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作者：无声
在上周的周策略《港股、房地产和复苏》中，我们对于港股、房地产和受益于经济复苏的消费板块，做了专门的研究分析，从市场的走势情况看，我们在周策略里的一些逻辑推演得到了验证，市场阶段性的风格来到了低估值+困境反转方向，颇有点“便宜就是硬道理”的感觉。一、风格已成
上证指数自10月31日再次探底到2885.09点以来，在一个多月的时间里，一方面表现出很强的趋势反转的迹象，另一方面，整个市场风格也发生了很大的变化，市场由成长风格迅速切换到了价值风格，低估值价值和困境反转的行业，表现比较突出。相对偏价值风格的上证指数自2022年10月31日最低点2885.09点，到12月9日收盘后的3206.95点，涨幅约9.98%；相对偏成长风格的创业板指数自2022年10月31日最低点2227.83点，到12月9日收盘后的2420.63点，涨幅约7.56%；而这两年饱受磨难的恒生指数，似乎迎来了自己的困境反转，自2022年的10月31日最低点14597.31点，到12月9日收盘后的19900.87点，涨幅约33.89%。三个风格不太一样的综合类指数，表现得可以说很不同，明显恒生指数更加领先。这是综合类指数，如果我们看细分指数，就更加明显了。我们选了3支比较有代表性的细分行业指数来对比下，分别代表价值、成长、困境反转。价值风格代表，基建工程指数自2022年10月31日最低点3559.11点，到12月9日收盘后的4120.76点，涨幅约12.47%；成长风格代表，CS新能车指数自2022年10月31日最低点4113.35点，到12月9日收盘后的4498.44点，涨幅约8.37%；困境反转代表，恒生科技指数自2022年10月31日最低点2792.13点，到12月9日收盘后的4369.53点，涨幅约54.79%；从综合类指数和细分指数的对比看，我们可以看到低估值价值板块+困境反转板块，表现得很突出，市场阶段性的风格或已形成。二、原因分析
要想分析市场风格转换的原因，就不得不说“万物皆周期，低估提胜率”的核心理念。在我们的投资理念里，任何行业和风格都是有周期的，就像春夏秋冬四季轮回一样，都是周期轮回的，没有哪种风格哪个行业可以一直涨个不停，都会有周期性的波动。市场这次风格转换，核心原因有两个，第一个是成长风格涨得多、涨的时间长，需要修正。创业板指2018.01.01—2022.12.09我们看下创业板指的走势，从上图中可以看到，创业板指自2018年10月19日的最低点1184.91点，到2021年年底开始调整前，最高点是2021年7月22日的3576.12点，区间最大涨幅约201.81%。即便是经过近1年的调整后，截止到2022年12月9日收盘后的2420.63点，区间涨幅也有约100.88%。可以说过去的数年，尤其是2018年底---2021年年底，是成长风格大行其道的3年，风光一时无二。与创业板指的风格相对，上证指数和恒生指数在同时期可以说表现的是很低迷的，尤其是恒生指数。这就是市场风格切换的第二个原因，低估值价值板块，尤其是困境反转板块，跌的够久够多，足够便宜。上证指数，2018.01.01—2022.12.09上图是上证指数在同期的表现，可以看到自2019年1月04日的最低点2440.91点，到2021年年底开始调整前，最高点是2021年2月18日的3731.69点，区间最大涨幅约52.88%。截止到2022年12月9日收盘后的3206.95点，区间涨幅约30.13%。恒生指数，2018.01.01—2022.12.09复盘恒生指数，从2020年3月19日的最低点21139.26点，到2021年2月18日的最高点31183.36点，区间最大涨幅约47.51%；截止到2022年12月9日收盘后的19900.87点，大约下跌了25.71%。（同花顺，2022.12.09）三、持续性会有多久？
经过复盘和分析，我们基本能够确信，风格或已形成，也能从盘面上找到市场风格切换的原因，那么我们接下来要去思考两个方面的事情，看有什么样的投资机会呢？从我们过往的经验来说，后面有两个地方需要注意，一是由低估值板块尤其是困境反转板块，有比较大的概率从普涨阶段过渡到分化阶段。从10月底以来的这一轮行情，比较明显的可以发现，指数型基金表现比主动型基金要好不少，尤其是恒生市场方向；也可以看到很多边缘化、成交量很小的港美股上市的中国公司涨幅惊人；这些都是行情初期的一些共性，一方面是指数往往初期会表现出整体行情，另一方面是短期资金和趋势资金会趁势而为，搞一些“偷袭”。但从历史规律来看，当行情渡过切换初期后，后面或许就会进入到分化行情，中长期投资资金开始寻找更有价值的投资机会，趋势资金和短期资金也会选择他们的进攻方向。那么我们再来看看第二个问题，低估值+困境反转风格会持续多久？回答这个问题要分两个方面，一个方面是成长板块什么时候会调整到位？另一个方面是低估值+困境反转什么时候涨到位。成长板块什么时候能调整到位呢？从时间上看，创业板指指数行情从2018年年底开始，到2021年年底结束，区间最大涨幅约201.81%；而从2021年年底调整到2022年12月9日，大约1年的时间，从2021年7月22日的最高点3576.12点，到12月9日收盘的2420.63点，大约回调了32.01%。也就是2018年年底以来，创业板指上涨了3年，涨了大约3倍，下跌了1年，跌了大约3成，看起来，时间和空间都好像还差点意思。不过，TTM估值40.21倍（Wind，2022.12.09），处在历史百分位的19.81%，看起来也逐步接近底部区域了。那么低估值+困境反转板块涨到位了吗？这个地方，我就不再详细赘述了，这才1个多月的行情，大概率还没有演绎完，也大概率还没有把估值和超跌的部分修复到位。即便是整理型平台的阶段性休整，也比较难改变整体趋势。四、我们的应对策略
我们上面梳理和分析的这些，都是针对大的板块和风格进行的，在具体的投资中，有些细分的指数和具体的个股，并不是完全跟板块和风格的切换同频共振的，有些会提前展开行情，有些会落后，还有些会有独立的行情。所以，具体的投资一定是千人千面和非常个性化的，但是通过这些宏观层面的研究和分析，我们可以力求不出现大的战略性错误，战略层面布局，战术层面选择标的，正确的战略之下，战术哪怕有点失误都不会影响大局。当然也有一种风格是从下向上投资，这种风格对于具体的个股或者是指数的研究要求很高，这是另一个体系了，今天不在这里讨论。另外，大家也要跟随市场的变化不断地修正自己的投资思路和策略，要注意到从2018年年底以来，市场从总体上明显走出偏乐观态势，急涨急跌都成为了过去式，市场在阶段性风格漂移的基础上，总体上还是比较同频共振的，表现在上证指数跟创业板指数虽然涨跌幅上不同，但节奏并不是完全相反的，还是在一定程度上保持了同频的。但是香港市场表现的相对比较极端，过去的数年或许不能用市场逻辑完全解读，这属于特例，当然，这可能也会为日后的行情埋下伏笔。所以，基于以上研究分析，我们也在不断地重新审视我们在银华天玑-悄悄盈和银华天玑-年年红两个基金投顾组合的策略，以期不断地修正和完善，形成更好的策略。细心的朋友应该能够发现，我们在上周已经在各个平台落地我们最新的调仓换仓了，总的策略是提高权益仓位到上限附近，并对具体的一些基金品种做了调整。在策略的另一个方面，受制于换手率等各方面的规则，我们综合分析下来，还是要保持中长期方向的正确性，适当放弃短期的灵活性，鱼与熊掌不可兼得，长期的正确性更重要。所以，这一次调仓换仓逐步开始重新关注包括军工在内的硬科技、港美股优秀的中国上市公司方向，降低一部分偏价值风格的宽基的关注度，这可能会是我们未来一段时间的核心策略。基于当下，展望未来一段时间，虽然我们可能会受益于港美股方向和宽基、债基的布局，但更多还会关注偏成长风格的基金品种，所以，收益率方面，在未来一段时间内，两个基金投顾组合有可能阶段性地的坐一段时间的冷板凳。从中长期来说，我们对我们的研究分析有信心，对我们的整体策略也有信心，希望大家能够保持足够的耐心和信心，有什么疑惑可以留言沟通交流，不要盲目作出错误的决策。本周的周策略就跟大家沟通交流这些，希望能够对大家有所借鉴和帮助，核心观点如下：1、便宜就是硬道理，低估值+困境反转行情或已形成，预计会持续一段时间。2、成长风格调整的时间和空间可能还差点意思，但估值进入到了底部区域。3、银华天玑-悄悄盈和年年红调仓进行时，权益类仓位已经基本接近上限。4、在现有规则下，保持对中长期投资方向的定力，在收益率、回撤、波动率等方向，力争做得更好风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。
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