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作者：张翼轸
来源：雪球
2022 年 12 月 30 日 15 点的收市钟一敲，A 股投资者就与 2022 交易年度说再见了。
和 2022 年说再见容易，但能否顺势与连绵两年的熊市说再见，依然充满着不确定性因素。
01
悲情 2022
从第一个交易日开始就跌跌不休，用四个多月国证 A 指下跌了 22.3%，许多宽基指数和基金甚至出现了 30%+ 的回撤，这是第一惨。
好不容易有了 4・27 的反弹，收复了过半的失地，但没想到反弹只是暂时的，下跌才是贯穿全年的。
尤其是沪深 300 指数，10 月还将经历一次新低。
沪深 300 指数的持有人唯一值得欣慰的是，11 月和 12 月的相对强势，可以多少挽回一点损失。
以全年来看，沪深 300 指数、中证 500 指数和中证 1000 指数的全年走势历程有所不同，7 月中证 1000 一堆 ETF 发行导致的独立行情和沪深 300 指数年末的走强，都是让人印象深刻。
但是，局部的迥异走势，并不会改变跌跌不休的大趋势。最终，这三者的结果却是相若。
当然，三大宽基规模指数最终跌幅的相若，其实掩盖了细分风格和行业的极具分化。
02
均值回归的力量
下表是国证六风格指数过去 5 年的逐年表现和五年累计年化收益。
细看 2022 年的数据，你才能感悟到不同风格之间的分化。
大盘成长，这个代表着前些年大热的 “核心资产” 表现的指数，在 2022 年跌幅高达 28.22%。所以在 2022 年，许多顶流基金经理出现 20%+ 的跌幅，千万不要感到奇怪，这是风格使然 —— 如果需要自我安慰的话，你持有的核心资产流基金经理，如果 2022 年跌幅如果按照 9.5 成仓位计算没有超过 26.81%，还算是有超额收益的。
相比大盘成长，中盘成长和小盘成长的跌幅，也就好这么一点点。
更重要的是，中盘成长和小盘成长的表现，更是让许多 2021 年 “表现优异” 的基金经理们脱下了底裤。
是的，2021 年，有不少基金经理异军突起，动辄 20%+ 的收益，极为诱人，吸引了大量的申购资金，但到了 2022 年，动辄 20%+ 的跌幅，也是将这些新资金套的哭爹喊娘。
跑一个相关系数，就会明了，许多 2021 年赚钱的基金经理，更多赚得是将成长风格下沉到中小盘的 beta 收益，而在 2022 年也因为中盘小盘成长指数的泥石俱下而打回原形，哪有什么阿尔法，不过是加了包装之后的贝塔而已。
相比成长板块，大盘价值无疑是 2022 年最出彩的风格，即使也难逃下跌，但区区 12.24% 的跌幅，则是让相关风格的基金，天然就抗跌。若是能够在大盘价值板块中再精选一些个股，那就有望像姜诚、林英睿他们那样，甚至还能实现个位数的收益。
回看大盘价值前些年颓废的表现，不得不感叹 “均值回归”，五年下来六大风格指数还是有年化收益的差异，但这种差异远不如许多基民以为的那么大，而且涨多了就拖后腿，拖后腿多了就触底反弹的走势，更是让人感受到了花无百日红。
在看过风格指数的变迁之后，再看申万 31 个一级行业指数的历年表现，更能感受到这种均值回归，或者说三十年河东三十年河西的力量。
站在 2021 年年初，有多少人能想到煤炭这样毫不性感甚至是落伍的板块，竟然在 2021 年大涨，进而在 2022 年成为唯一上涨的行业（综合这样都不算行业的行业剔除的话）。
当然，站在 2022 年末的当下，不得不去憧憬或者说揣测均值回归的力量在来年又将以怎样的形式体现？
比如，连涨两年的煤炭在岁末已经走出了一浪低于一浪的走势，这会否是持续两年大牛的终结？
比如持续调整两年的中证白酒，是不是会再度崛起？我可知道，有此前两年没碰白酒的价值派基金经理，可是近期重新杀入了白酒股。
又比如，2022 年跌得够惨的电子、计算机们会不会有春天；
当然，还有跌得已经让人绝望的非银金融们，能不能置之死地而后生？
03
站在低估值这一边
2023 年，我们能否在挥别 2022 年的同时，挥别熊市？
股市步入牛市，需要天时地利人和，宏观经济、流动性、盈利周期的共振，至关重要。
对于普通股民，要看清这些因素，不是一件容易的事情。
那么这时，一件容易但相对又是比较折磨人的事情，就是站在低估值这一边，守株待兔，不做追风者，而是等风来。
是的，年中时，就给诸位分析过当下估值 (以市盈率倒数与十年期国债收益率作为分析对象) 之下，虽然未来一两年的收益预期扑朔迷离，可涨可跌，但放眼三年，则是极高概率的正收益，而且是可观的正收益。
转眼半年过去了，从上图韭圈儿的股债性价比可以看到，当下整体 A 股，依然处于估值宜人的状态，虽然算不是离谱级便宜，但也是处于最便宜的 30% 的水平。
在明了估值的水平之后，其实可以更有耐心的面对 2023 年。
也许，2023 年未必就有大牛来，但是在这样的估值水平下，下行的风险已经是相当有限。
即使 2023 年没有大牛，难道 2024 年还没有么？
如果能抱着 “只输时间不输钱” 的心态去面对 2023 年，或许在投基上会从容许多。
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