美国经济走出衰退阴影了吗？

文 | 杨子荣  徐奇渊

编辑 | 王延春 郝洲

在美联储持续加息压力下，美国投资对国内生产总值（GDP）的拉动一度在去年二、三季度转为负数，尤其是对利率敏感行业，如疫情初期高度繁荣的房地产市场的投资与销售大幅走弱，甚至拖累了美国经济下行。结果是在2022年上半年，美国GDP连续两个季度季调环比负增长，陷入了“技术性”衰退。但是在2022年下半年，个人消费超预期强劲，叠加净出口逆差显著改善和政府投资增加，这使得美国GDP转为正增长，全年GDP增速初步预估为2.1%，这表明美国暂时摆脱了“技术性”衰退阴影。

美国通胀快速下行的同时，失业率仍然保持在低位。2022年上半年，市场普遍预期，劳动力市场的高度紧张是通货膨胀上升的重要原因，如果失业率不明显上升，通货膨胀率很难显著下降。然而现实似乎更加乐观，2022年6月，美国CPI同比增速达到9.1%的峰值，失业率处于3.6%的低位；截至2023年1月，美国CPI明显回落至6.4%，但失业率仍然维持在3.4%的低位。美国劳动力市场超预期强劲，市场对于美国经济软着陆的乐观预期也有所升温。

一般来说，通胀下行表明经济趋于降温、超额需求缺口收缩，因此失业率也应该上升。但是，美国的通胀率于2022年6月见顶回落后，失业率为什么没有上升，甚至进一步下降？笔者认为，新冠疫情以来美国的通胀上行由供给推动和需求拉动两侧同时发力所致，而近半年来美国通胀呈现下行则主要源于供给修复。根据美国乔治梅森大学Mercatus中心构建的名义国内生产总值（NGDP）缺口指标，疫情初期供给冲击是推动美国通胀上行的主要力量，但2022年三季度以来，供给面显著修复，并引导通胀下行。与此同时，高职位空缺率成为抵消失业率上升压力的蓄水池，这使得通胀下行的同时，劳动力市场首先出现的调整是职位空缺率的下降，而失业率仍然能够在一段时间内维持低位。

另一个与以往不同之处在于，本轮美国的职位空缺率异常高企。2022年4月，美国非季调职位空缺率高达7.5%，创下2000年有数据以来的最高值。伴随着经济增速放缓，劳动力市场需求的下降主要表现为职位空缺数的减少，抵消了失业率上升的压力。截至2012年12月，美国职位空缺率下降至6.0%，与4月相比，职位空缺数减少了236.7万人。因此，美国通胀下行的同时，职位空缺数率先被消耗，失业率得以维持低位。

三是，美国中长期增速的中枢可能已经显著下降。从长期视角来看，2000年-2019年的20年间，美国增速的均值为2.1%。2022年的增速恰好处于过去20年增速的平值水平。但是2022年的通胀率则达到了6.2%，处于40年以来的最高位。以过去40年最高的通胀率水平，获得了过去20年以来的平均增速，这可能说明了美国长期潜在增速水平已经明显下行。从中期来看，由于劳动力市场供给冲击短期难以修复，政策利率将在较长时间内保持在中性利率水平之上，这使得后疫情时代美国经济增速可能明显低于疫情前水平。根据IMF的预测，2023年至2027年间美国平均经济增速为1.6%，显著低于2015年至2019年间美国的平均经济增速2.4%。

（作者杨子荣为中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员；徐奇渊为中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员）

责编 | 田洁

本文为《财经》杂志原创文章，未经授权不得转载或建立镜像。如需转载，请添加微信：caijing19980418