加息对金融系统的影响机制——兼论中美货币政策机制的异同

文/沧海一土狗

一月的非农数据落地前，市场跟美联储有一定的分歧。

鲍威尔声称，2023年不降息，但是，市场预期2023年底降息2次25bp——对应2年美债4.10%。然而，大幅超预期的非农数据扭转了市场的“激进想法”。最终，市场跟联储达成临时性的一致——2023年不降息。

不难发现，美国货币政策的重心已经发生了转变，从之前的“如何加息”切换为“如何降息”。

宏观经济的主要矛盾也发生了切换，从通胀切换为增长。虽然投资者依然关注就业数据，但是，着眼点已经发生了变化，之前想从就业推断通胀，现在想从就业推断衰退。

当下，市场的焦点问题是——美联储何时开始降息，然而，回答这个问题之前，我们要回答另一个基础性的问题：加息何以影响美国的金融系统从而影响美国经济？这篇文章的重点是这个问题。

任何一个国家的金融体系都可以用下面的代数要素图刻画（ps：本段可以只看重点结论）：

金融系统的扩张包括两部分，一部分是银行的扩张，另一部分是非银机构的扩张。中美体系的差异在于，中国以银行为主，美国以非银为主。

在2022年11月17日的《是谁打响了资金面收紧的第一枪？》一文中，我们根据中国的金融体系提出了一个非银约束方程：

在这篇文章中我们提出了一个传导链条，经济预期大幅改善——存款活化——货币乘数坍塌。最终，我们用这个链条解释存单利率的快速上行。

在《经济复苏和利率的关系》一文中，我们又引入了货币流通速度V的影响，最终方程拓展为，

这个勾稽关系很复杂，我们就不具体展开了。这篇文章的重点是流动性偏好δ。

下图可以展现出，δ的具体含义：在客户所持有的金融负债中，多少以活期存款的形式存在。

不难发现，如果客户想要更多的活期存款，那么，流动性偏好δ会升高。最后会导致非银系统的扩张能力下降。

为了刻画非银的派生金融负债的能力，人们把（1/δ）-1看成一个整体，定义为货币乘数。

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