金、有形账面价值和到期的轻微负债水平评为 "A "级。下面是一张价格与有形账面价值的比较图，与一组精选的同行相比。

如果你喜欢的娱乐或科技企业没有被列入这个名单，它很可能没有 "有形 "的账面价值。绝大多数相关公司都有巨大的商誉和无形资产，这使得有形世界的账面价值与总负债相比进入了深深的负面领域。

YCharts - Major Tech/Entertainment Companies, Price to Tangible Book Value, Since November 2020

从这一组中，我们还可以比较总负债与资产（包括无形资产）。同样，Roku作为一个投资选择，其基础资产价值和低负债的得分很高。它与现金密集的Alphabet/Google、Meta Platforms和Advanced Micro Devices（AMD）处于同一联盟。

YCharts - Major Tech/Entertainment Companies, Total Liabilities to Assets, Since November 2019

最后，电动汽车对收入的影响是一个有趣的数据点，特别是如果随着 Roku 在其网络平台上增加广告投放，销售额会显着上升。

YCharts - Major Tech/Entertainment Companies EV to Trailing Revenues, Since November 2020

管理层所要做的就是引入家庭按钮广告（只需几行计算机代码和一个扩大的销售团队），然后弹指一挥间，Roku就成为世界上任何投资者可以拥有的最便宜、高增长的名字之一（暴涨的收入统计简直是一夜之间出现的）。

交易势头的改善

但看涨的论点还有更多。我发现令人着迷的是，许多股票交易行动的动量指标实际上已经见底，现在正在上升。我认为这一点很重要。下面是一个丑陋的18个月的价格/成交量图表，其中有一些我喜欢追踪的动量构造的每日变化。

你可以清楚地看到，积累/分配线在2月份见底，平衡交易量在4月份反转上升，而负面交易量指数自7月份以来一直呈积极趋势。通常情况下，当价格快速下跌时，这三个指标中的一个或多个指标因成交量而处于崩溃状态。从这个图表中可以看出，抛售兴趣更多的是与情感套利有关的事情（买方罢工），反映了最近的大科技公司破产。

StockCharts.com - Roku, 18 Months of Daily Changes

下一个Priceline.com

作为一个平行的投资比较，我一直认为Roku可能是下一个Priceline.com，现在的Booking Holdings（BKNG）。在21世纪初的互联网萧条之后，Priceline跌到了一个疯狂的低估值，大量的卖空者在2003年每股10美元以下的底部抑制了价格。

投资者只能处理多年来的大幅下跌，并不期待人们自己在家预订假期，削减旅行社的费用。20年后，Bookings现在的交易价格为每股1780美元（低于2022年初的2700美元峰值）。

Roku会在未来20年产生类似的回报吗？也许不会，但对其领先的电视流媒体地位的智能管理可以在未来十年创造10倍或20倍的投资收益。

YCharts - Booking Holdings with Author Reference Point, Since 1999

最后的想法

管理层应该立即采取的另一个战略性、增值性和即时性行动：收购环球电子公司（UEIC），该公司是基本遥控技术的主要国际专利持有者，目前的股权价值为2.2亿美元。这两家公司已经在专利诉讼中纠缠了几年。

由于今天的估值和预付收购费用都非常便宜，因此收购是非常合理的，资金来源可以是Roku的基金或发行股票。环球公司本身的售价也非常接近其流动性，净有形账面价值读数，营运资本占目前18美元股票报价的50%左右，工厂和设备占另一半。

下面是对UEIC的远期估计，以及10年低点EV对EBITDA和收入的计算图，同时交易价格略高于有形账面价值。

Seeking Alpha - Universal Electronics, Consensus Analyst Estimates, 2022-23

YCharts - Universal Electronics, Valuation Multiples, 10 Years

在全球范围内拥有遥控器的基本专利将使该公司在互动式家庭娱乐和安全的发展中拥有更大的发言权。简而言之，Roku可以通过要求极高的专利费率，为未来希望侵蚀其市场领先地位的竞争者设置巨大的路障。

Roku投资者的下行风险是什么？这是个好问题。只要基础业务指标继续增长，我认为很难预测Roku的销售价格低于其流动有形账面价值的2倍（利用我在各种熊市中36年的交易经验），这相当于每股35美元。

在华尔街长期的熊市中，缺乏创收能力的公司在净资产和销售额上会跌到难以置信的低估值水平。

在我的研究中，考虑到Roku可以通过简单的方式跳过广告销售和公司利润，我将Roku归类为流媒体的 "沉睡巨人"。它控制着北美大约一半的联网电视体验的门户。当管理层意识到所有可用于创造所有者价值的不同途径时，我完全期望Roku的交易额很快就会超过100美元，也许在2023年夏天。

最后，Roku也将成为一个绝佳收购目标。它目前70亿美元的市值很容易被微软（MSFT）、亚马逊、苹果或谷歌等大科技公司消化，这些公司都希望对流媒体领域有国王般的控制。

END

美股研究社（meigushe）所发布文章不具有投资建议，请各位投资者自行判断。

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来源: qq

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