作者 | 李文

“喝酒”行情的燥热褪去，才更能看清头部白酒企业的真正价值。

10月27日，泸州老窖发布2022年三季度报告。报告期内，泸州老窖实现营业收入175.25亿元，同比增长24.20%；实现净利润82.17亿元，同比增长30.94%，净利润三个季度就已经超过去年全年。

在业内看来，三季度虽然国内疫情仍有扰动，但泸州老窖积极应对，坚持推进消费者培育，凭借较强的品牌势能、成熟的产品矩阵以及全国化渠道布局，展示了强大的高质量增长动能。

前三季逆势强劲增长

早在10月15日，泸州老窖已经公布了三季度业绩预告，称前三季度净利润有3成左右的增长，主要是公司核心产品销售收入增长影响所致，因此外界已经对其业绩有所预期。但随着三季报的正式公布，其中关键数据依然让外界感到惊讶。

一方面，在疫情影响下，白酒消费场景受到冲击和阻断，酒企的市场拓展难度在加大，部分酒企的单季业绩波动较大，但泸州老窖依然保持着稳定的增速。今年前三季度，泸州老窖单季营收增速分别为26.2%、24.1%、22.3%，净利润增速分别为32.7%、29%和31.1%，依然保持着稳定高速增长。

多家机构市场走访发现，这一增速在市场上表现的更加清晰，据渠道反馈，泸州老窖前三季度的市场动销旺盛，核心产品国窖1573、窖龄酒、特曲系列已全部执行完毕全年配额，完成全年回款任务，而部分区域市场的库存在1.5到2月之间，市场价格稳定。

而且泸州老窖的净利润水平在疫情下依然表现出色，今年前三季度泸州老窖的净利率达到46.9%，相比上年同期提升了2.4个百分点；而且在费用的控制上也更加成熟，虽然收入增长强劲，但前三季度泸州老窖的销售费用仅增长了3.9%。

值得注意的是，前三季度泸州老窖的经营性现金流达到63.1亿元，同比增加59.6%，现金流增速相比半年度进一步提升，这一系列数字都充分显示出疫情下泸州老窖的经营韧性十足，在品牌、产品和渠道等多方面都有出色的抗压能力。

高质量发展态势明确

在外界看来，泸州老窖在业绩稳健增长的背后，与泸州老窖近年来在品牌、产能、科研等多方面的持续投入密不可分。

一方面，在品牌和产品端，泸州老窖不断完善“双品牌、三品系、大单品”战略，形成了立体化的品牌和产品战略纵深。

目前国窖1573及中国品味稳居中国高端白酒阵营，形成对整体品牌的拉动作用，泸州老窖通过积极推进低度国窖的布局，进一步抓住次高端的高线“龙头”市场，并迎合了当下白酒低度化新趋势消费的部分需求。

此外，2021年10月，泸州老窖又推出了泸州老窖1952，后者以价格和形象高度担负起引领泸州老窖系列品牌复兴的使命；同时，泸州老窖特曲和百年泸州老窖窖龄酒则注重协同发展，站稳关键价格带；泸州老窖头曲实现价格、配额、品牌等运营升级，黑盖启动核心城市布局和品鉴推广，筑牢泸州老窖发展塔基。

统计显示，目前国窖1573已成为泸州老窖的增长主力；在中档酒方面，2022年第三季度，泸州老窖特曲60增速超30%，9月末销售额已经突破20亿元，成为第二大增长极。而随着一系列新品的爆发，老窖品牌的成长性大幅增强，也成为泸州老窖稳健成长的另一个强大支撑。

在渠道端，泸州老窖也加快了在疫情下深耕市场的计划。今年上半年，泸州老窖全面启动“百城计划”，精耕全国化市场布局向纵深发展，并构建更多消费场景，实现对消费者的精准触达，这也让其“东进南图”发展战略推进迅速。浙商证券研报显示，随着计划的推进，泸州老窖在华东及华南均取得突破。

另一方面，白酒品牌与文化密不可分，作为“浓香鼻祖”，泸州老窖管理团队不断加速文化赋能和品牌价值沉淀，确定了“十年品牌靠营销、百年品牌靠质量、千年品牌靠文化”的品牌经营理念，坚持塑造品牌特色IP，充分发挥“活态双国宝”品牌独有核心优势。

在传统文化上，泸州老窖不断挖掘品牌的文化脉络，连续十余年开展泸州老窖·国窖1573封藏大典，举办国际诗酒文化大会等，与传统文化IP深入绑定；在体育领域，泸州老窖牵手TEAM CHINA/中国国家队，持续加码助力体育传播，并通过体育这一全球通用的语言向全球受众讲述中国白酒的独特品味与文化魅力；同时，借助创新酒品，跨年演讲、快闪、跨界营销等方式，塑造了泸州老窖与时俱进、年轻时尚的企业形象，提升了中国白酒的时尚度。

每年的第四季度也是传统白酒销售的旺季，泸州老窖前三季度的出色表现也让外界对其全年业绩目标实现充满信心。

在三季报预告发布后，共有26家机构发布研报，给与泸州老窖买入或推荐评级。

西南证券研报认为，泸州老窖持续聚焦“双品牌、三品系、大单品”发展布局，国窖1573和泸州老窖双品牌的引领作用持续增强，双轮驱动格局下，公司兼具成长性和确定性。

东莞证券也在研报中指出，泸州老窖在年报中披露2022年力争实现营业收入同比增长不低于15%，随着产品结构不断优化以及管理逐步精细化，预计公司产品势能将进一步释放。叠加限制性股票激励计划的顺利开展，公司业绩有望增厚。

‍