从一维“转向”到三维“转向”

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如果上周以“圣诞老人”为题的文章，给诸位读者带来圣诞行情来临的兴奋感；而周三美联储会议后的公告及鲍威尔答记者问，让读者又有一种被推到陷阱的感觉。。。且慢，在举手打脸笔者之前，先允许笔者从一些不同的角度来评论一下美联储的11月议息会议，因为笔者觉得“圣诞老人”还没有完全被“守财奴“代替，不过，鲍威尔确实不情愿当这位“圣诞老人”。

当然，市场期待的“转向”并没有发生（事实上，市场也未必清楚自己想要什么：如果美联储真的如市场所定义的那种减息操作，那意味着，金融系统的某一个部分也许正出大问题了，这样的问题很可能不是减息可以解决的）。取而代之的是，鲍威尔的三个维度不同的“转向”：速度、高度、长度。

速度：自9月会议以来，金融状况明显开始不稳定。英镑的动荡、日元的干预、房贷证券和美国债的利差急剧增大、利率波动率的飙升都是最典型的证据。造成金融状况的不稳定的主要原因就是因为美联储如此快速地加息。美联储已经意识到这一点：在会后的公告中，特别承认了政策的滞后效果所带来的风险，以及关注金融稳定性的风险。市场就是因为看到了这句话，而开始松了一口气。

高度：从9月的会议至11月会议之间，所有的经济数据令鲍威尔（并非委员会的所有成员）十分肯定地认为更高的终极利率才能打压劳工市场的强劲。笔者想提醒读者，在公告中，压根儿没有提到“比9月更高的终极利率（笔者猜想，以布雷纳德为首的鸽派估计并不同意）”这个说法。如此重要的信息，没有白纸黑字写在文件里，却只是在记者提问里说出来，那试问，如果记者就没有问到这个问题，这个信息不就不会公诸于世了？！笔者不免为此感到不平，这个牌桌上，鲍威尔是在耍无赖。同时，口说无凭，下次，鲍威尔完全可以眼不眨地180度转向，再割一茬韭菜。

长度：如果终极利率果真会更高，而加息速度放慢就势必让加息的时间变长。加息时间的长度，是速度和高度的应变量。因此，这三个维度中，长度更多的是随着速度和高度而变化。

笔者认为：

1） 加息速度降低，相当于流动性收缩的加速度放慢，对于目前金融状况的紧缩有减缓的作用，因此，市场这一口气并没有松错。

2） 同时，观察实际利率曲线（yield to maturity TIPS curve），比较9月会议和11月会议，11月曲线的最前端不降反升，而曲线的其他部分则跟9月略微高一些。说明鲍威尔的嘴炮威力，相比9月时委员会经济预测（SEP）的威力差的不是一星半点（9月的实际利率曲线比6月的实际利率曲线高出好几个度）。因此，笔者认为金融状况的恶化应该告一段落了。

3） 鲍威尔大言不惭地认为控制住美国的通胀对于全世界都有益处。但是，从近期几个发达国家央行的动作来看，各国央行与美联储分歧明显：挪威、英国、澳大利亚、加拿大，甚至包括欧盟，都比市场预期要鸽派。美元霸权的大环境下，各家所能做的只是“各扫门前雪”，为美国的通胀在买单，敢怒不敢言而已。

4） 鲍威尔强调过度紧缩的风险比紧缩不够的风险要小。笔者认为这届美联储的业绩并不足以让他有资格这么自信。全球之所以走到今天这个地步，不就是因为基于他们相信他们有办法对付通胀，而在本世纪20年间长期的零利率和大举的资产回购所造成的吗？在笔者看来，这分明是过度相信自己手上的工具以及自己驾驭工具的能力。即使医术再高超的医生，也可能用药不慎，让病人丧命的。这位医生怎么能认为过度用药比用药不足风险更小呢。。。过度紧缩一旦造成全球金融系统的故障，那个代价相信没有一个国家愿意承担。

不过，话说回来，现在美联储加息速度放慢后，下一步就可以一边观察经济对加息的反应，一边对货币政策进行修改，就不至于太过于紧缩的情况，“摸着石头过河”如果想不摔跤，速度不应该慢么？当加息速度放慢，利率的波动率会下降，自然就会利好风险资产，房贷证券的风险溢价会下降。

鲍威尔这次以一己之力，想借着记者问答，把市场任何的反弹迅速扼杀在摇篮里，只因为他不想成为那位圣诞老人。殊不知，他所说的一些观点并非基于事实，是拿自己的美联储主席的信用当赌注，未必是一个明智的举动。

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来源: qq

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