农业板块的长期增长能力未来会成为估值拼多多的关键。然而，拼多多交出了一份亮眼的三季度财报。财报发布当日（11月28日），拼多多美股收盘大涨逾12%。之后，又迎来一轮连续上涨行情。 
图：拼多多股价走势 资料来源：wind，36氪
拼多多业绩向好的同时，在产品端，平台销售的多个品类商品均得到了消费者的积极反馈，尤其是农产品，拼多多表示将持续加大对数字农业的投入。近年来，农业安全上升到国家战略高度，同时农业在全球范围内正处于景气周期中。因此，农业在近年来已经成为各大电商平台争相布局的新风口，拼多多正是其中的佼佼者。那么，拼多多是凭借什么能在农业领域占据一席之地？展望未来，拼多多在农业板块的相关布局又将如何影响自身的投资价值？
简单回顾拼多多今年以来的业绩，Q3单季实现收入355亿元，同比增长65.1%。
图：拼多多单季营业收入及同比增速与毛利率表现 资料来源：wind，36氪
从结构来看，拼多多的主营业务收入主要来自广告（在线营销服务）、交易佣金（交叉交易服务）和自营商品销售。 
图：2022Q3单季拼多多收入结构，单位：亿元 资料来源：wind，36氪拼多多广告收入持续增长，市场预估GMV也处于高增长区间。由此表明，拼多多对商家的吸引力正不断提升，在吸引品牌商家入驻的同时也给予了消费者更多实惠。拼多多定位偏必选消费，随着平台影响力的提升，消费者对品质、品牌的需求逐渐旺盛，拼多多为顺应这一趋势，持续加强品牌升级的投入力度。今年以来，国内外一线品牌在平台开设官方旗舰店数量的增长飞速，而且今年双11期间，包括小米、美的、伊利、蒙牛、TCL在内1000余家品牌均参与拼多多大促活动。费用方面，Q3单季总费用支出同比有所增加，主要系平台补贴导致的销售费用支出增加。同时，在收入大幅增长下，期间费用率同比有明显下降。因此，盈利能力提升叠加费用率降低，拼多多今年Q3单季的净利率录得29.82%，同比提升22.19个百分点，环比提升1.52个百分点，在业绩兑现的同时，商业模式亦趋于稳定。图：拼多多单季期间费用率和净利率表现 资料来源：wind，36氪在这份成绩单背后，离不开拼多多对新业务的持续探索。其中，拼多多加大了对农业板块的投入引发市场关注。现今，以拼多多为代表的电商行业已经进入存量时代，最典型的特征就是随着互联网流量增长的逐步见顶，各家电商GMV增长大都出现放缓。虽然拼多多的GMV在本季依然保持了高增长，然而电商进入存量时代的行业趋势不可逆，拼多多在未来必然也会遭遇GMV增长放缓。所以，电商们未来竞争的重点之一是增效，尤其是供应链效率；另一大重点，是结合自身禀赋，布局一些特定的细分赛道，通过先发优势和建立壁垒，从而实现差异化竞争。其中的典型案例，是拼多多在农业板块的相关探索，尤其是对农产品供应链、数字农业的持续投入。拼多多之所以会押注农业板块，首先一定是看到了农业板块的持续高景气与未来的好预期。近两年来，受疫情反复、大通胀、地缘政治、自然灾害等诸多因素影响全球农产品供给，从而导致农产品价格高企，高价格驱动农民种植意愿提升，农业行业长期保持高景气。1.我国是农业大国，内需巨大且还有不小的潜力有待释放，再细分到拼多多重点布局的数字农业领域，目前渗透率极低，且入局的大厂寥寥，行业层面尚未形成规模效应；2.政策面上，粮食安全已经提升到国家战略层面，发展农业又与乡村振兴这一国策相契合；再到产品层面，随着转基因的有序落地，我国农业又将打开长期成长空间，这期间也包含了结构调整带来的投资机会。因此，拼多多押注顺周期且长期好预期的农业行业属于合情合理。再看拼多多的自身禀赋，必选消费属性浓厚、目前主打下沉市场、同时具备一定的社交属性，而必选消费、下沉市场、低价、社交裂变等关键词与农产品交易场景契合度极高，农业在拼多多平台展业具备天然优势；在今年特殊的疫情背景下，保供需求又成为了农业与电商共同发展的核心动力。目前，农业已然成为拼多多的又一大标签，这是拼多多差异化战略中的一重要一环。而拼多多之所以能够在农业领域能够占据一席之地，则离不开持续的研发投入。自2021年8月宣布设立“百亿农研专项”后，拼多多持续加大农业数字化科研力度，深耕农业供应链，具体举措包括：- 上游，拼多多与农民深度合作，赋能农产品标准化生产，提升生产效率；
- 中游，拼多多打造农产品运输网络，在农产品集散领域逐步形成话语权；
- 下游，拼多多直连终端消费者需求，通过供给与需求之间的数字化链接，为农产品销售创造了新渠道。
进入今年以来，拼多多继续加大技术创新投入，Q3单季的研发费用高达27亿，创历史新高，同比增长11.4%。同时，拼多多也在三季度继续加大补贴力度，推出“超级农货节”“多多丰收馆”等活动，驱动销售的同时，也吸引了更多农产品商家入驻，由此强化了拼多多在供销两端的影响力，有利于后续展业。目前看来，拼多多的重投农研策略已初显成效，随着平台农产品GMV的持续增长，拼多多在农业电商领域已然占据了相当的先发优势，在行业发展的初期稳稳的占据龙头地位。数据显示，早在2019年，拼多多就凭借当年1364亿元的农产品成交额成为中国最大的农产品上行平台。截至2021年年底，拼多多平台单品销量10万+的农产品爆款超6000款，单品销量超100万单的农产品达50余款。截至2022年3月31日，累计已有近4万款优质农货上线拼多多百亿补贴频道。
关于明年的宏观经济如何影响消费，首先市场普遍预期明年的宏观经济将会是个弱修复的节奏。如何理解这一判断，就要从经济增长的新旧动能两方面来入手。新动能方面，是我国在绿能、化工、汽车零部件等领域的全球竞争力相比海外优势明显，但体量相对较小，对经济增长的拉动能力相对有限；旧动能方面，主要看的是房地产行业的弱复苏，使其对宏观经济的拖累得以在一定程度上解除，向上则没有太大的弹性。根据上述逻辑，明年宏观弱修复相对确定，故而消费信心会有一定的修复，但今年以来偏弱的消费预期大概率会延续到明年。因此，拼多多在今年偏必选消费、主打下沉市场的定位契合弱消费预期的增长逻辑亦将延续到明年。再看产品层面，随着转基因在我国的落地，农业前景可期。拼多多在农业数字化领域颇有建树，龙头地位已经确立，且技术优势明显，随着农业行业景气度的持续走高，农业板块有望为拼多多贡献更多业绩。估值方面，拼多多因为众所周知的原因，目前估值大幅低于可比企业；增长逻辑的持续兑现，叠加成长性在电商中表现突出，以及特定商业模式下对比同行所具备的极强盈利能力，拼多多未来业绩对估值具备较强的支撑，短期存在估值修复的机会。同时，下沉市场还有巨大的潜力有待挖掘，以农业板块为代表的新业务逐步起量，将在边际上为公司的业绩增长形成助力。而农业板块所具备的长期增长能力，为作为数字农业龙头的拼多多赋予了又一重长期投资价值。
