超额、中性、贴水、固定指增的关系

这次是针对高净值个人投资者的科普文，专业大神可以不用看。

弄明白上述几者的关系，有助于我们明白很多产品的底层逻辑，更好的做出投资决策，建议不太明白的投资者还是好好看看，大概率能让你多赚一点。毕竟，Tom真不想看你亏钱，Tom还想让你多赚一点。

先科普一下这些东西怎么出来的

先说量化指增，有数学计算机大神可以搞套模型出来炒股相对稳定的跑赢指数，于是就出现了量化指增这种产品。

由于他们能稳定的跑赢指数，那么如果同时做空股指期货，那不就能获得稳稳的收益了？这时候中性产品就出来了。

大家都能跑赢指数不少，这样中性产品就很好卖，大家蜂拥而至中性产品，就会导致做空股指期货的人更多了，股指期货开始低于股指的现价，股指期货的贴水就出来了。

一看股指期货有贴水啊，那么很多人就想，我直接买个股指期货做多，再拿剩下的钱做固收，不就也能稳稳的跑赢指数了？于是各种固定指数增强的产品就出来了。

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那么这几者的关系是什么呢？

先说结论：

（（市场量化指增平均超额收益－贴水）×80%-2%）×80%=中性产品收益≈高收益债收益（目前约6%）

贴水＋固收收益×85%=固定指增增强收益

咦，咋又出来个高收益债收益。

因为第一个公式左边是中性产品的市场平均收益。中性产品相对收益稳定，又没那么稳定，风险度有点类似高收益债，那么收益也就会差不多。

为啥中性的收益是市场量化指增平均超额收益减去贴水之后还要乘以两个80%呢？一是中性产品指增部分只有80%左右，另外20%仓位拿去做空了，资金利用率是80%。二是中性产品普遍收你个20%的业绩报酬。所以最后到手费后收益要乘以两个80%。再减去2%的管理费，就是最终到手的收益了。

如果中性收益高于高收益债，大家就会去买中性产品，贴水就会增加，一直把中性的收益压低到不如高收益债为止。

如果中性收益低于高收益债，大家都从中性产品赎回了，贴水就会减少，一直把中性的收益抬高到超过高收益债为止。

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现在量化指增平均超额是多少？

我们拿昨天的数据套上面的公式算一算，现在各类指增的市场平均超额是多少呢？

上证50和沪深300这俩不但没有贴水，还是升水的，期货价格高于指数价格，说明大家基本都做不出啥超额来，没什么人在这上面做中性策略。

所以大家会发现上证50和沪深300的指数增强产品也很少，就算有，超额也很低，可能还不如去买个ETF。

中证500的贴水最多的是6月合约，年化贴水3.5%，也就说明这里面有很多中性产品在做对冲。用上面的公式可以算出目前中证500量化指增的市场平均超额收益在15.4%左右。

中证1000的贴水最多的也是6月合约，年化贴水6.07%，也就说明这里面有很多中性产品在做对冲。用上面的公式可以算出目前中证500指增的市场平均超额收益在18%左右。

上面算出来的是费前超额的市场平均数，当然有的量化机构割韭菜速度比较快，会比这个高，有的比这个低。我们只是说个市场平均数哈。并且也只是12月6日这一天的，这个价格每天都是在变的。

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现在量化指增平均超额是多少？

按着这个贴水，很多机构发行的固定值增的收益率也可以算出来了。

贴水＋固收收益×85%=固定指增增强收益

比如A券商要发个中证500固定指数增强的收益凭证，那么他拿到钱就是大概15%左右的资金去股指期货做多，然后85%的资金放到固定收益资产。当然这里面固定收益资产每个人用的不一样哈，不过我们不用管，反正玩砸了他们也得兜。

固收资产就给他算个5%吧，反正他们可以拿去搞各种事情，今年各大券商自营盘的考核资金成本是个6%，我们就用5%，比他们少1%。

中证500固定指数增强的收益凭证的增强收益就等于：

贴水＋固收收益×85%=7.78%

咱们再给他扣点销售费管理费啥的，这种产品的管理难度很低的，不过销售费往往给的高。所以目前这类中证500固定增强的产品一般给客户的价格在6-7%。

当然有路子猛的固收资产直接用协回啥的高风险，所以给的价格会高一点，这种我们不考虑哈，祝他们自营不崩盘，别亏光了到时候收益凭证直接违约。

中证1000固定指数增强的收益凭证的增强收益也算出来了：

贴水＋固收收益×85%=10.28%

扣扣管理费销售费给你个8-10%吧。

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知道了这些知识有什么用？

一、对量化指增的超额抱有一个正确的预期。中证500超额年化25%的日子已经过去了，现在也就是个15%左右。中证1000指增的年化超额平均也就是个18%。

对事物抱有正确的认知不容易踩雷，如果你还嚷嚷闹闹的要年化25%超额的中证500指增，大概率会拿到一款超额风险很大的产品。

二、操作难度来讲：量化指增=中性策略＞固定指增，所以量化指增和中性策略收个carry和高点的管理费ok，固定指增可不行啊。这种初高中生稍微培训下就能做的产品，可不能拿去跟顶级学霸的量化产品收一样的费用。

三、上证50、沪深300指增可能还不如去买ETF。

在这科普一个知识，指数里面的股票是有分红的，分红的时候如果你持有指数的话，这个分红是不给你的。如果你持有ETF，这个分红是会到你账上的。所以ETF的收益=指数收益＋分红－管理费。

上证50目前分红率大概3.17%，沪深300分红率大概2.54%。也就是你拿ETF都有个2-3%的指数增强了，如果指增费后增不到这个数实在是没意义。ETF流动性和风险还是比指增要好很多的。

四、中证500、中证1000可不能去买ETF。这种现成的固定值增都在这了，你还买ETF不就傻了？相同风险ETF收益更低啊。哪怕去买固定指增都不能去买ETF！！！卖给你500、1000ETF的销售可以拉黑了，要么啥都不懂，要么是为了让你给他完成任务。

五、别听他们忽悠贴水低了可以去买中性。贴水低了一般是市场超额低了~当年贴水10%都能做出8-10%的中性收益来，现在贴水3-6%你也不一定能做出6%的收益。如果你能预判未来超额和贴水的走势，那我无话可说，反正在我的认知里这个事情的难度不是一般的大~不过长期来看这俩东西肯定都是往下走的。

六、量化指增极大概率能打得过固定指增，毕竟固定指增的收益就是贴水给的嘛。不过风险也会比固定指增大。

七、固定收益的指增产品只能说增强是确定的，但是能增强多少这是不确定的。我还记得去年有人信誓旦旦的跟我说每年增强10%，持有3年肯定不亏。TMD你以为你真的能每年增强10%吗？明年你就3%了你信不信。暗戳戳的cue下某大型三方财富公司总经理。

八、固定收益的指增产品如果不扣太多管理费的话，其实也挺不错的。如果你自己会正确下单交易股指期货，也可以很容易能合成出一个，并且流动性更强。

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