首日暴涨140%，医疗VC缓了一口气

我那医疗VC朋友主动打开了话匣子——

“今年最赚钱的新股，不是来自新能源，也不是半导体，而是意外地出现在了医疗健康赛道——更准确的说，是医疗器械。”言语之中，透露着一丝久违的振奋。

11月1日，顶着“无创呼吸机第一股”称号的怡和嘉业于创业板上市，首日暴涨渝140%。打新中签者们欢天喜地，这样的涨幅意味着中签一手即赚超8.5万元。靠着家用呼吸机等医疗器械，怡和嘉业市值达到近190亿元。

如此兴奋的一幕在今年医疗投资圈鲜少看到。“今年VC很难，投医疗的VC更难”。粗略梳理一下，今年二级市场医疗健康估值大回调，普遍跌去了5成市值，跌去8成市值的医疗上市公司也不在少数。甚至连段子都有了，一家投资机构内部的行业鄙视链，排前的是新能源和半导体，垫底的是生物医药和新消费，“今年投医疗的朋友很多都没有声音了。”

但出乎意料的是，医疗器械却十分火爆，一笔笔融资应接不暇，一个个IPO接踵而来，这是低迷医疗赛道里的一抹暖意。

缔造今年最赚钱新股，怡和嘉业有何来头？

公司前身怡和中心由庄志、陈穗、张兴亮、蔡国方和苏琳五人一同建立。IPO后，庄志持股为13.0989%，为公司第一大股东。

庄志是谁？从求学履历来看，这是一位学霸。1992年7月，他考入中国科技大学科技情报系；七年后，又从中国科学院计算技术研究所计算机应用技术专业毕业，获得工学硕士学位。几经辗转，2005年，庄志到清华大学生物医学工程专业攻读工学博士学位。

期间，他在本科毕业后曾入职北京新兴生物医学工程研究发展中心，担任工程师；而研究生毕业后，2001年，庄志下海创立怡和中心，即如今的怡和嘉业。

资料显示，怡和嘉业由睡眠呼吸检测仪起家，逐步横向扩张到呼吸治疗领域，主要产品包括家用无创呼吸机、通气面罩、睡眠监测仪、高流量湿化氧疗仪，并提供呼吸健康慢病管理服务。

来自怡和嘉业官网

回顾公司的历程，可以看到在2020年后经历了一次重大转机——飞利浦召回事件，这让怡和嘉业的海外业务起飞。

招股书显示，怡和嘉业医疗2019年、2020年、2021年营收分别为2.58亿元、5.6亿元、6.63亿元；净利分别为3880万元、2.28亿元、1.46亿元。其中，家用无创呼吸机产品与耗材产品收入占比分别在60%和30%左右，是公司收入的主要来源。

根据沙利文的资料，怡和嘉业在2020年中国家用无创呼吸机市场销售额排名第三，仅次于国际品牌飞利浦伟康及瑞思迈；在2020年中国家用无创呼吸机出口销售额方面，国内排名前三的企业分别为怡和嘉业（40.5%）、鱼跃医疗（35.9%）和融昕医疗（19.2%）。换言之，怡和嘉业占据了超过三分之一的出口市场份额。

成立二十余年来，怡和嘉业身后集结了一众VC/PE投资人队伍。早在2010年，麦星投资就开始投资怡和嘉业，并于2015年追加投资。辰德资本则于2015年投资怡和嘉业，并于2019年追加押注。而毅达资本在2019年12月领投怡和嘉业新一轮融资。

这一次，大家提前布局老龄化时代。从第七次人口普查分县数据来看，出生于1963年和1971年之间，目前51-59岁左右的人口是第一座人口高峰，他们的老龄化才刚开始。随着人口老龄化加速，呼吸机市场正加速增长。我们看到，越来越多医疗投资人出现在老龄化的赛道里。

今年医疗器械有多火爆？

这里掀起了上市潮。据投资界不完全统计，今年以来，美好医疗、健世科技、华大智造、电生理、联影医疗、可孚医疗等超25家相关企业成功IPO；而和华瑞博、百多安、深圳安科、汕头超声、东软医疗等也在排队等候中。

其中，联影医疗的成功上市，一度引发狂欢。作为高端医学影像龙头，联影医疗上市当日股价大涨65%，市值突破1500亿元。

而创办这家国产医疗器械巨无霸的，是一对同事兼老友——薛敏与张强。薛敏毕业于复旦大学，早年间开始创业，后来把公司卖给西门子，顺势进入了西门子任职。在那里，他遇见了日后的搭档——毕业于上海交大的张强。看着国内高端医疗器械领域长期被GE、飞利浦和西门子等外国巨头垄断，他们萌发了创业念头，一拍即合，联影医疗应运而生。

联影医疗何以撑起千亿市值？招股书显示，联影医疗为全球客户提供高性能医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及医疗数字化、智能化解决方案。按新增销售台数计，2020年联影医疗已成为中国市场最大的MR设备厂商，领先国际厂商。在中国1.5T MR设备市场中，联影医疗市场占有率排名第一；但在中国3.0T及以上MR设备市场中，GPS（GE、飞利浦和西门子）三家依然占据了80%以上的市场份额，联影医疗市占率目前排第四。

还有一个超级IPO——华大智造。今年9月，华大智造于科创板上市，当日收盘市值达413亿元，公司的掌舵者是汪建。1954年，汪建出生于湖南，早年在湖南医学院、北京中医学院完成了本硕学习，此后赴美国留学，开始深入接触基因科研。学成回国后，汪建一手创立了华大集团。期间，汪建愈发意识到基因测序仪的重要性，而华大智造的诞生，填补了国产基因测序仪的空白。

我们把目光拉回到10月，以医疗器械为首的医药股内持续行情看涨。尤其是在10月14日，A股医药、医疗股曾全线爆发，医疗服务板块、CRO概念板块均涨超7%；医疗器械板块最为亮眼，收涨9.18%。

美好医疗恰好赶上了这波行情。10月12日，美好医疗登陆创业板，上市首日股价大涨，打破了医疗股上市破发的魔咒，最新市值约190亿元。

成立于2010年，美好医疗是一家妥妥的医疗机械公司：核心业务为家用呼吸机和人工植入耳蜗组件的开发制造和销售，其中组件产品主要应用于家用呼吸机和人工植入耳蜗产品的生产。为多家全球医疗器械100强企业包括迈瑞、强生、西门子、雅培、瑞声达听力等提供监护、给药、介入、助听等细分领域产品和组件的开发及生产服务。

几乎同一时间，健世科技也登陆港交所。这是一家被高瓴看中的医疗器械企业，主营业务是治疗心脏病时需要的医疗器械产品，最新市值超120亿港元。

还有一个个医疗器械IPO正在赶来。

比如中国医疗机器人制造商和华瑞博（HURWA）考虑赴香港IPO，筹资约2亿美元。据悉，目前和华瑞博的估值在80亿至100亿人民币之间，预期最早今年上市。

而百多安递交招股书拟冲刺科创板上市。公司成立于2003年，致力于将医用材料改性技术应用于植介入医疗器械。成立19年来，公司背后站着一批知名风投机构，国科投资、济峰资本、锡宸投资、洲嶺资本以及德福资本。据悉，百多安的实际控制人为张海军、郭海宏，两人为夫妻关系。

众所周知，从去年下半年开始，医疗赛道投资出现了估值倒挂，IPO破发成为常态，市值回调令人不忍直视，医疗投资人转行的消息开始流传。医疗器械意外火爆，让医疗投资圈出现久违的振奋。

医疗器械的火爆蔓延到了一级市场。虽然今年医疗健康赛道融资冷冷清清，但医疗器械却依旧热闹。

不久前，专注在光学相干断层成像技术（OCT）领域医疗光学影像设备研发商——微光医疗，获得超亿元D轮融资，复健资本，华金资本，开禾资本，红杉中国，中科创星等知名创投机构出手。

几乎同一时间，湖南湘潭一家聚焦医用光学器具、仪器及内窥镜设备的医疗器械厂商——华芯医疗，获得IDG资本、方正证券、财信产业基金数亿人民币的Pre-B轮融资。

更为轰动的是，医疗器械赛道诞生了一笔超过7亿元的单轮巨额融资——电生理企业四川锦江电子科技有限公司宣布完成A+轮及B轮融资交易，由信达鲲鹏、光华梧桐、元亨利贞、威高集团、惠每资本等联合投资。在此之前，公司于2021年12月完成由高瓴资本独家投资的A轮融资。目前，锦江电子传出筹备上市的消息。

医疗器械融资比想象中热闹。今年，高峰医疗获得达晨财智近2亿元B轮融资；德康医疗获5亿元B轮融资，投资方为杭州湾智慧医疗产业基金、蓝山投资、首创证券、晓池资本、海邦投资、宏达君合、斐君永平；SceneRay景昱医疗获高瓴创投与红杉中国联合3亿元D+轮融资……还有很多很多。

据投资界不完全统计，今年，医疗器械（包括体外诊断、医用耗材、医疗设备、其他诊断/治疗设备等）融资超过240起。这在整个医疗健康赛道里，几乎是一枝独秀。

“总体来上，今年药相对冷一点，器械相对热一点，水大才能鱼大，水小鱼最难受，药是吞金兽，资金量需要的相对比较大。”北京一位医疗投资人分享，今年大家更倾向于去看一些离变现、离商业化比较近的细分赛道。“药不如械”，则成了医疗投资圈心照不宣的共识。

如同芯片领域一样，在医疗器械领域，国内高端市场长期被一些老牌欧美企业占据。以联影医疗所处的医疗影像设备为例，海外三巨头——西门子、飞利浦、GE医疗，曾是国内医疗器械厂商难以逾越的高山。“国产替代，其实是过去十年内医疗器械领域最主要的一条主线。” 一位医疗投资人朋友总结

现在，时机到了。

2021年，《“十四五”医疗装备产业发展规划》发布，强调推进各类高端产品国产化及终端推广应用。具体落实上，各地集采时在同等条件下首先采用国产医疗器械产品，实行贴息补贴财政政策支持医院采购国产设备。

正如国投创新（国投招商）团队此前表示，在医疗器械细分领域，巨大的国产替代需求和持续的自主创新企业不断崛起。在国产替代及国家政策对于国产设备采购的支持之下，国内医疗市场体量将持续增大，随之而来的必然是大量优秀的国产创新技术的诞生。

出海，则是另一条新出路。有些医疗器械企业避开国内集采，去海外与其他国际医疗企业竞争更大更广阔的市场。比如最新海外营收占比近四成的迈瑞医疗，怡和嘉业也在美国与本土品牌竞争睡眠呼吸机市场。

国产医疗器械正在迎来爆发的前夜。“毫无疑问，通过过去七八年的投资和发展，一些企业已经具备了国产替代的能力。相信未来五到十年是国产设备快速替代进口设备、占据领导地位的十年。”上海一位资深医疗投资人如是说。

如果说过去十年，国产医疗器械更多是星星之火，那么未来十年，燎原的时候到了。

医疗投资的冬天总会过去。