预见金兔｜银河证券刘锋：2023年权益资产价格在周期拐点附近，投资价值相对凸显

各位券商中国和券中社APP的用户，大家新年好！我是中国银河证券首席经济学家刘锋。祝大家2023兔年吉祥，金玉满堂!

过去的2022年是中国经济“艰难”走过的一年，2023年将是中国经济万象“复苏”的一年。

2022年年初以来，受美联储大幅加息和国内疫情扰动等因素影响，出口高增长态势在10月份开始由正转负，内需方面的复苏也仍然较慢，特别是房地产销售市场表现尤为低迷，1-10月份百强房企销售总额同比下降43.4%，10月环比下降2.7%，拖累相关产业需求恢复。

年底召开的中央经济工作会议指出，2023年我国经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，总基调仍是稳字当头、稳中求进，扩内需、提信心被摆在优先位置，多项政策合力将推动经济企稳复苏。我们认为，明年经济复苏面临的压力或将主要是疫情防控调整后确诊峰值的到来、当前外需的趋势性转弱、地产低迷叠加地方财政压力加剧以及企业和居民预期的延续偏弱。

为应对2023年经济可能面临的风险与挑战，拉动中长期经济增长的动能应逐步转向新基建投资和消费领域；在居民预期完全恢复前，财政政策的拉动作用短期看应强于货币政策；在加大房地产资金供给支持的同时，居民需求端的调控仍有一定的政策空间；在长效机制改革方面，配合全国统一大市场的构建，进一步促进要素资源的自由流通有望使我国全要素生产率进一步提升，助力经济增长中枢上移。

二十大报告确定了我国诸多中长期发展目标，有利于保障我国经济在高质量发展中行稳致远。在2035年之前，我国大概率会实现两大目标。第一，我国有望即将迈入高收入国家行列。2021年，我国人均GDP为12551美元，按照世界银行对高收入国家12700美元的标准，我国有望于2023年前后跨越这一门槛。第二，我国经济体量有望于2035年前超越美国，成为全球最大经济体。

中国经济发展前景乐观。我们认为，2023年外部环境对我国经济有望更为有利。从全球范围来看，相较于我国对外依存度，国际市场对我国依存度的增长更快、更显著。据观察，很多在华美企面对美国政府要求其撤离我国的压力，仍坚持在我国经营。究其原因，一方面是我国有巨大的市场，企业难以“脱钩”。另一方面我们的供应链体系、制造业体系、劳动力素质、相对成本等资源在世界范围内均是最优质的，世界其他国家难以比肩。

2023年我国经济下行压力仍存，但我国经济韧性强、长期向好的基本面并没有改变，2023年我国经济增长主要有三大动力源。

一是财政逆周期调节继续发力。2023年预计国内市场需求将缓慢恢复，在财政发力、项目资源充足和项目建设持续推进的共同推动下，继续发挥投资对经济增长的带动作用仍有潜力空间。

二是厚植国内制造业产业链发展优势。大而全的制造业产业链和完善的配套体系是我国独特的发展优势。在过去的30年里我国FDI全球份额从1.7%上升到11.4%，即使是面对全球新冠疫情爆发、去全球化趋势以及美国的制裁封锁，近两年来吸引的外资仍然保持了正向增长。同时，我国相对稳定的能源供给、成熟的产业链生产能力以及6000万工程师的人才红利在国际竞争中具有明显比较优势。

三是坚持改革开放，持续优化营商环境。面对当前全球经济下行压力上升，中国具备较好政策空间和产业链基础，当前政策要点是通过优化营商环境持续提升资源配置效率，保市场主体是经济恢复性发展的基础。

面对疫情确诊病例或将可能在年初达峰所带来的经济短期扰动，政策层面还需制定科学的激励政策以助力信心的延续修复。而伴随各地对防疫政策的逐步调整，以及对出行政策的持续放松，年内内需的复苏值得期待。在居民消费场景恢复下，前期受疫情抑制较为严重的交通、餐饮、旅游、酒店服务等行业，将陆续修复以带动社会消费增速回升。外需方面，当前全球经济下行的预期进一步提升，过去几年出口持续高增的趋势已逐步回落。但相对来说，我国主要出口国中美国和东南亚国家的经济下行压力较弱，海外基本需求仍具有一定支撑。我们认为今年出口对经济增长的贡献率或将逐步恢复至疫情前正常水平，短期不会大规模回落。政策方面，基于党的二十大报告中对2035年远景目标的要求，要在2035年实现我国人均生产总值进入中等发达国家水平的目标，未来我国年均GDP增速应在5%左右。为此，今年财政和货币政策仍将维持宽松环境，货币政策的进一步宽松将伴随经济的修复逐步释放。中央财政赤字率或高于去年水平，与此同时，政策性金融工具等“准财政政策”仍将继续加码发力，支持地方基建投资。

我们认为当前我国经济正处在“下行尾声，复苏前夕”的拐点附近。展望2023年经济发展形势，综合考虑全球经济衰退趋势和国内稳增长的宏观环境，2023年我国经济主题仍将是恢复性增长。随着新冠口服药上市和新型疫苗便捷接种，疫情对经济影响有望逐渐减弱，2023年中国经济表现将会好于去年，全年GDP增速估计在4%-5%区间。预计在今年内需修复及货币政策持续宽松的双重作用下，原材料及大宗商品价格将有所抬升，而权益资产价格在周期拐点附近，投资价值相对凸显。