案例 | Figure：利用区块链技术改变金融服务的独角兽

2018年成立于美国旧金山的Figure Technologies，利用区块链技术在资本市场、投资管理以及银行和支付领域推出了一系列金融科技首创。成立以来颇受资本市场关注，仅一年多就成长为独角兽企业。Figure创始人兼首席执行官Mike Cagney曾表示：“我们努力在做的是，以超快的速度创建多样的业务，然后推向市场观察客户对此的反馈。”如今，在历经4年多的快速发展，Figure的估值已达32亿美元。

1.1 公司概况

2018年1月，Figure Technologies, Inc.（以下简称Figure）成立于美国旧金山，这是一家利用区块链技术提供贷款、股权管理、银行和支付等服务的金融科技公司，其使命是“通过区块链改变金融服务，为消费者和机构带来速度、效率和节省”。公司成立后迅速获得资本市场的青睐，仅一年有余就成为估值超过10亿美元的独角兽企业。截至2021年5月，在经过多轮融资后，Figure估值已达32亿美元。

目前，Figure旗下有三家子公司，包括：负责贷款业务和相关软件服务以及贷款证券化的Figure Lending LLC，在SEC注册为经纪交易商和另类交易系统的Figure Securities, Inc.，以及负责开发和运营支付网络的Figure Payments Corporation。Figure所有的金融业务均在其自主开发的区块链Provenance Blockchain上执行。作为最快成为独角兽的金融科技企业之一，Figure利用区块链技术迅速在资本市场、投资管理以及银行和支付领域推出一系列金融科技首创。

1.2 创始人介绍

图1 Figure联合创始人Mike Cagney（左）与Jun Ou（右）

（资料来源：Figure官网）

Mike Cagney与其妻子Jun Ou共同创立了Figure，前者任公司首席执行官，后者任公司首席运营官。创始团队还包括Alana Ackerson和Cynthia Chen，前者曾任Thiel Foundation首席执行官，后者是加州风投公司DHVC的前合伙人。

Figure公司的灵魂人物Mike Cagney的履历可以说极具传奇色彩。在上世纪90年代，他曾在富国银行担任衍生品交易员，2000年左右他离职并创立了财富管理软件公司Finaplex，该公司后来被金融解决方案提供商Broadridge所收购；2006年，他又创办了对冲融资服务提供商Cabezon Investment Group。2010年，Mike Cagney获得斯隆奖学金并到斯坦福大学商学院深造，并于次年与几位校友创办了帮助高校生申请低息学生贷款的借贷公司SoFi。到2017年，SoFi的估值超过了40亿美元，所提供的贷款规模超过200亿美元；Caganey本人也在2016年入选了Business Insider评选的“为世界创造价值的100位商业远见者”名单。

就在SoFi快速发展的关键时刻，2017年8月，Mike Cagney成为了加州法院被告席上性骚扰事件的当事人。一波未平一波又起，次月《纽约时报》一篇题为“这是一个兄弟会之家：性丑闻内幕，SoFi CEO下台”的文章再次将SoFi和Cagney推上了舆论的风口浪尖。随着持续发酵的舆情难以控制，2017年9月15日，SoFi宣布Mike Cagney正式辞去首席执行官和董事会成员的职务，其妻子Jun Ou也从SoFi的管理层卸任。

令人意想不到的是，几个月后，Mike Cagney与妻子Jun Ou就带着一家新的金融科技公司Figure回到了公众的视线中，并顺利拿到了超过5000万美元的A轮融资。Figure选择从借贷业务入手，并选择具有市场发展潜力的房屋净值信贷（Home Equity Line of Credit，简称HELOC）作为业务切入点。

1.3 发展历程

创始人Mike Cagney曾表示，Figure成立之初遇到的最大阻碍是“市场还没有为区块链做好准备”，而选择一个合适的业务切入点至关重要。Figure将目标锁定在借贷业务，并以房屋净值信贷（HELOC）作为启动Provenance区块链交易市场的主要媒介。截至2020年3月，Figure发放的贷款总额超过了10亿美元。同年8月，Figure推出业内首个区块链贷款市场Provenance Loan Marketplace，成为首家将贷款引入区块链的金融科技企业。

2020年11月，Figure向美国货币监理署（OCC）申请银行牌照，以此降低其法律和监管的成本及风险。但由此引发美国国家银行监事协会（CSBS）向哥伦比亚特区法院提起诉讼，认为Figure试图在没有获得存款保险的情况下成为一家国家银行，这是对法律体系的挑战。对此Figure在2021年12月修改了Figure Bank的特许申请，表示将提供有联邦存款保险公司（FDIC）保险的存款账户。

2021年5月，Figure创建了一个新的开源、公共、无需许可、去中心化的区块链——Provenance Blockchain 2.0，并向链上用户发行数字代币Hash。同年，Figure顺利成为美国金融业监管局（FINRA）批准的经纪商以及在美国证券交易委员会（SEC）注册的另类交易系统。

2022年1月12日，纽约社区银行、NBH银行、FirstBank、Sterling National Bank和Synovus Bank五家社区银行，与Figure和JAM FINTOP一同成立了一个财团，在Figure开发的Provenance区块链上铸造名为USDF的稳定币。目标是使用USDF作为切入点，在更多实践用例中促进区块链上的实时支付、贷款发放和证券交易。

2022年4月，Figure的HELOC产品市场需求再创新高，单月发放额超过2亿美元。9月，Figure推出新的银行与支付业务，从而开启了Figure多元化业务拓展的新进程。

图2 Figure发展历程

（资料来源：作者根据公开资料整理）

1.5 融资概况

截至目前，Figure完成了9次融资，筹集资金约16亿美元，公司估值达32亿美元。成立之初，Figure就在由DCM、Ribbit Capital领投的A轮融资中筹得了超过5000万美元的资金；在2019年初获得7360万美元的B轮融资后，Figure在其运营第二年就实现了股权融资额超过1.2亿美元的规模。

此后，Figure融资顺利，通过信贷融资、代币发行、风险融资等多种方式获得各方资金。公司最近的一次融资发生在2021年5月，是由10T Holdings、Morgan Creek Digital、Apollo Global Management, Inc.、Blockchain.com、Rockaway Blockchain、HOF Capital等21家投资机构参与的D轮融资，Figure共获得资金2亿美元，公司估值也由此达到了32亿美元。同时，Figure与Apollo就区块链相关业务达成战略合作。Apollo高级合伙人John Zito表示，与Figure的合作将帮助Apollo寻求区块链及其他技术所带来的更具优势的运营和成本效益。

表1 Figure融资概况

（资料来源：Crunchbase.com）

2.1 市场定位：构架在区块链上的金融服务提供商

根据其官网资料显示，Figure利用开源区块链 Provenance Blockchain拓展了三条主要的业务线——借贷、银行和支付业务、投资市场服务。

图2 Figure业务形态

（资料来源：作者绘制）

Provenance Blockchain是由Figure自主创建的开源区块链，使用了Hyperledger的共识机制，其中有四个主要参与者：管理员（administrator）、会员（members）、综合银行（omnibus banks）以及利益相关者（stakeholders，也可以被称作“nodes”，节点）。

“管理员”只有一个，其董事会由Hash代币持有者选举产生。管理员可以创建并审查每个节点相关的智能合约，确定协议上的交易成本、持股数等信息，并负责向成员授予（交易）权限以及对利益相关者进行审批。“会员”是在Provenance上进行交易的实体，包括Hash投资者。会员需要支付交易费来使用Provenance，持有Hash的成员可以参与每天的Hash拍卖。随着时间的推移，任何成员都可以通过在Provenance市场上展示出价或报价来购买或出售Hash。“综合银行”是Provenance的门户，任何涉及法币的交易都是通过综合银行发起的。会员可以直接在综合银行开立账户，或通过其他银行向综合银行发送/接收法币。综合银行负责Provenance上会员的KYC/AML（了解你的客户/反洗钱）等合规流程。“节点”则通过第三方云服务提供商托管所有添加到区块链的文件、数据、交易和智能合约等，并为这项服务支付Hash代币。图3以贷款发放为例展现Provenance Blockchain的操作流程。

图3 Provenance Blockchain贷款发放流程图

（资料来源：Provenance白皮书）

2.2 主营业务

2.2.1 借贷服务

Figure的借贷业务主要包括房屋净值信贷业务（Home Equity Line of Credit，简称HELOC）和加密抵押贷款业务。值得说明的是，自2022年3月1日开始，Figure已停止接受房屋抵押或再融资的贷款申请，倘若客户需要，Figure可在其官网为客户导航至其合作伙伴Homebridge的官方网站。

HELOC是Figure最早开展的业务，是以个人房屋作为担保的信用贷款，通常为申请人提供一个循环信用额度（2~40万美元），用于房屋装修、大宗购买或置换其他高利率贷款（如信用卡借贷）。能够用于申请Figure HELOC产品的房屋必须是购买时间超过90天的独栋住宅、联排别墅、规划好的住宅社区（Planned Unit Development）或者独立产权的公寓，且申请人必须是房屋所有者或所有者之一。根据官网显示，其HELOC产品支持100%在线申请，可实现“5分钟内获批、5天内放款”的速率。

表2 Figure HELOC产品基本信息

（资料来源：Figure官网）

表3 Figure HELOC产品优缺点

（资料来源：作者根据公开资料整理）

加密抵押贷款服务是Figure在2022年3月推出的，支持申请者通过抵押比特币（BTC）或以太币（ETH）获得购买住房的贷款，贷款额度为7.5~300万美元。根据官网显示，该产品锁定30年固定利率，年利率6.99%，目前仅在亚拉巴马州（AL）、亚利桑那州（AZ）、加利福尼亚州（CA）、科罗拉多州（CO）、佛罗里达州（FL）、佐治亚州（GA）、内达华州（NV）和新泽西州（NJ）推出。该产品现阶段仅支持用户注册申请并加入等候名单，更加具体的信息尚不明确。

2.2.2 银行和支付服务

Figure推出的虚拟货币应用程序Figure Pay以及配套的Figure Pay Visa卡片，可以让用户实现储蓄、转账和信用卡消费等多种功能：1）储蓄：存款账户无月费且没有最低限额，但同时存款也没有利息；2）转账：Figure Pay支持用户间转账汇款，此外当用户在Figure Pay上设置“直接存款”时，最多可以提前两天拿到薪水；3）消费：用户可以使用Figure Pay在合作商家处直接消费，但目前尚不明确有多少商家与Figure建立了合作；4）分期信用贷款：用户可获得10~2500美元的消费授信额度，可在四个月内分期偿还，若用户选择即时偿还可提高其信用水平。

表4 Figure Pay产品优缺点

（资料来源：Finder.com）

2022年9月，Figure推出优化之后的银行和支付业务，开发了针对企业用户的多元化业务形态，拟通过高度可扩展、可快速部署的应用程序编程接口（API）驱动平台提供银行即服务 (Banking as a Service，简称BaaS) 产品。

针对金融科技公司和非银行贷款机构，Figure Pay提供了一个全面的解决方案，包括BaaS核心系统、Visa发卡机构处理、监管覆盖以及一个完整的后台系统。所有关键服务和技术均由Figure提供和管理，无需月费。

针对银行，Figure提供了支持稳定币USDF转换处理的技术，这是由稳定币USDF联盟银行提供的代币化存款结构。该技术建立在Provenance区块链之上，为P2P和商家交易提供实时的银行间交易处理，允许银行为其消费者和商家客户提供实时支付功能。

针对零售商户，Figure Pay提供企业存款账户和销售点支付系统。商户可以通过Figure Pay应用程序及其网络接受非接触式支付，费率仅为0.5%，远低于传统支付系统，并且能够实时接收用户的即时支付额。

2.2.3 投资市场服务

Figure面向私营公司推出端到端的股权管理解决方案（Figure Equity Solutions），包括一级市场融资、股权管理以及解锁二级市场流动性。该平台将区块链的分布式、去中心化、不可更改的特点与分类账、注册和资本市场交易平台的功能相结合，为私营公司提高运营效率、支付能力和流动性。根据其官网数据，截至2022年11月1日，Figure管理、筹集与交易的资本额超过了47亿美元。

其次，Figure面向基金管理公司推出数字基金服务产品Figure Digital Fund Services，为基金经理在区块链上创建、筹集和管理私募基金提供了一套数字工具。Figure利用Provenance区块链来自动化与基金筹集、投资及管理相关的传统手工流程，使基金经理有更多的时间和资源来专注其投资业务。

此外，Figure面向个人客户推出7*24小时全天候投资交易平台，支持多种资产类别的交易，包括固定收益资产（证券/贷款类）、私募基金、私人公司股权以及数字代币（目前官网未展示能够交易的具体代币）。

2.3 营收情况

从2019-2021年第三季度的营收来源来看，Figure有超过三分之二的营收都来自贷款发放费及出售贷款的收入，特别是2021年前三季度此项收入占到Figure营收总额的89%。此外，利息收入及公允价值调整在2021年前三季度在总营收的占比大幅下滑，仅为5%（2019年和2020年分别为26%和28%）。

图4 2019~2021Q3 Figure各业务条线营收占比

（资料来源：Figure信息披露文件）

从Figure盈利情况来看，截至2021年第三季度，公司仍处于亏损状态，2019年和2020年的亏损额分别为5533万美元和6566万美元。不过，公司在2021年的营收表现出上涨态势，仅前三季度的总营收额（6078万美元）就超过了过去年度的年营收额（2019年和2020年分别为4685万美元和3732万美元）。

3.1 竞争优势

端到端的区块链融资服务

区块链融资方式带来了切实的成本节约。据Figure首席执行官Mike Cagney的说法，Figure发起一项HELOC业务的成本只有几百美元，而传统银行可能需要几千美元，这源自Figure大量的工作都是通过数字化方式而非人力完成的，这带来了较高的边际效益。具体来说，传统的资产证券化由于缺乏信任，需要信托机构（trustee）、付款代理人（paying agent）或是托管银行参与其中，而通过去中介化的区块链融资方式，Figure可以创造出更多的经济价值。

高效便捷的服务形态

Figure在官网中表示，借款人可以在5分钟内获得资格预审，并在贷款批准后五天内获得资金，全部的审核流程和公证均在线上完成，可节省借款人大量的时间成本。此外，Figure还开发了针对个人用户的“多合一”数字货币app，使用户可在一个app中实现转账、支付、贷款等多种需求。

“本地化交易”的数字代币Hash

Figure发行的区块链代币Hash没有在任何交易所挂牌交易，而是通过一个Telegram群组私下交易。在Provenance链中设有Hash的“每日拍卖”，当前该代币市值约为20亿美元。创始人Cagney对此表示，一旦Hash突破Provenance在市场上流通开来，就会产生一系列的监管问题，而Figure也可能因此受到过多投机因素的影响。因此他认为，一个区块链能解决问题就无需再融合其他的区块链，这也能够创造出合理的规模经济。

3.2 面临挑战

营收来源单一且持续性尚不明朗

从2019~2021年三季度的营收数据来看，Figure过渡依赖其最早发展的贷款业务。如果Figure无法维持或继续增加平台贷款量，或将其服务扩展到新的市场，就可能面临严重的业绩下滑。

为了保证贷款业务的稳定发展，一方面，Figure需要稳定的融资渠道，以获得足够的资金端供给；另一方面，Figure需要在品牌推广和增加获客上花费大量成本，并推出更多贷款品种，与第三方数据提供商合作进行产品服务推广与客户关系维护，提高品牌知名度。此外，经济下滑（包括与房价贬值相关的还款拖欠率和违约率上升）、利率的大幅波动等因素也都会对Figure的贷款业务产生巨大影响，进而影响公司整体财务状况。

虽然Figure仍在推出新的、多元化的业务形态，但就目前的营收情况来看，尚未有除贷款业务以外的其它营收点，且许多业务仍处于试运行阶段，诸多产品细节仍存疑，与商户、银行、金融机构的合作状态也尚未可知，因此公司能否实现持续营收尚不明朗。

合规问题

Figure的核心业务受制于美国联邦及各州多项法律法规的约束，包括与贷款条款、信用报告、资金转移、还本付息、催收及不公平或欺诈性商业行为相关的法律法规。监管执法机构对这些要求的解释在不断变化，且往往变化很快，一旦Figure触及监管红线，就可能面临巨额罚款，并对其声誉和品牌产生负面影响。

此外，目前Figure所开发的所有产品都基于其自有的区块链Provenance，而对数字资产、虚拟货币、区块链技术和数字资产交易所的监管尚不完善，且在不同辖区之间存在较大差异和不确定性。一旦各国和地区出台相关法律法规、指导意见等监管措施，Figure将面临巨大的合规挑战。譬如，Figure尚未获得在纽约州开展虚拟货币业务的许可，因此不得在此区域开展数字资产交易、贷款等业务。虽然当前纽约是唯一设置了虚拟货币经营许可证的州，但不排除将来其他州也出台类似的监管限制。

技术故障和恶意攻击

Figure所有的产品和技术框架都建立在区块链之上，这有可能使它成为恶意攻击的目标。近年来，针对区块链的黑客攻击屡见不鲜，通常会造成巨额的经济损失。同时，Figure底层代码中可能存在的缺陷也会导致无法预估的安全漏洞，而Figure为提高安全性需要在技术基础设施改进方面进行持续的资金投入。此外，Figure还使用自主开发的软件来管理和维护其产品和服务，这些均需要长期的升级和维护，但就目前来看，其用户对此并不甚满意。

客户满意度问题

Figure Pay在谷歌和苹果的应用商店下载评分仅有3.2分，很多用户反应app出现卡顿、故障，并且售后延时。Figure的业务采用“全在线”的数字方式，对采用此类服务的客户群体来说，高效、便捷的体验是关键，而目前Figure在这方面仍有很大的改进空间。

Figure的发展路径在某些层面上与创始人Cagney之前联合创办的SoFi几乎是一致的，只不过Cagney奉行了他一贯的作风——快速扩张。不管是在产品发行、融资还是战略合作，Figure的发展速度都让人惊叹。而就像SoFi坚持打造“一站式金融平台”，Mike Cagney坚信，单一业务的公司无法成功对抗强大的老牌企业，只有“多条腿走路”，发展多元化业务形态才是出路。与SoFi一样，Figure也开启了持牌化的艰难探索，只不过与SoFi时代相比，如今的监管态度似乎有所松动。目前，Figure仍处于“烧钱”阶段，而要支持这样一家“全自动化”的创新型企业所需要的资金是难以估量的，因此Figure能否持续发展仍有很大悬念。

REVIEW