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30年投资老将重磅发声:2023年重回结构牛,投资港股比重已超A股

30年投资老将重磅发声:2023年重回结构牛,投资港股比重已超A股

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中国基金报记者 刘明

岁末年初,各大机构纷纷召开2023年度策略会。12月19日,百亿老牌私募、拥有近30年投资经验的中欧瑞博的掌门人吴伟志,以“柳暗花明又一春”为主题进行了长达近2个小时的策略分享。

吴伟志认为,2023年A股市场重回结构型牛市,而非全面牛。股市在目前信息传递特别快的时代,可能会出现多轮运动战。2022 年是重心下移的运动战,2023 年会是重心上移的运动战。当下市场正处于投资的“黄金组合”位置,即经济景气度越低、估值越便宜、投资者信心越低、政策边际向好,建议投资者积极拥抱春天。美股方面,杀估值的环节基本上告一段落,明年上半年或进入杀业绩的阶段,但下跌的空间有限。

影响市场的诸多因素正逐步改善


吴伟志表示,2022年影响资本市场的外部事件是美联储加息、美元升值和俄乌战争。根据高盛的观点,美国国内的通胀已经见顶,加息已经到了后端。美股杀估值的环节基本告一段落,目前刚好跌到估值中枢位置,明年上半年公司的业绩下跌大概率还会对股价产生一轮冲击,但整体的下跌空间有限。

国内因素主要是,防范疫情导致财政收入下降,防疫开支增加及房地产下行使得地方政府的收入进一步下降,财政收支失衡倒逼新政策的推出。明年经济大概率会企稳复苏,房地产产业链改善,第三产业困境反转,内需随之改善。企业的盈利改善了,大家的风险偏好和预期就会改善。

2023年展望:

重回结构牛和运动战


对于2023年投资的主旋律,中欧瑞博的框架是会从长、中、短期三个维度看。

吴伟志表示,长期看,居民的大类资产配置趋势发生了变化。随着房住不炒,理财刚兑的打破,居民风险偏好在逐渐改变。“中国版401K”个人养老金方案落地,给市场带来了一定量的长钱。

1980年之前美国的房产涨幅远远好于股市,401K的推出和利率的下降使得权益类资产的收益率在1980年之后好于很多的资产,美股进入长牛。2022年之后的中国股市,大概率会复现美国1980年之后的表现。

此外,随着中国经济在全球市场份额提升,外资增配中国资产是大趋势。外资不仅指西方,还包括大量的中东等主权财富基金。

中周期因素是当下经济周期和股市周期均处于谷底,政策边际是放松的。短周期因素是财富效应变化较快,随着注册制的推出,股票供求存在一定压力。

因此,吴伟志表示,2023年市场重回结构型牛市,而非全面牛。股市在目前信息传递特别快的时代,可能会出现多轮运动战。2022 年是重心下移的运动战,2023 年会是重心上移的运动战。

吴伟志认为,从WIND全A 的PB(市净率)、PE(市盈率)中位数和全PE等三个指标来看,A股处于30年来第六次底部区域。但是,若投资者方向配置错误了还是会很痛苦,因为虽然市场整体很便宜,但并不是所有行业的公司都很便宜。

为什么难以看到全面牛市?其一,仅A 股上市公司就有5000多家,市值约85万亿,港股通后体量变得更大。想把这么大体量的市场整体温度推高几度,所需要的资金量是巨大的。其二,各个行业的景气周期是错配的,景气上行行业和景气下行行业同时出现泡沫也不合理。比如原油开采和航空业是典型的互补行业,原油价格高企的时候,航空业很困难,反之亦然,行业周期是错配的,股价就很难同时好。其三,结构牛熊是成熟市场的普遍规律。2019年以来,A股就已经进入了结构性行情,投资者最好抹去“系统牛”的记忆,淡化指数,深入研究所投资的行业和公司,方能适应最新的市场环境。

为何2023年的市场会是运动战?国内宏观方面,向下有政策托举,向上有宏观杠杆率制约。美国宏观方面,经济严重衰退时,美联储会逆向开启新一轮宽松,但因为上游的资本开支不足,本轮通胀持续的时间或比预期长,向上有通胀压力。此外,信息秒达时代周期变短,更容易形成运动战。历史上两轮典型的运动战出现在,1973至1980年代“漂亮50”泡沫破灭后高通胀时期的美股,以及1991年至1997年期间日本股市的运动战。

对于部分投资者担心的地产周期下行和高通胀时期,股市很难出现好的投资机会。吴伟志解释称,根据中欧瑞博的“黄金组合”和“死亡组合”理论,经济景气度越低、估值越便宜、投资者信心越低、政策边际向好,这就是“黄金组合”。当下整个市场正在这样一个位置。投资最好的时间,往往是问题貌似最多,大家最不放心的时候!

远离高估值热门赛道

把握五大关键投资机会


从成长和价值谁更强来看,中欧瑞博会更倾向于价值,周期也有一定机会。因为一些大型成长股的估值整体偏贵,而价值股中还有很多被冷遇多年、估值很低的公司,值得买断。也有不少周期行业当下处于非常困难的状态,是介入的好时机。

从风险和机会来说,2023年的风险在贵的地方。要远离估值贵,大家都看好、热门的赛道。

2023年的机会中欧瑞博总结了五个关键词。第一,近期很多成长股在调整,调整到位的“真成长”,明年或之后都有很好的投资机会;第二,“高股息低估值”公司还是不贵,相对收益率仍然很大;第三是“周期反转”,部分周期性行业的公司当下处于很困难的时候,随着经济的改善,公司经营也会改善;第四是“疫情反转”,过去受困于疫情的行业和公司出现投资机会;第五,“政策拐点”,这段时间互联网修复力度很大,也是受益于政策出现拐点。

每一轮大的财富机会,都来自于大熊市。只有熊市才会把优质的资产估值打下来,投资者才有机会以便宜的价格买入优质资产。吴伟志表示,他在不断的提醒自己和团队的每一位同事,一定不要浪费这一轮熊市。面对市场热点快速轮换,中欧瑞博坚持的原则是,不管市场怎么变,抓住优秀且估值不贵的公司,享受业绩增长及高股息带来的长期回报,就是在做长期正确的事。

目前熊市已经结束,春天已经到来。作为一个穿越过多轮牛熊的团队,中欧瑞博很有信心在2023为投资者带来更好的回报。从历史来看,指数不大涨、结构牛市的环境下,中欧瑞博往往能够取得比较好的表现,这类行情是中欧瑞博所擅长的。

关于港股互联网、新能源、
大消费、医药、地产等热门赛道

吴伟志表示,近期召开的中央经济工作会议把扩大内需放在了比较优先的位置,原因在于,拉动经济三驾马车出口、投资和消费,出口端不是我们可以决定的,只能在自己可把握的领域去发力。明年疫情改善后,消费端和投资端都会有机会。

关于近期表现较弱的成长赛道,吴伟志的观点是,从长期的维度看,近期资金的流出与行业长期成长逻辑关系不大,只是市场有了有新的赚钱机会和效应,把场内的资金吸引和分流过去了。他表示,中欧瑞博长期看好的新能源车、光伏、储能等,根据研究员的最新调研,估值吸引力已较高,退潮后反而能迎来较好的投资机遇。

比如新能源车,虽然中国的渗透率已经达到30%左右了,全球的渗透率只有10%左右,从10%到90%还是有8倍空间。具有国际化能力的新能源车企空间还是很大的。比如光伏领域,市场普遍预期明年的出货会达到350GW,接下来几年都会保持接近40%的增长,还是值得关注的。具体来说,上下游一体化的公司会更有竞争力的公司。另外,随着明年多晶硅价格的下行,组件的经济性会更好。

吴伟志说,出长期大牛股的医药板块,中欧瑞博长期保持战略重视,目前也是总体看好的,最看好创新药、创新医疗器械和有竞争力的医疗服务连锁企业三个方向。三个医药行业基金经理,早在三五个月之前,就开始加快对医药类公司的研究PK和最终聚焦。研究发现,中国有一批有全球领先竞争力的创新药企业,市场还没有深入研究,都不清楚它们在做什么。今年二三季度砸下来的低位,医药创新药领域,尤其港股的创新药领域当中,出现了一大批优秀值得研究和投资的公司。

地产属于典型的政策反转领域,吴伟志认为地产已经否极泰来。但是资本市场反应也很快,一些头部的民营地产公司股价从最低位修复到现在已上涨三四倍了。接下来在还有结构性的机会,有竞争力的民营地产公司,未来部分公司还是有成长空间的。逻辑在于,虽然地产行业高峰回不去了,从国外的历史经验来看,将高峰的18万亿打6折后的10万亿还是会有的。行业的优秀公司拿 5%- 10%的份额,即5000亿到1万亿,也是一个大大的蛋糕,支持一家公司有四五千亿的市值。另外,这轮政策允许REITS投资地产,有利于一些物业比较多的地产公司大幅降低融资成本,改善资产结构。

吴伟志表示,目前中欧瑞博实际持有的仓位当中,港股公司的权重已经超过了A股公司的权重。根据中欧瑞博四大投研小组对各个领域的深入研究,研究员找出来估值质地都好的公司,很多是在港股上市的,这也是近期港股能够走更强的一个原因。比如关注度比较高的互联网板块,目前在中欧瑞博的投资组合中占据了较重的仓位,虽然11月以来已从底部反弹不少,很多头部的互联网公司还不算贵,我们还会继续持有。

而对于市场近期追捧的疫情反转概念股,比如旅游、酒店、餐饮等,中欧瑞博认为,这些公司疫情期间不仅没跌,还创新高了,仔细算账的话,股价还是偏贵的。

未来的市场会比较复杂,投资难度还是比较大,不建议投资者以快打快。以相对合理的价格拿着优秀的公司,就是可以简单长期制胜的原则。

编辑:舰长


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