Baillie Gifford：What - If？是投资者最重要的提问

2022-11-06 06:11

注：今年依赖成长股的大跌让人对成长股产生了质疑。引出了一个很有意思的讨论是BG认为这是投资者，或者是人类固有的对未来进行类比式推理在起作用。而企业的发展并非是线性的，而且往往是曲折发展的。长期投资者必须跳出常规思维。投资者无法预测未来，但可以假设未来。优秀企业的特质之一是适应能力，是一个管理团队能够改变他们所走的道路，以应对内部/外部情况变化的能力。另外，投资者应当去理解是什么激励了这些人去共同获得企业的成功，思考未来，做出恰当的决定，以及适应相应的变化。基于此，投资者可以提出“我认为公司会发生什么？”的假设，并建立对这个想法的信念。

正文：

变化常常让人不舒服。回想一下，在2年前，有人告诉你因为新冠疫情而不能见朋友或家人，或者已经计划好的旅行计划因为飞机取消而中断，这会让人非常不舒服。

对许多人来说，股市波动是最新的焦虑源。感到担忧是很自然的。我们的大脑天生喜欢渐进式的变化，而非我们无法控制，突然爆发的事件。作为投资者，我们如何看待最近的市场动荡？

主持人：目前股市波动很大。这是成长型投资者的好时机还是坏时机？

基金经理：现在对成长股投资者时非常激动人心的时期，但我认为这是一种非常不舒服的成长股投资者的时代。这是因为在过去的一年里，我们遇到了很多问题。质疑者认为的问题包括关于泡沫、过热、增长与价值的关系等等。如果这样，对我们这种成长股投资者还有什么令人兴奋?

上述担心的问题绝非毫无根据，但让我最感兴趣的是，它们代表了人类的一个特点，即人类大脑天生就能够处理渐进的变化。

过去几年，我们已经经历了很多变化。很多人相信，世界正走向一个停滞期，所有这些变化都已平息，我们将进入一个新的常态。但对我来说真正有趣的是，如果我们只是处于即将到来的变化的冰山一角，那么会是怎样呢？

主持人：在这种情况下你如何保持关注长期？

基金经理：我们想做的是找到真正伟大的企业。为了做到这一点，我们必须接受与之相伴的不确定性。这是认知不对称性。人们理解，计划并非全是线性的，它们往往是曲折的，而且人们很快就意识到了这一点。因此，它让你对公司可能成为什么样的公司、企业在未来可能取得什么样的成就敞开心扉，而不是仅仅从今天的情况进行推断。

推断是我们人类最舒服的方式，这是我们类比推理的方式。我们喜欢，‘根据这个，他将会变成类似这家的企业’。例如，大家认为优步就是一家出租车公司。我想我们喜欢用类比来推理。事实上，我们需要打破这种习惯，想象一下，如果你打算长期投资于一家公司，公司在5-10年会是什么样子。

举个例子：迪·霍克研究混沌组织：混乱与秩序之间的平衡。他也是Visa的创始人。Visa是出于一种必要，与美国的那些银行合作。他们需要一种新的方式让人们能够赊账付款，并且让这些银行结合在一起。迪·霍克的Visa是其中的领导者。

他可能不会把自己归类为创始人的角色，因为他是拥有混沌组织的想法，是混乱与秩序的结合。他提供了组织的框架，帮助大家搭建导轨，并领导了这项事业。有趣的是，当这一切结束后，他决定功成身退，不再领导Visa。他又回到了农业行业。他决定，“我的工作已经完成了”，农业就是他余下的日子都在做的地方。

我认为传统的类比式推断方法与人类心理偏好的结构，并最终偏好控制的想法有关。我们经历的越多，我们就越想控制一切。这与人类作为一个物种的创造力背道而驰。为了实现更好的长期投资，我们必须跳出常规思维。我们需要打破这种局面，以完全不同的方式思考问题。

主持人：用完全不同的方式思考和想象并不容易吧？

基金经理：是很难的。如果我们看看iPhone，当Bardeen在1948年发明晶体管时，没有人预测到iPhone的诞生。必须承认我们无法预测未来，但这并不意味着我们不能假设未来。

如果我们认为企业能够实现不同的目标，解决未来可能出现的新问题，我们可以强调一些这类企业的特点。其中之一就是适应能力。这是一个管理团队能够改变他们所走的道路，以应对不同情况的能力。情况的变化包括是内部挑战以及外部力量的变化，如宏观环境。

我们投资的大多数公司，有一个真正强大的创始人来领导这一业务，就非常具备适应性。一个很好的例子是合成生物学企业，GinKgo Bioworks。

我们第一次投资GinKgo时还没有上市。GinKgo公司希望使生物学可编程，从而将生物学的工具掌握在人类手中。GinKgo专注于香精香料行业。这是他们面前的机会。

投资后快进六七年到现在，他们从事农业和制药。他们现在在做生物安全、病原体监测的工作，比如新冠病毒的检测。GinKgo公司的管理团队适应了业务发展的变化，并且随着时间的推移，他们获得的机会集也在增长。

主持人：我们无法想象未来概念上的突破是什么。在亚马逊成立的早期，没人会知道AWS为公司未来带来如此多的收入。那么，这种公司的成功是否与公司的组织文化以及创始人息息相关？

基金经理：是的。理解这些公司成功的出发点是尝试并理解是什么激励了这些人。我们会回顾他们的童年，他们的成长，他们如何以及为什么做出所做的决定，并且能够在不同的节点思考未来。我们都会遇到不同的岔路口。在这些岔路口，他们将如何基于他们从经历的生活经历中获得的基本信念做出反应？这有助于你建立对于投资的信心。

归根结底，作为长期投资者，我们谈论的是建立假设。这些假设是关于“我认为公司会发生什么？”但如果你对这个假设没有任何信心，那只能算是一个想法。而你能让这些想法变得可行的唯一原因是开始建立你对这个想法的信念。这种信念的一部分来自于你学习并理解如何管理团队的动力。

主持人：另一个正在经历变革的行业，需要我们想象未来的，就是元宇宙。在许多情况下，在与Baillie Gifford内部的一些投资者聊天时，他们质疑元宇宙是否存在。

基金经理：这是一个相当困难的问题。因为现在有很多不同的公司在以不同的方式谈论元宇宙这个话题。在天平的一端，你有一个全面的想法，“我们将生活在一个完全不同的世界”；在天平另一端，以Snap这样的公司为例，我们更像是在谈论一个镜像世界。所以，这是关于增强现实的讨论。这是关于强调我们的世界并在上面加一层，而不是我们生活在一个完全不同的世界。

我们投资组合中有一家名为Niantic的私人游戏公司，它是神奇宝贝GO的幕后推手。该公司的首席执行官约翰·汉克对此也有相当强烈的看法。他关于元宇宙的想法，是让人们走出去看看；而非把所有东西只放在自己的头脑里。所以，我认为这就是我的答案。这并不是说我的答案一定是对的还是错的，而是我的想法。

比如说，你在走进一座雕像，可以了解这座雕像的历史，或者我可以和我的朋友在这座雕像旁玩游戏，或者拍张照片等等。这并不意味着我们想要舍弃当前的世界，而创造一个新的世界。更重要的是，把我们身边的东西拿出来，然后说，我们怎么才能让这些东西变得更好？

主持人：那么，在神奇宝贝背后的想法，是想让人们走出去，让它更具沉浸感吗？

基金经理：是的，这是他要做的一件大事，一直如此。Niantic网站上有一封信，他在信中声明了自己的信仰和原因。我认为Niantic和Snap在这方面更为紧密。Snap试图做的很多事情是说，我们可以让Snap相机和Snap拥有的镜头为每个人所用。我们可以为每个人的移动应用程序提供更好的支持。如果你使用迪士尼的app，当你走进迪士尼乐园时，所有的增强现实都是由Snap的相机提供的。

主持人：你投资了另一家公司，Zipline。它是如何改变物流行业的？

基金经理：Zipline是一家自主无人机交付公司，总部位于旧金山。当人们讨论无人机时，每个人都会想到军队，而这不是Zipline想要做的。它正在寻求改变物流领域的可能。它成立的使命是创建第一个为所有人平等服务的物流系统。它在打破现有最后一公里物流解决方案的同时，在实现自己的使命方面取得了巨大进展。

他们的公司在帮助许多非洲国家提供血液制品方面发挥了非常直接的作用。后来在新冠疫苗的递送方面也发挥了作用。Zipline开始于卢旺达，在那里，政府实际上雇佣了Zipline公司，向难以到达的农村地区运送血液和医疗用品。

他们建立了“鸟巢（nests）“，这是他们发射这些无人机的小型发射场。这些无人机将飞往更多的农村医院或医疗中心，它们可以运送血液和医疗用品等物品。

真正有趣的是，这让政府能够更好地管理他们的计划，因为有这样的物流体系，政府可以发送更接近到期日的东西。你可以在那个时候发送它们，因为这样的物流体系可以让货物及时到达。

事实上，Zipline的自动配送系统现在是世界上最大的。与最接近的竞争对手相比，它的飞行里程和商业交付量都要多得多。在他们上一次披露信息时，数据看已经有超过30万次商业飞行，飞行里程超过2000万英里，都是无人机自主完成飞行，并且没有人会受伤。关于安全问题是，人们担心的是一架无人机从天而降，落在他们的头上。

因此，他们现在实际上在三个大洲运营，目前正在美国为沃尔玛进行商业试验，将他们的货物运到客户的院子。今年早些时候我去美国时，Zipline的CEO给我看了一段视频。他和沃尔玛的首席执行官一起去了阿肯色州一个叫豌豆岭的地方，也就是他们做实验的地方。一架无人机进来，把一袋沃尔玛购物袋扔在他们的前草坪上。他们站在客户的后花园里，看着成年人像小孩一样上下跳跃。

他们有机会扩展到美国的食品消费品配送，也有可能在美国运送药品。他们已经在美国建立了一些据点。很有趣的是，这是一家在解决新兴市场物流问题方面非常成功的企业。他们正在学习并将其带到发达市场的美国。

他们有发射台，发射无人机。他们已经在卢旺达和加纳运送了100多万剂新冠肺炎疫苗。比尔和梅琳达·盖茨基金会的一项工作表明，Zipline对非洲农村地区的个人接种疫苗的能力产生了直接影响。

来源：他山之石观投资

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来源: qq

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