《聪明的基金经理》读书笔记：跟世界顶级的资本配置者学习配置、投资和管理

读了一本Ted Seides的一本好书《Capital Allocators》（中文：聪明的基金经理）。Ted Seides师从大卫斯文森，曾经在耶鲁大学开始以耶鲁模式进行捐赠基金的配置。现在运营一家对冲基金的母基金。尽管是母基金市场的老人，他的成名确是08年与和巴菲特下的十年赌约， Ted Seides决定以5 只对冲基金的母基金组合来和巴菲特以标准普尔500指数基金打赌，赌约为100万美元。在这场博弈中，如果泰德赢了，这100 万美元将被捐给无保留援助儿童基金会；如果巴菲特赢了，这100万美元将被送往奥马哈女童之家。在2017 年的伯克希尔·哈撒韦股东大会上，巴菲特说到赌约的情况：标普指数基金在这十年中拥有7.1% 的复合年增长率，而这五只母基金组合只有2.2% 的复合增长率。最终，Ted Seides输掉了这场赌约。

回到这本书。书中讨论了从资本配置者（LP）的角度，所需要掌握的工具，以及需要设计的投资框架。书中给我带来最有意思的两个角度：（1）是从成熟的资本配置者的角度，如何挑选基金管理人，如何设计自己的投资方法，文中主要讨论的是进行主动投资的投资管理方法；（2）从基金管理人的角度，如何理解并选择一个适合自己的资金提供者。以下就是我记录的文中一些笔记。

资本配置者必备的工具

面谈评估基金经理

基金经理面谈，是帮助深入理解这个基金经理的方法，也是投资流程中的一个核心要素。因此，面谈需要有明确的目的，在拜访前需要精心准备（但也不要准备过度），营造一个好的环境，提开放式的问题，多倾听，让基金经理把真实的自己更好的表达出来。这样，才能对基金经理有更深入的理解。

访谈探究的是基金经理成功的核心因素，因此，需要设计合适的问题了解基金经理的激励因素、与LP的利益一致，自身的竞争优势，投资流程，与团队的配合。

提升决策质量

按照扑克界的传奇安妮杜克的解读，人形成信念的方式是反直觉的。人们可能认为，当我们碰到一个想法的时候，会先思考，然后判断是否正确。事实上恰恰相反，大脑不是这样思考的。大脑系统会先断定是否正确，然后再进行思考并审视这个想法。

而团队决策的形式更加剧了这种决策偏差，因为团队中每个人的举动都会影响其他人的独立思考和判断能力。因此，设定一个人数有限、认知多样性、具有延续性的团队结构至关重要。

另外，资本配置者需要的工具还包括善用谈判技巧，具有领导力，以及善于管理。

投资框架

对于资本配置者本身而言，其作为一个资金管理者的身份，也需要有自身的管理方法。

治理结构

一个好的治理结构，包括清晰的职责划分，高效的执行委员会以及利益高度一致的激励措施。

2019年1月，孟宇成为4000亿管理规模的CalPERs的首席投资官。CalPERs已经成为全球最大的固定收益类养老基金，也是全球最大的养老金之一。然而仅仅18个月之后，孟宇就辞职了。原因也许包括他与其他国家的潜在关系，个人持有7万股黑石公司股票，以及再2020年初清仓的一个市场对冲头寸的决策。也许很多人认为如此大的机构，应该可以处理潜在利益冲突和短期投资决策的清晰规划。但是CalPERS的董事会在给管理团队多大权限的问题上出现了裂痕。而且孟宇的离开只是开始，首席运营官、首席财务官也在后面两年相继离职。

基金经理，董事会都会受到激励的驱动。配置这应当确保基金经理与自己的利益保持一致，并且奖励出色的长期业绩，避免过度重视短期表现。

哈佛大学捐赠基金，在Jack Meyer的带领下，从1990年的48亿美元规模推高至2005年的250亿美元。在他的任期内，哈佛大学组合经理的绩效与其多年的业绩表现挂钩。所以，哈佛大学的基金经理团队能够接受比校内其他同能职位更低的固定薪水，因为他们的绩效非常优异。但是这种模式在校内遭到的反馈。校友向大学官员是呀，要求他们把投资人的奖金水平和校内的职员齐平。最终，Meyer和组合经理受够了审查，离开哈佛大学捐赠基金。之后，哈佛的投资管理就一直处于动荡之中。

投资流程

CIO会负责指定投资策略。在投资哲学和投资策略被定义清楚后，资本配置者就能有效的缩小潜在投资目标搜寻范围。一般而言，投资团队会依据规则缩小范围，之后先从现有的基金经理那里获得推荐人选，并从各种人际关系网络中获得灵感。再与同行交流想法。最终，对潜在基金经理发出邀约。

对于基金经理的特征，可以总结为：

3个A：接洽（Approach），优势（Advantage），一致性（Alignment）

3个P：人（People），流程（Process），绩效（Performance）

5个T：才能（Talent），趋势(Trends)，跟踪误差（Tracking Record），尾部风险（tails），费率（Tolls）

我们从这几个核心特征，可以看到，寻找到长期、优秀、能够与投资者保持利益一致的基金经理，应当是什么样子。

以上是这本书给我最大的感触。

来源：他山之石观投资