自身问题与宏观环境压力屡现，考验英特尔的时候已经来临

公众号新闻

2022-10-27 11:10

作者 | Jonathan Weber

编译 | 美股研究社

摘要

英特尔(INTC)的股价今年大幅下跌。然而，与英特尔过去的估值相比，今年的股价并不便宜。

今年的自由现金流将非常疲弱，这就是该公司希望从 Mobileye IPO 中获得巨额现金的原因。

但在这方面的时机非常糟糕，这就是为什么Mobileye不会成为英特尔所希望的主要现金来源。

由于对经济放缓的担忧，全球半导体行业近几个月表现疲弱。英特尔的表现也很糟糕，尽管部分原因是由于公司特有的问题，如市场份额下降和现金产生能力不足。

更多的坏消息不断出现，原本应为英特尔带来大笔现金注入的Mobileye业务的价值持续下滑，现在看来，英特尔的Mobileye业务在过去几年里实际上出现了净亏损。

公司特定问题导致业绩不佳

去年英特尔的股价下跌了53%，今年年初至今下跌了52%。相对于整体市场的表现，这是一个相当大的损失。虽然英伟达(NVIDIA)等一些半导体同行的股价在这段时间内下跌得更厉害，但英伟达股价暴跌的主要原因是估值过高。

尽管英伟达最近表现出了一些疲软，但在过去的一年里，它的基本表现并不糟糕。英伟达第一季度的收入还是增长了50%左右，最近一个季度增长了3%。

与此同时，英特尔第一季度收入下降了1%，最近一个季度更是大幅下降了17%。尽管英伟达和AMD的股价在过去一年中有所回落，但它们的基本业务表现依然良好。但英特尔就不是这样了，因为它正在解决一些公司特有的问题。

首先，该公司在数据中心等重要成长型市场的市场份额持续下降。英伟达和AMD的数据中心收入在最近两个季度分别增长了61%和83%，而英特尔的数据中心收入却下降了16%。

因此，在这个极为重要的市场上，与英特尔最接近的同行的增长率之间存在着巨大的脱节。英特尔的表现普遍低于平均水平，可能是因为该公司在推出下一代产品时遇到了问题，而且在能源效率方面，它的芯片一般都不太好。

在一个能源短缺和高电价的世界里，这是英特尔与市场上拥有更高效芯片的AMD等同行相比的一个主要劣势。

一个新的问题正在出现

最近，一个新的问题出现了。几年前，英特尔以150亿美元多一点的价格收购了Mobileye。这项业务还没有盈利，因此英特尔不得不将一些核心业务的现金流投入到Mobileye中，以促进其发展。

最近，英特尔决定对Mobileye进行IPO，寻求获得一些资金，用于其代工业务的推广，这需要英特尔方面大量的现金支出。

不久之前，英特尔和部分市场人士还认为，Mobileye的IPO估值可能达到500亿美元。与英特尔目前的市值相比，这将是45%的大幅增长，这意味着如果没有Mobileye的估值，英特尔的估值将相当低。

但从那以后，Mobileye的估值大幅下降。先是有传言说它将以300亿美元的估值上市，然后是200亿美元，而最近这个数字变成了150亿美元左右。

在我看来，这表明英特尔管理层在Mobileye的IPO过程中没有把握好时机。如果他们在一两年前将Mobileye引入市场，他们可能就会得到最初想要的500亿美元，或者至少接近这个数字。

毕竟，投机性、非盈利性科技公司的估值在“泡沫”时期非常高，当时有数万亿美元的廉价资金四处流动。特别是那些集“科技”和汽车相关于一体的公司，比如Rivian，在IPO时估值非常高。

现在，随着美联储专注于收紧金融环境以降低通胀，市场对(尚未盈利的)高企科技股的重视程度大幅下降。如果英特尔在Mobileye的首次公开募股(IPO)时机把握得好，它就能赚到一大笔钱。现在，情况不再是这样了。这反过来又会导致其他问题。利用Mobileye IPO带来的意外之财，英特尔希望为其新兴的代工业务提供巨额资本投资。现在看来，这可能是不可能的，这就是为什么英特尔将不得不使用原本计划用于其他目的的现金。

该公司已宣布，今年的自由现金流可能为负:

Intel presentation

由于净资本支出预计在200亿美元左右，FCF将为负10亿至20亿美元。这是英特尔7月份发布的财测数据。由于此后宏观环境在一定程度上恶化，英特尔有可能在发布第三季度业绩时下调其指导，就像公布第二季度业绩时那样。

无论如何，英特尔资产负债表的压力正在增加。即使没有派息，FCF也将为负，而由于英特尔今年将支付约60亿美元的派息，今年净债务将增加约70亿至80亿美元。

截至第二季度末，英特尔的净债务为90亿美元，对于英特尔这样规模的公司来说，这并不算特别高。但看起来今年这一数字将有意义地增长，明年也可能如此。

Data by YCharts

预计明年EBITDA将增长略低于30亿美元，这意味着2023年的经营性现金流可能会比2022年略有改善。如果资本支出与2022年持平，明年自由现金流可能接近于零。与今年相比，这将是一个改善，但在这种情况下，英特尔的净债务仍将增长，因为它仍需要支付数十亿美元的股息，除非该公司削减股息。

目前看来，削减股息是没有必要的，但也不能排除这种可能性。由于Mobileye的IPO没有带来大量现金流入，英特尔可能有兴趣以另一种方式释放财务资源。削减股息将达到这一目的，因此投资者不应认为英特尔的股息是超级安全的。在过去，当股息被自由现金流充分覆盖时，这是正确的，但至少在可预见的未来，情况将不再是这样，这增加了削减股息的可能性。

英特尔并不便宜

今年以来，英特尔的股价已经下跌了一半，但它的估值实际上并没有那么便宜，因为每股收益预期也下降了很多。这是有道理的，因为该公司最近几个季度的表现相当糟糕，失去了市场份额，报告收入下降，利润率压缩。