拼多多究竟值多少钱？

出品｜妙投APP

作者｜丁萍

头图｜东方IC

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当京东、阿里巴巴在一季度净亏损时，拼多多却在悄悄赚钱。

2022年5月27日，拼多多发布了2022年一季度财报。报告期内，拼多多实现归母净利润25.99亿元，已经连续四个季度实现盈利，去年同期归母净亏损29.05亿元。

受此影响，业绩财报发布当日，拼多多报收48.3美元，涨幅达15.19%。

但盈利的代价是营收增速放缓。2022年一季度，拼多多实现营业收入237.94亿，同比增长7.32%，几近停滞，主要因其自营业务进行战略性调整。若剔除自营业务的影响，拼多多实现营业收入237.5亿，同比增长39.35%，依然远低于历史数据。

过去，支撑拼多多股价上涨的逻辑是高增长，而这增长主要靠其“百亿补贴”驱动。但在政策环境变化和盈利压力下，拼多多“用补贴换增长”的模式显然跑不通了，如今其投资逻辑转向盈利驱动。

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拼多多投资逻辑变了

自2021年二季度起，拼多多的战略重心从追求成长性转向了利润。

究其原因：一是拼多多的用户规模逐渐触顶，叠加整体消费增速放缓及电商行业竞争加剧，获客成本趋高；二是随着中概股政策风波不断，融资渠道收紧，盈利压力增大，拼多多用补贴“买”用户的方式不可持续；三在互联网政策趋严下，拼多多也有意减少补贴隐藏“锋芒”。

补贴滑坡后，拼多多收入增长乏力。

2022年一季度，拼多多实现营业收入237.94亿，同比增长7.32%，几近停滞。究其原因，一是拼多多降低营销费用投入，无法有效驱动其营销服务收入增长；二是拼多多收缩了自营业务。

（数据来源：公司公告）

目前，拼多多营业收入主要来源于三部分：营销服务收入（广告推广）、交易服务收入和商品销售收入。

其中交易服务收入主要包括0.6%的技术通道费和多多买菜的抽佣；商品销售收入是拼多多在2020年四季度的新增业务，主要是指自营业务，即把商品卖出的收入全部计入营业收入。

一方面，拼多多竭力控制市场费用的支出。

2022年一季度，拼多多的市场费用支出112.19亿元，市场费用率为47.15%，远低于去年同期的76.26%。

（数据来源：公司公告）

市场费用率的下降在一定程度上影响了拼多多的用户增长，而用户增速放缓直接导致拼多多的用户和营销服务收入增长疲软。2022年一季度，拼多多年度活跃用户达8.819亿，环比增长1320万，显著低于阿里巴巴的2100万；拼多多的营销服务收入为181.58亿元，同比增长28.67%，远低于去年同期数据。

（数据来源：公司公告）

另一方面，拼多多开始收缩自营业务，其商品销售收入本季度仅有0.44亿元，基本归零。拼多多方面曾表示，自营业务只是临时举措，随着拼多多平台商家逐渐完善，自营业务将逐渐退出。

不过，补贴力度的下降，自营业务的“退出”，也为拼多多释放出盈利空间。

2022年一季度，拼多多实现归母净利润25.99亿元，已经连续四个季度实现盈利。

（数据来源：公司公告）

一方面，如上文所述，拼多多的销售费用率大幅下降。

另一方面，拼多多在政策压力下降低了社区团购方面补贴，以及因战略调整缩减了自营业务，因此推高了其毛利率。2022年一季度，拼多多的销售毛利率为69.91%，同比提升了18.39个百分点。

（数据来源：公司公告）

财报显示，在2020年四季度和2021年一季度中，拼多多成本端压力剧增，主要由于其加大社区团购业务的投入以及自营业务商品采购。

显然，拼多多变了，其投资逻辑也必然发生了变化。

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本文继续讨论：

1、如何为拼多多估值？

2、拼多多2022年的是否值得投资？