当前投资CTA策略最需要搞清楚的3个核心问题

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最近很多投资朋友们来跟风云君说对CTA策略没信心了，问是不是策略已经失效了。其实这种心情是可以理解的。经过了今年CTA的大幅波动，特别是下半年经历了6月中旬开始的史上最大单周暴跌，7月上半旬有一个短暂回暖后，8月到10月又是一波回调，可以说是饱受煎熬。今天，风云君就来聊一下对CTA的一点想法及在CTA的配置中最核心要搞清楚的问题。

01

关于CTA的危机阿尔法“陷阱”

相信很多买CTA策略的朋友多少都是被被“CTA有着危机阿尔法”属性这一点吸引进来的，那么CTA到底有没有危机阿尔法呢？答案是肯定的，但这种危机阿尔法更多体现在一个比较长的区间，而并不是说当股票市场表现极差的时候CTA策略一定会有这种反向的收益补偿。

比如我们看美国历史上几次大的危机事件，典型的“海湾战争”、“911”事件，互联网泡沫破灭，2008年的金融危机等等，这些危机事件发生的时候，CTA明显体现出了危机阿尔法属性。特别是当一些外部宏观冲击事件发生的时候，例如战争、疫情、天气等等，CTA这种利用波动率赚钱的策略往往会有一定的机会。

有机构统计过，在历史上股票下跌的月份，大约有70-80%的时间，以趋势跟踪为主的量化CTA是上涨的。但也有很多时候会出现CTA和股票策略同涨同跌的情况，比如2020年的股票和商品“双牛”，2022年下半年的“双熊”，所以，虽然CTA存在这种危机属性，但不足以成为投资人配置CTA策略的理由。

那么真正的理由是什么？是CTA长期相对稳定的盈利能力。CTA指数是唯一一个过去五年每年保持正收益的一个指数，且近5年CTA指数的收益跑赢了其他所有的主流策略。所以说，危机Alpha主要是起着平滑你组合波动的效果，但更重要的在于其本身可以贡献比较不错的长期收益，这一点更为重要。

02

你到底了解你想投的CTA管理人吗？

是否对你想投或者已经投的CTA管理人做到了充分了解是非常必要的。以量化CTA为例，我们从以下几点来谈，第一是策略层面。CTA的子策略非常多，也非常复杂，比如大类的策略就有趋势跟踪、统计套利、基本面量化、股指CTA。细分策略更是复杂多样，而不同的两种策略的风险收益特征甚至策略原理都会不一样。

比如，趋势跟踪策略它的原理是通过追踪商品的趋势来获利，而套利策略则是以价差回归为锚，做多或做空价差，两种策略的获利原理不同，同样的风险收益特征也会不同。那么，你要求做趋势策略的量化cta回撤比CTA套利策略的回撤低，反过来要求做CTA套利的收益要跑赢趋势策略，都是不合理的。

我再举一个例子，今年一季度，应该说所有CTA，不管是什么策略都是很赚钱的，从二季度开始就有了分化，当时做截面多空策略的，比如均成、洛书等等继续高歌猛进，但一些中短时序策略的管理人在这一时期偏震荡走势。这一分化更多源于自身策略与当时行情的匹配程度，所以，如果一个投资人质问黑翼或千象，为什么二季度没有跑赢均成或者洛书，就是有失客观的。

同样，在下半年的回撤中，以洛书为代表的长周期趋势和截面策略回撤较大，你要求他的回撤要同短周期时序策略的管理人差不多，同样也是不现实的；第二、充分了解这家CTA管理人的风险收益特征，并且要看与自己是否匹配。比如，有的家的特色就是高收益伴随高波动，高杠杆，策略本身进攻型较强。

而有的家杠杆低，叠加很多子策略来平滑收益曲线波动，相对会比较稳健，但收益表现也会相对没那么亮眼；第三就是风控，是否暴露过多风险敞口，追求风格收益，在极端环境下的表现等等。上述的几点是投资人在打算投一家CTA管理人前必须要搞清楚的，掌握了这些你才可以更好地评估一家CTA机构，才能增强你持有CTA的信心，否则很可能面临高点追进去，又在低位赎回的窘境。

03

CTA未来是否还具备投资价值，我该抱着怎样的预期？

关于这个问题，风云君也跟很多cta管理人做过交流，CTA这几年的发展就类似一个事物发展的过程，它就是火一波，资金进来，接下来发现没赚到钱就撤出了，而走了之后市场又开始慢慢变得好做，收益慢慢起来，又会有一个重新往上走的过程。

长期来看，各家对CTA策略还是很有信心的，均成创始人司维认为，长期来看CTA也就是衰减到跟美国差不多的收益比，优秀一点的能做到收益回撤比1比1这样一个收益风险特征。千象资产合伙人吕成涛认为，拉长时间周期来看，因为通胀是客观存在的，长期的全球通胀可能会持续至少三五的年时间，而大宗商品投资又是一个抵御通胀非常好的工具，依然是一个非常重要的投资品类。

综上所述，而未来的时间里，CTA这个策略它依然会有好做的时候，也会有不好做的时候，会有反复，但不可否认CTA策略依然有比较高的配置价值，在国内也仍处于红利期。希望投资人客观看待这个策略，在收益预期上调低一些，在经历大的回撤后往往是一个不错的入场时机。另外，不要看2020年全年的CTA业绩，它不具有代表性，以前没有过，以后会不会有也不好说。