预见金兔｜翼虎投资余定恒：2023年A股投资将更注重确定性，价值优于成长

各位券商中国和券中社APP用户，亲爱的投资者朋友们大家好，我是翼虎投资余定恒。

值此新春佳节之际，一元复始，万象更新。兴许过去的一年，物理行动上的限制、语言论调的过虑让你感觉些许压抑，兴许正义的声音、理想的声音、勇敢的声音的沉默让你感觉到些许黯淡，兴许俄乌冲突正式宣告了雅尔塔体系的终结，中美亦结束了长达几十年的蜜月，在对抗和博弈的丛林法则之下，逆全球化的格局让你感到些许幻灭；兴许人与人的关系、国与国的对抗让你感到些许撕裂，但是，无论是个人的压抑、时代的暗道、全球化的幻灭，丛林法则的撕裂，2022年所有的痛苦已然成为过去，我们更加需要行在当下，眺望未来，在痛苦中成长、在绝望中重生，站在历史的十字路口我们依然可以总结、展望、精进，再出发！

2022年开年我们说，下行压力背景下，按照历史的推演，经历了2021的“手术之年”，2022理应定义为“稳增长之年”，休养生息，养精蓄锐。回首看来，2022年确实是不平凡的一年，党的二十大，美国中期选举，新冠疫情、加息狂潮、俄乌冲突、能源危机、高温炙烤、币圈爆雷，全球暗流涌动，旧秩序不断崩塌，新秩序尚在酝酿，洗礼从宏观至微观，最终真真切切地反映在我们每一个人的投资账户上。

正如霍华德马克斯说：我们能够肯定的事情之一是，极端市场行为会发生逆转。2022年坑大如斯，从兴奋到沮丧，从贪婪到恐惧，从信任到怀疑，2023年，我们有乐观的理由相信，最坏的时刻已经过去。

2022年是宏观变量裹挟的一年，中观的产业趋势难以对抗宏观的下行力量，主要的干扰因素有中美关系、疫情防控、美联储加息三大灰犀牛和俄乌冲突、国内重要会议两大黑天鹅。值得庆幸的是，这五大宏观变量都出现了边际的拐点，美国中期选举之后，中美关系相对走向缓和；美国2022年10月CPI数据低于预期，通胀及加息预期回落；疫情防控从乙类甲管变更为乙类乙管以及入境措施的放开调整，我国的防疫措施发生重大变化；俄乌冲突客观上讲对于市场的冲击已经钝化，除非走向最坏的核战结局，国内新班子组建完成，逐渐进入政策友好阶段，而股票恰恰是预期的艺术，只要稍微一个拐点的出现，就能很好地释放上涨的动能。

2022年四季度策略会当中我们提出A股现行运行格局处于一个“隧道底”的状态，身处“隧道”有三个关键词：眼前黑暗、没有退路、尽头有光。同时隧道底的出口，我们也做了乐观、中性和悲观的三种假设，如果隧道的尽头是和平发展，合作共赢和全球化的运行格局，这个状态比较乐观，那么资本市场这个隧道底的出口就是一马平川的高速公路；如果各国依然维持这种相互的孤立博弈对峙的状态，从一元的超级大国单边主义转向多边，从一个中心转向多个中心，那么隧道底的出口就是一个丛林，大家在这个过程当中合纵连横，依循丛林法则残酷竞争，这是一个中性的假设。最坏的情况，出现战争，比如台海发生更激烈的争端，俄乌出现不可控的情况，那么隧道底的尽头就可能是深渊。

从开年的市场表现来看，我们兴许已经提前看到了隧道底的出口，整体格局更偏中性，是个抢板凳的丛林法则的游戏。

着眼全球，2023年海外逆周期加息的影响在股市钝化，但是对于经济衰退的影响才刚刚开始，从2001年开始到2021年美股长达20年之久的移动互联网时代宣告终结，科技股的牛市结束，回归传统产业，而传统产业的投资逻辑深度锚定货币政策，从这个角度来看，美股大概率已经看到中期的底部，但是要有大的机会，依然需要从加息通道转向降息通道。

国内的机会点在哪里？如果2022是黯淡、幻灭和撕裂，那么2023应该是纠偏、重塑和休养生息。

长期来看，国内在人口老龄化、资产价格见顶、全球化、城市化、工业化、信息化和市场化层面都遭遇了周期性的天花板，但是着眼3年维度，国内的机会依然来自于休养生息大背景下的政策兜底，而风险点正是在有效内需疲软背景下政策力度的不足，明年两会可以作为很好的政策观察窗口，如果利好，则未来三年可以更加乐观一点。历经三年疫情，民生孱弱，这三年逝去的消费、投资和信心都存在疤痕效应，时间可以治愈，但治愈依然需要时间，所以本质上来讲，没有宏观需求的正常化，就不存在所谓结构牛。

总的来看，年底至2023年一季度将呈现政策友好局面，偏不弱的震荡。从宏观层面来看，未来一年美国依然是高利率时代，美股的调整还将继续，国内的宏观环境将进入利率上行，社融下行的格局，货币政策整体发力空间不大，流动性趋于平稳，进入存量经济＋存量流动性的环境，未来投资将更加注重确定性，本质上利好价值投资，风格上低估值的价值会优于成长。

日月既往，不可复追，属于2022年的彷徨、挑战和困惑都随着2023新篇章的开启而逐渐逝去， “否”已极，“泰”徐来，绝境逢生，挫而后勇！最后，我谨代表翼虎投资全体员工恭祝所有的投资者朋友们，新春快乐，兔年吉祥， 新的一年能够取得良好的投资收益， 一起大展宏“兔”，共进2023！