4年30倍，诺安重仓的这家半导体龙头成长空间有多大？

出品 | 妙投APP

作者 | 宋昌浩

头图 | 视觉中国

本文核心看点：

1.内生增加研发投入，外延并购行业其他公司，圣邦股份取得了快速的发展；

2.国产替代背景下，圣邦股份凭借自身产品品类的扩展和产品结构的调整，未来仍有较大的成长空间；

3.从估值来看，圣邦股份和半导体其他公司相比仍然偏高，500亿左右市值的圣邦股份是一个比较具有性价比的标的。

近两年，资管行业的大爆发令一众明星基金经理纷纷出圈，其中诺安的蔡嵩松一直是颇受争议的一位，他管理的诺安混合成长基金长期单一重仓芯片半导体，其基金的净值随着半导体板块的波动而大幅波动，基民们总戏称蔡嵩松亏钱了就是“菜狗”，赚钱了才是“蔡总”。

虽然蔡嵩松经理不断地在“蔡总”和“菜狗”之间切换，但不可否认的是这位顶流基金经理在半导体研究领域的优秀，其管理的诺安混合成长基金净值在过去的三年上涨了233.02%，可以说是整个市场上最受市场关注的基金之一。

因此，对于投资者来讲，其重仓的半导体相关公司值得我们重点关注。

根据诺安成长混合发布的一季度报告，圣邦股份是其第一大重仓股，截止到2022年一季度，持有其24亿市值。从圣邦股份的股价来看，表现十分优秀，其股价从上市以来的9.26元（前复权）涨至现在300元，四年时间其股价翻了32倍。

另外，受下游需求特别是消费电子需求疲软影响，今年半导体行业的景气度有所回落，大部分公司都出现了较大程度的回调，特别是手机、消费电子等上游芯片领域，回调较大。但是圣邦股份的股价依旧坚挺，今年仅小幅回调5.54%。

那么圣邦股份为何受到机构如此关注，在过去的几年时间为何能层层攀升？未来圣邦股份还能不能继续上涨？半导体大幅回调下，圣邦股份现在是不是一个入手的好机会？

圣邦股份的成长空间有多大？妙投为您解析。本文为妙投付费专栏“妙解公司”中《4年30倍，诺安重仓的这家半导体龙头成长空间有多大？》，妙投会员可以在妙投APP免费阅读全文。

一、内生+外延推动公司营收利润双增

圣邦股份成立于2007年1月，主营业务为模拟芯片的研发和销售，是公司我国模拟芯片行业龙头公司。

模拟芯片主要是指由电阻、电容、晶体管等组成的模拟电路集成在一起用来处理连续函数形式模拟信号（如声音、光线、温度等）的集成电路。

自然界的模拟信号经过模拟芯片处理后，才能在数字芯片，如CPU、存储器、微处理器等进行运算处理，之后再经过模拟芯片来反馈调整现实世界。可以说，模拟芯片是现实世界和数字世界的桥梁。

据IC Insights2022年3月发布的报告，2021年模拟芯片实现了前所未有的30%的增长，创下历史新高，全球市场规模达到741亿美元。国内是模拟芯片的第一大市场，约占全球模拟芯片市场的40%左右，市场规模超过2000亿人民币。

圣邦股份模拟芯片产品包括两类，分别为信号链和电源管理芯片产品。2021年圣邦股份的电源类产品约占收入的70%左右，毛利率达到了50%。信号类产品约占收入的30%左右，由于信号链产品相比电源管理产品难度更大，因此信号链产品的毛利率更高，达到了60%。

不同于数字芯片，模拟芯片不追求先进制程，产品壁垒较低，但是，模拟芯片产品应用广泛，在通讯、消费电子、工业控制、汽车电子等领域均具有不可或缺的作用。

企业的发展一般股价增长无非来源于两点，一个是内生式增长，一个是外延式增长。内生式增长来自于公司本身的经营，或者是产品产能的扩大，或者是价格上涨。还有就是外延式发展，外延式机会来自于公司的并购重组，或者是注入了一个新的业务。

近年来，圣邦股份的发展离不开其内生和并购协同发展。

一方面，在内生方面，公司不断增加研发投入，提高公司新产品的投入数量。

2016年以来，公司的研发投入不断增长。2021年公司研发费用支出达3.78亿元，占营业收入比例为16.89%。同时，2016-2021年核心技术人员占比逐步提升，由65.25%提升至72.73%，2021年公司研发人员达到人604人，在国内同行业处于领先地位，比2020年增加了224人。

（数据来源：Choice金融终端）

研发支出的大力投入，也取得了良好的效果。在过去的5年时间里，公司平均每年新增产品数量300个左右，公司在销售产品类别从2016年末的16类增加到2021年的25类，拥有近3800款可供销售的产品。

模拟芯片由于下游分散，因此品类的增加就可以打开新的应用领域，营收增长和品类数量呈现正相关的特征。正是由于公司产品品类的增多，推动了公司营收的不断增长。

另一方面，圣邦股份也在资本市场不断寻求机会。

由于模拟芯片细分领域众多、对工程师的行业经验高度依赖，并购是模拟芯片公司实现跨越式成长的重要途径。全球模拟芯片行业龙头中，TI（德州仪器）共计经历过35次并购，ADI（亚德诺）共计经历过21次并购，最终成就了目前公司的龙头地位。

圣邦股份也保持着较高的并购节奏，2019年收购钰泰半导体29%的股权，成为钰泰的第一大股东，进入了TWS、5G、IoT等领域的电源管理业务；在2020年11月和2021年3月，分别实现了对苏州青新方78.47%股权和上海方泰电子的收购，拓宽了公司在集成式DC-DC产品、数字隔离器、音频放大器等领域的产品布局，获得了有经验的成熟研发团队、潜在供应商和客户。

此外，圣邦股份业绩的增长也离不开2021年半导体行业的高景气。2020年以来受下游PC、AIoT、以及汽车等下游需求的爆发，全球芯片供不应求，圣邦股份凭借自身的产品优势也迅速打开下游市场，芯片出货量大增，使得公司业绩不断攀升。

内生+并购+行业高景气推动公司营收利润稳步增长，2016-2021年，公司营业收入从5.32亿元增长至22.38亿元，年复合增长率为26.28%，归母净利润从0.94亿元增长至6.99亿元，年复合增长率达到了45%。

（数据来源：Choice金融终端）

业绩持续增长也是备受资本关注的主因，根据机构持仓数据显示，截止到2022年一季度，基金持有圣邦股份的市值达到222.59亿，环比去年四季度机构的持仓市值增加了32.89亿，占公司总市值达到了28.94%，位列半导体板块机构持仓总市值第二名。

不过今年以来，由于下游需求不振，加上上游晶圆厂的产能逐渐释放，半导体的景气度有所下降，国内半导体行业大部分公司的业绩增速都出现了明显的回调，那么圣邦股份作为半导体行业的龙头公司，业绩高增长趋势还能持续吗？

二、圣邦股份营收利润未来还能继续增长吗？

从上市公司投资的角度来说，一家企业过去的辉煌并不重要，重要的是未来能不能延续增长。

对于圣邦股份来讲，从国内半导体发展方向、模拟芯片行业景气度以及公司自身内在的驱动力角度来看，妙投认为圣邦股份仍然会有较大的成长空间。

首先，从行业的景气度来看，模拟芯片作为半导体行业的子行业，其周期波动与半导体行业周期变化基本一致，但由于模拟电路下游应用繁杂，产品较为分散，不易受单一产业景气变动影响，因此其价格波动远没有存储芯片和逻辑电路等数字芯片的变化大，波动性弱于半导体整体市场，呈现出弱周期性的特征。

因此，虽然目前消费领域的需求有所下滑，但是模拟芯片受单一产业景气波动影响较小。特别是近年来随着汽车领域智能化、电动化的加速，以及工业4.0和通讯5G建设的推动，其他行业的增长将平滑消费行业带来的下滑，即使处于半导体下行周期，但相比其他半导体领域更能抵御行业周期波动的风险，值得重点关注。

其次，从国内半导体的发展方向来看，国产化替代势不可挡。

一方面，模拟芯片长期以来都是海外龙头在主导国内市场，国内自给率不到15%。随着国内厂商近年来对于供应链安全的重视，终端市场开始更加愿意给那些国内的模拟芯片公司更多的验证机会，模拟芯片公司迎来发展机遇。

另一方面，2020年在缺芯的背景下，海外公司产能不足，不得不放弃部分国内市场，国产厂商通过优质的服务加快对下游客户的渗透，不断的拓展新的客户，增加用户的粘性。

在国产化的过程中，对于下游客户来讲，更愿意选择行业内经过验证的龙头公司。因此，妙投认为现有的模拟行业的龙头公司圣邦股份更有望受益。目前圣邦股份下游客户超过2000多家，覆盖消费、通讯、工业、汽车等领域，预计未来圣邦股份的终端客户仍会不断的提高。

另外，从成长性来看，圣邦股份在不断扩展自身的品类，向附加值更大的应用领域不断渗透，自身的核心竞争力更强。

对于模拟芯片行业来讲，产品细分品类较多，产品的品类和营收通常会呈现一个比较明显的正相关的关系。一方面，产品的品类越全，公司能进入的细分领域越多，能打开的市场空间也越大。另一方面，由于客户也会更愿意做一站式的采购，从而有利于公司积累更多的客户，逐渐地形成产品目录的壁垒。

因此，对于一家模拟芯片公司来讲，其产品型号数量越多越好，丰富的产品品类是模拟芯片厂商强大的核心竞争力，未来将不断地推动公司营收的增长。圣邦股份是目前国内产品品类最全的企业之一，目前公司在销售产品类别从2016年末的16类增加到2021年的25类，拥有近3800款可供销售的产品。

从新产品的释放节奏来看，过去几年，圣邦股份的每年推出新产品200-300款。随着公司对于研发投入的加大，预计未来3-5年，圣邦股份的每年新增在500种左右，这将为未来公司营收的增长提供源源不断地动力。

除了不断地增加公司产品的品类，圣邦股份也在不断地扩展公司产品的应用领域。相比于消费市场激烈的竞争，工控和汽车市场产品的附加值更高，具有更大的发展空间。

圣邦股份作为国内模拟芯片的龙头企业，其产品从消费级不断向工业级、汽车级等领域渗透。目前圣邦股份的营收结构中，来自泛消费领域的占比60%左右，来自工业和汽车领域的占比在40%左右，公司高附加值的产品占比在不断的提升。高附加值产品意味着可以给圣邦股份带来更高的毛利率，更好的盈利能力。

总的来讲，妙投认为圣邦股份作为国内模拟芯片行业内的龙头公司，未来还有巨大的成长空间。

三、半导体大幅回调，圣邦股份当前值得买入吗？

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本文继续讨论：

1、怎么看待圣邦股份一季报？

2、圣邦股份当前值得买入吗？