今年的500指增冠军不适合这两类投资人

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作者：风云君的研究笔记

来源：雪球

2022年马上要结束了，站在年末岁尾，我们从后视镜来看今年各大私募策略，量化指增还算是大家相对满意的一大策略，也收获了很大的关注。身边圈子内的朋友已经越来越重视指增这一赛道。

确实，指增产品的配置价值一方面体现在它策略的稀缺性，择时β也要容易的多；其二是α通常不需要择时，且长期较为可观；最后，相比于股多产品，量化更不容易踩上“大雷”。风云君今天聊聊大家近期讨论度最高的思勰（今年500指增的冠军），看看它是如何取得这样的成绩的？

思勰500指增今年的超额我们可以划分为三个阶段来考察，看看发了些什么。第一个阶段，今年年初到4月底，这一阶段中证500指数一路下跌近30个点，思勰在这一阶段超额大幅攀升，可以说完成了年度的绝大部分超额贡献，特别是1月，3月，4月这三个月超额异常显著，贡献了全年超额的80%。而从6月开始的下半年，思勰的超额基本震荡持平，无增加，这与大部分量化管理人在5-7月中证500反弹最猛烈的三个月超额显著有明显差别。

再看一下回撤方面，我们发现从最大回撤来看，思勰成立以来的最大回撤只有-10%，想较于其他家量化来说，这一水平要小的多；而超额回撤，与最大回撤相近，超额的年化波动也要相对高一些。纵观主流量化机构，指增产品的最大回撤都要远大于超额回撤，那么，思勰是怎样独树一帜的呢？我们先保留一个悬念。再看超额回撤方面，思勰500自成立以来（2020.3月成立），20年和22年的超额回撤均超过了7%和9%，应该说不属于追求超额很平稳的那类风格的管理人。

以上数据均来源于火富牛.

通过上面的显示，我们还可以发现思勰在同期中证500涨势较好的几个区间内，发生了超额最大回撤。综上，我们可以看出思勰展现出了与其他家非常与众不同的风险收益特征：超额的月胜率较高，并且在指数下跌的时候超额往往更显著，积累更多超额；而在伴随指数上涨，超额相对更好做的阶段，超额则表现的平淡一些。另一方面，看思勰的超额曲线并不够平稳，超额的回撤和波动均不小，但最大回撤却如此小，这看似相悖的背后又是什么原因呢？别急，我们从思勰的投资理念和策略特色来一一揭晓。

思勰是2016年成立的，创始人陈磐颖在华尔街七年，先后在高盛、DE Shaw做量化策略研发。思勰早期做的是日内CTA策略，靠CTA策略崭露头角。大家知道高频策略相对来说收益也稳健一些，奠定了其初始的投资理念就是相对稳健一些，后来做股票策略做资管后，思勰认为对于投资人而言，产品整体的回撤代表着其持有体验，要比单纯的超额稳定性更为重要。因此会更加看重控制产品的整体回撤水平，特别是指数下跌期间的风险。那具体来说他家又是怎样做的呢？

在持仓上平均持仓300-1000只个股，上涨持股700-1000只而下跌时持仓300-500只个股，在指数上涨和下跌的过程中使用不一样的策略：具体来说，当市场上涨时，通过分散的投资，做稳定的阿尔法；而在市场下跌的时候，则通过相对集中的持股（比如选择更抗跌或者上涨的个股）来获取更多的超额，进而控制回撤。

其实是在市场整体很差的情况下来选择主动暴露一定的风险来获取更大的超额。具体来说，通过择时模型来预判市场的大的涨跌趋势，再通过风控模型的不同风险约束来实现。本质上这也是一种风险暴露，只不过与一些管理人暴露小盘、动量、低流动性等等因子有所不同，思勰与市场上的主流量化机构的相关性也比较低一些。

我们发现很多CTA起家的管理人，在高频领域，包括择时方面都有一定的积累。同样地，思勰的择系统源于他的CTA策略，这也是它可以选择在市场下跌的时候主动去承担风险的原因——具备一定的择时能力。

思勰的另一个特色是基本面量化和另类数据的量化占比较高，相比于市场上主流的8:2机构，即量价因子占比7-8成，基本面和另类数占比不超过30%的情况，思勰的量价与基本面策略是平分秋色，各占一半，每年在另类数据的投入上高达8为数。近两年，量化大佬们都在相继加大基本面和另类因子的开发和研究，这一类因子占比高的优势在于一方面量价因子大家都在用，特别是高频量价的拥挤度会高一些；

另一方面，基本面和另类因子会增加阿尔法来源，更多另类数据的使用也会开发出更多异质化的因子，做出不一样的信号。特别是在市场整体很差，交投清淡的时候，这类因子不容易受到市场成交量的影响。因此，我们看到包括思勰在内的一些基本面策略占比较高的量化管理人在今年整体业绩是还不错的。但同样地，这种策略占比较高的产品，超额波动也会稍微大一些。

上面风云君谈了谈思勰的一些特色优势。那么大家更关心的可能是可不可以配置思勰指增？它的超额优势能不能保持，有没有需要注意的地方呢？风云君谈谈自己的一点想法（仅供参考）

首先，思勰指增不适合追求超额很稳定的投资人。思勰由于会做择时，在下跌行情会放开一部分风险约束，另外本身策略上基本面、另类因子占比较高，超额有一定的波动，不属于特别平稳的那类管理人，他家是通过追求一部分风险来增厚超额。但也正是这样，在市场下跌的过程中持有思勰的体验会比较好，回撤要小一些。

其次，无法持有超过一年的投资者并不太建议考虑思勰，当然这一条对选择其他的指增产品也同样适用。之所以具有普适性是因为超额具有周期性，短期未必能拿到手，而长期来看阿尔法是比较明显的。另外，对思勰本身，至少从历史上来看，在下跌中的超额优势显著，而在市场强势的时候则表现平淡一些。假设今年买在5月后，就近乎买了个中证500etf。

最后，思勰对规模增长比较克制，今年全年才增长了10亿左右，这点是值得表扬的。后面大家也要关注思勰规模的增长对超额是否有比较大的影响，择时胜率是否会随着规模增加而降低等等这些问题需要投资朋友提前考虑。综合来看，思勰这几年的表现还是可圈可点的，后面能否持续迭代进化，做出过往水平的超额，我们再走着看。

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