PE/VC现金储备创纪录：投资步调“放缓”，但竞争“加剧”

在经历乌俄战争、通货膨胀率不断上升、持续的供应链危机、美联储创40年加息记录等一系列干扰因素，以及资金面浓厚的观望情绪所导致一些初创企业融资困难，现金流断裂而影响了营收和增长，PE/VC市场估值大幅降低。加之二级市场估值下滑拖累，一级市场的2022年并不好过。

在全球一级市场企业估值下降的同时，PE/VC市场浮现了一个新迹象：PE/VC基金手持重金，干火药（Dry Powder）创下“万亿”历史新高。

根据Preqin Pro的估计，截至2022年12月15日，全球私募股权行业可用于收购和投资的现金储备可能达到创纪录水平，预计PE/VC投资者共持有1.96万亿美元的干火药。这一初步数字如果得到证实，将比2021年12月报告的1.62万亿美元干火药，同比增长21%。

另外一组数据佐证了上述估计。

根据Lightspeed Venture Partners的James Ephrati的一项估计，全球PE市场干火药价值高达1.3万亿美元，全球VC市场干火药价值高达5800亿美元，合计约1.9万亿美元。

很多基金经理认为PE/VC市场尚未触底，因此继续保持观望状态。基于此，私募股权投资者手握大量钞票。但造成全球干火药大增的另一部分原因在于，基金经理融资情况良好，基金层面并没受到市场太多影响。基金经理的“弹药”增多，但却放慢了“狙击”速度，因此PE/VC市场积聚的干火药越来越多，“可投资金（Dry Powder）”比以往任何时候都要多。

（一）

S&P Global Market Intelligence数据显示，全球四分之一的现金储备仅由25家投资公司持有，其中18家为美国投资公司，7家为欧洲投资公司。

上表中的企业可以视为“全球最谨慎的PE/VC投资者”，他们平均持有的干火药超过百亿美元。其中最值得一提的是手持大量干火药的私募股权投资者Clearlake，在并购交易中是亮眼的存在，尤其是去年的【切尔西收购案】将Clearlake推向“荧幕前”。

2022年利率上升导致债务成本变得愈加高昂，全球并购交易也在放缓。但影响并购交易量的主要因素是杠杆收购融资变得困难。2021年，杠杆收购融资是推动私募并购市场交易量的主要推动力，随着2022年整个市场债务成本不断上升，以及银行（资金提供端）对杠杆收购提供贷款变得愈发谨慎，并购市场交易量整体下滑。 

不过，对于擅长困境反转策略、特殊情境策略的Clearlake来说，2022年却是顺风的一年。在利率不断上升及债务融资能力减弱的2022年，营造了很多困境及特殊情境投资机会。

比如，杠杆过高的企业在全球经济动荡期遭遇经营困境，困境投资者借此机会，以折扣价格购买困境公司的债务，以便在公司后续复苏中获利。亦或是在公司破产时获得控制权，再为公司注入资本、运营，使其从困境中反转重生。简单来说，Clearlake要做的事情是，在“陷入困境和特殊情境中的公司中”筛选出“好公司”。

值得一提的是，Clearlake的投资风格一直属于“精、专、谨慎”，在全球宏观环境风云诡谲的环境中，困境反转交易变得越来越复杂，即使Clearlake搭上2022困境投资的顺风车，也依然保持一贯理性的行事风格，在全球私募市场中寻找真正有价值的公司和标的。

这也使Clearlake实现了“高效的投资效率”以及“可观的实际回报”。

退出效率方面，Clearlake的项目退出周期平均是3-5年。诸如2022年Q2其公布的一项退出项目，Clearlake仅用三年时间就完成了该项目的“投资-退出”，并实现了收益的翻番。

其通过“基础平台收购（platforms acquisitions）”以及“附加收购（add-ons acquisitions）”策略，来扩大平台企业业务、增加平台企业价值的同时提高整体回报。

一般来说，“平台+附加收购”策略，更适用于经济增长放缓周期，因为经济环境下行的背景下，资源整合需求促进更多的并购交易。所以说当下的市场环境，非常有助于Clearlake的投资布局。

而在收益方面，从《俄勒冈公共雇员退休基金-私募股权业绩统计》以及《加州养老基金-私募股权业绩统计》的数据统计来看，海外基金DPI大于1（大于1则代表基金回本并开始赚钱）的基金也只有50%左右，DPI大于2的基金只有不到10%，DPI大于3的基金不到2%。

然而Clearlake的早期基金都已实现“真金白银”的收益，甚至第三只基金Clearlake Capital Partners III, L.P.截至2022年Q1实现了“DPI逼近3”的非常罕见的业绩。对比市场平均水平，Clearlake回报能力居于市场前列。

（二）

投资者虽然整体变得谨慎，不敢轻举妄动了，但市场竞争实际上却越来越激烈。

欧洲创投媒体Techeu进行了一项年度调查。50%的VC投资者表示，摆在面前的激烈竞争是“可竞争的目标公司正在减少”。93%的VC投资者表示“竞争正在加剧”。而且越处于早期的公司，竞争越为剧烈，随着融资轮次的递延，竞争程度逐步下降。

2022年，种子轮前（Pre-seed）竞争加剧38%，种子轮（Seed）竞争加剧35%，A轮竞争加剧31%，B轮竞争加剧21%，C轮及之后轮次竞争加剧17%。  

虽然大势不好、市场情绪低迷，难道投资者真的彻底不行动，坐等最终的抄底时机么？当然不是。PE/VC市场交易数据反映的是市场整体表现，“个体差异化的表现”并不能被平均，毕竟我们投资的是某个基金/投资管理人。

正如政府计算城市平均工资一样，少数高薪者可以拉动整个城市的“工资线”。同理，PE/VC市场的少数投资者，已经开始了行动，虽然观望情绪浓厚，但并不代表彻底躺平，根本上，观望情绪的背后是“投资人希望每一笔资金都要用的谨慎、用的合理、用的有价值”。

一些雀雀欲试的私募股权投资人，已经开始在“地震余温中”筛选真正有价值的公司。

但随着大环境的震荡，大批企业或是没能挺过宏观经济的冲击，或是摇摇欲坠、濒临破产。PE/VC市场的可选被投公司数量减少，真正的优质标不断下降，再加上投资人心态变得更谨慎，大家都想投优质的公司，因此市场竞争会愈发激烈，这可能会大幅增加今年集中于单项股权投资的资金规模。