当下的市场，要不要配置300指增

2023-01-20 04:01

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

最近大金融、消费龙头，这些北向的最爱一路高歌上涨。大家的关注度似乎也“一边倒”向了大盘风格。许多投资者在抱怨最近的中证500，中证1000滞涨的同时，对300指增产品又跃跃欲试起来了。我们今天从2022年全年量化指增产品真实数据的回顾上，看看能收获到什么不一样的思考，当下选300指增需要注意点什么。

三大指数22年全年跌幅相近，但指增超额却很不一样

300、500、1000指数22年全年下跌均在20%+，但我们看指增产品的超额差异却是很明显的。

一方面让人比较意外的是被认为超额最难做的300指增产品，在2022年整体跑赢了500指增；而另一方面，1000指增的超额显著跑赢300和500十个点，并且超额还做的最稳定。而我们拉长时间周期来看，以近3年的维度，1000指增超额的优势也是明显存在的。

其实2022年全年，除了5-8月的小票行情，并没有很明显的风格主导。出现这样的结果，一方面得利于1000指增的高波动高换手，成分股众多+散户化严重，很适合量化机构做超额增厚，而另一方面，我们看到500赛道确实近两年的超额下降了不少，策略同质化，超额内卷严重，对投资者的吸引力是有所下降的。这个我们从风云君之前分享的各个赛道管理人产品的相关性也可以证明，当前1000指增的相关性<300<500。

从2022年指增产品超额的阶段性差异中，我们能看出点什么？

整体上来看，市场成交量与管理人的 alpha 收益息息相关。比较好的超额阶段是22年的5-8月，市场开启第一波反弹中，市场超额环境改善，成交量和换手率大幅提升，各家管理人基本都抓住了 5 月-8 月的反弹行情，超额收益暴涨，贡献了全年大部分时间的收益。而集体衰减的基本落在了9 月至 10 月，市场内外冲击，交投不活跃，这两个月管理人的超额基本都在回撤。我们再继续挖一挖，会发现22年很多中低频基本面策略占比较高的管理人全年表现还不错。

其实这个差距主要体现在22年的一季度，包括4月在内，当时市场的风格偏向一些低估、高分红的基本面风格，很多这一类型的管理人超额明显领先。但后面9-10月，市场背离基本面，一般这一风格的管理人在基本面风格不适的时候超额回撤也会大一些。

而在5-8月，包括11月以来市场的整体转暖的阶段，一些擅长量价因子的管理人则有比较不错的发挥。其实上面的归因分析就是量化机构经常挂在嘴边的超额的周期性，所以我们可以发现，22年同21年一样，都是市场风格切换很快，很难做的年份，因此也能较好地考验各家量化的真实水平和实力。

能在全年下来胜出的一般都是策略覆盖全面，迭代跟得上，并且能发挥自己独特的优势，像有的是起跑领先，如思勰、衍复，上半年的超额优势显著；有的则是奋起直追，典型的是幻方，自5月后的超额反弹明显。不管各家擅长的是什么，能保持全年业绩领先的，都有点东西。

所以说我们挑选量化指增产品的时候，可以重点关注21-22年这两年的历史业绩，看超额是否稳定和可持续，出现阶段性回撤是可以容忍和理解的，但经常出现超额回撤幅度大且长时间无法修复或者说长时间观察，超额都没啥竞争力的情形，就要引起重视了。

当下300风格显著，我要不要买300指增？

这个问题最近被大家很热烈地讨论，其实大家想买300指增产品的逻辑无外乎是看好今年300指数的贝塔。但是在这里，需要提醒大家注意以下两个问题。

首先，2023年是否会复制2020年那样显著的大盘蓝筹行情呢？在2020年的大盘风格下，300指数全年跑赢500和1000大概7个点，而我们从300和500、1000指增产品最终呈现出来的业绩来看，1000指增的超额基本弥补了指数贝塔上的劣势。因此，仅以今年来看，300指数全年是否能领先500、1000十个点往上呢？所以说想选300指增的话首先要有这种预期在。

第二，具体到管理人的筛选，我们今天先不讨论数据和细节，但可以简单说两点供大家参考。一是300管理人的年化超额在10%以下的就不要看了；另一方面是要看300指数明显占优的阶段，管理人的超额好坏，这就避免了一部分大小盘风格暴露的影响。最后，我们说想长期持有放弃择时的朋友，或许要适当降低对300指增的收益预期，15-20%可能是比较合理的预期。

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