任泽平：为何选择在此时全面降准？

作者：任泽平团队

11月25日，为保持流动性合理充裕，促进综合融资成本稳中有降，落实稳经济一揽子政策措施，巩固经济回稳向上基础，中国人民银行决定于2022年12月5日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。释放长期资金5000亿。

11月23日，国常会提及“适时适度运用降准等货币政策工具，保持流动性合理充裕”，仅时隔两日，央行公告全面降准。主要原因在于：

一是经济复苏基础不牢固，需政策加码。三季度我国GDP同比增速3.9%，较二季度明显回升，但恢复基础仍不牢固。三驾马车全面下滑，10月消费、投资、出口分别同比增长-0.5%、5%和-0.3%，跌幅较大的是地产、消费和出口。具体来看：

基建和制造业投资有一定韧性，房地产表现依旧低迷。10月基础设施建设投资（不含水电燃气）同比增长9.4%，较9月下滑1.1个百分点。房地产销售和投资持续疲软，10月商品房销售面积和销售额同比分别为-23.2%和-23.7%，分别较9月降幅扩大7.1和9.5个百分点；10月房地产投资同比增长-16.0%，较9月下降3.9个百分点。

消费仍疲软，出现超预期下滑。10月社会消费品零售总额同比-0.5%，较上月回落3.0个百分点。扣除价格因素，社会消费品零售总额同比实际-2.74%，较上月下降2.06百分点。消费恢复缓慢一定程度受制于居民收入和就业，消费信心待提振。

出口、外需回落，提振内需的重要性提升。中国10月出口（以美元计价）同比降0.3%，较上月回落6个百分点，为2020年5月以来首次转负。分地区看，对东盟、美国、欧盟、日本、韩国出口额分别同比20.3%、-12.6%、-9.0%、3.8%和7.0%。出口大幅回落，主要受美欧经济放缓外需收缩影响。在外需持续大幅回落的背景下，稳增长扩大内需的重要性提升。

二是为市场注入流动性，稳定资金跨年情绪面。短期来看，12月有5000亿MLF到期，续作压力较大，此时降准可最大程度置换MLF，降低央行操作难度，稳定资金面跨年情绪。中期来看，2022年1-3月MLF到期分别为7000亿、3000亿和2000亿元，考虑到春节前后资金面压力，明年1月份的流动性需求较大，本次降准亦可稳定明年初资金面的基本盘，给金融机构优化资金结构提供充足的时间，有助于明年各项政策落实，引导金融机构支持实体经济。

三是抓住国内通胀温和、美联储加息预期放缓的时间窗口。对于国内通胀形势，10月CPI同比上涨2.1%，前值2.8%，拿掉猪以后呈通缩趋势；10月PPI同比降1.3%，前值涨0.9%。CPI和PPI同比均大幅回落。通胀对货币政策掣肘大幅减弱，货币政策宽松的空间已经打开。对于海外加息形势，美国通胀开始高位回落，美国10月未季调CPI同比升7.7%，超预期下降0.5个百分点。预计在12月和明年1月间的会议上可能会考虑延缓加息幅度。未来人民币贬值和资本流出压力缓解，为我国新一轮货币宽松政策赢得了时间窗口。

02 方式
全面降准0.25个百分点
释放5000亿长期资金，降低56亿成本

从方式来看，全面降准，宽松信号明确。当前经济复苏基础不牢固，需要有力的政策对冲，全面降准力度更大，宽松信号意义更强。有助于提振市场信心，引导市场形成流动性合理充裕的一致预期，促进金融机构对实体经济的支持力度。

从量上看，本次降准释放长期资金约5000亿元，稳定资金面基本盘。本次降准大约能释放5000亿元的超额准备金，12月15日将有5000亿MLF到期，本次降准能完全对冲。如果考虑到央行部分续作，叠加再贷款、政策性开发性金融工具，将释放更多增量资金注入实体经济。

从价上看，将降低金融机构资金成本每年约56亿元，为降低实体经济融资成本打开空间。本次降准节约金融机构负债端成本每年约56亿元，通过金融机构传导可促进降低实体经济综合融资成本。

从时点来看，本次降准落地时间距国常会提及降准仅2日，凸显出政策方面稳增长的决心，对市场情绪形成明显提振。

03 影响
利好稳增长--房地产、
股市、银行，提振市场信心

实体经济层面，稳增长、稳信心，巩固经济复苏基础。降准有助于加强金融对实体经济特别是中小微企业、民营企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。

金融机构层面，降低存款准备金率有助于缓解银行负债端压力，鼓励和引导金融机构扩大信贷投放、持续降低实体经济融资成本。

利好股市。股市是货币的晴雨表，本次降准降低资金成本，将提升股市估值。关注股市的结构性机会，尤其是困境反转的行业。

促进房地产软着陆。降准有助于金融机构满足合理住房需求，做好房企融资的配套支持工作，有助于房地产软着陆。11月23日，央行、银保监会正式发布金融支持房地产十六条措施，覆盖房地产供需两段，其中7条新政策均指向供给端，意在修复优质房企融资端，为商业银行提供更多支持房企融资的空间，有利于房企资金压力缓解。

修复债市情绪。本次降准将改善资金面压力，扭转市场对货币转紧的悲观预期，阻断债市“赎回潮”。

尚不构成通胀预期。当前国内通胀温和，10月CPI同比大幅回落，其中代表居民需求的核心CPI同比0.6%，处于低位。PPI同比转负，大宗传导效应叠加保供稳价见成效，企业需求仍有待提振。因此，本次降准不会对通胀带来较大影响，不会形成通胀预期。

04 展望未来
货币政策维持宽松基调
重点：发力宽信用、稳楼市

展望未来，宽货币延续，宽信用发力，提振信心、稳楼市是关键。当前经济复苏基础不牢，实体融资信心偏弱，宽信用仍然面临较大压力，稳增长需要宏观政策持续发力，继续加大调控力度。未来货币政策保持总体稳健宽松，流动性从极度宽裕回归合理充裕水平。政策性工具、结构性工具发力宽信用，叠加部分省份已提前下达2023年地方政府专项债额度接续发力，将激活市场主体活力，带动实体经济融资需求修复。

通过降低金融机构负债端成本，降低实体经济融资成本。央行三季度货币政策执行报告提及不搞“大水漫灌”，调降MLF政策利率可能性不大，但本次降准可降低金融机构资金成本每年约56亿元，不排除下调LPR的可能性。同时，近期有关部门连续出台三大稳楼市重磅政策，修复优质房企融资端，而下调房贷利率则能改善房地产需求端，多项政策形成合力，将进一步加码稳楼市。