Coatue最新42页PPT分享，科技股熊市的多米诺骨牌

2022-06-06 11:06

巴菲特说过，当潮水退去时，才知道谁在裸泳。这句话在过去几年的科技股投资中，体现得尤为深刻。自从2009年的美联储资产负债表扩张以来，科技股处在一轮历史上最长的牛市中，特别是2020年新冠疫情爆发后，美联储大幅释放流动性，推升了一次科技股的大牛市，也造就了一个个科技股上的股神。

然而，今年以来纳斯达克出现了大幅回调，以ARK、BG这样的科技股代表性机构都纷纷陨落，他们的10年业绩表现也都跑输标普500指数了。包括Tiger GlobaL也在今年出现了巨大的回撤，更不要说早早就爆仓的Bill Hwang。

但是有这么一家专注于科技股投资的对冲基金，一直是我心中最顶尖的科技股投资机构，这就是Coatue。有个华尔街的朋友说，今年整个street都在学习Coatue的投资打法和市场观点。今天，正好看到一份Coatue的PPT，简单做个翻译和大家分享，部分内容有删减。

Coatue表现VS市场表现。2022年以来，纳斯达克跌幅23%，标普500跌幅14%，Coatue的旗舰基金跌幅17%。2020年Coatue扣费后的净表现为65%，2021为费后5%。

从去年10月以来，净仓位大幅下滑。净多头仓位为14%，整体仓位为23%。

相比之下，2021年底净仓位还有60%左右，整体仓位有120%。这意味着，多空仓位都大幅下降，对市场看法比较悲观。

并非所有的科技股都是成长股，还有一部分科技股是周期股。对于成长股，长期持有，抓在大的贝塔。当然，最关键的是你要看对。

对于周期性科技股，要主动管理，思想灵活。你可以放弃头部和尾部的那20%收益。

在高度不确定的时候，我们会大幅提高现金比例。截止2022年5月底，Coatue的现金比例创历史新高，超过了2000年网络股泡沫、2008年全球金融危机、2011年欧债危机。

现金的价值在于，你不会因为持有现金而亏钱，帮助团队重新审视宏观和微观环境，当时机成熟时能提高组合质量，为内心带来平静以及思维的灵活性。

为什么不用高仓位的多空对冲策略？

当市场高度波动时，这是一个危险的策略。ROIC的预期回报率很低。我们在危机中的第一目标是：最大化减少每日回报中承担的波动性。

我们的下行风险保护已经完成。接下来，就是在合适的时间，合适的策略上，开始进攻。

我们从历次危机中学到些什么？

第一个教训：2000年网络股泡沫，纳斯达克跌幅78%。在熊市中要有耐心，也要对熊市反弹有一定意识。

1930年的大萧条，标普下跌86%。

第二个教训：当估值压缩之后，盈利的大幅调整才是快速下跌的推手。

第三个教训：低质量、不盈利的科技股跌幅最大，但市场所有股票都多多少少会出现下跌。

第四个教训：在市场最深度的熊市阶段，所有的板块都会出现无差别下跌，几乎没有一个行业是避风港。也只有所有板块都轮到一波下跌，市场才会熊市见底。

科技股熊市的多米诺骨牌：不盈利的科技股先蹦=》估值的调整=》大盘蓝筹科技股下跌=》盈利的下调=》所有行业的崩盘。

这一轮科技股调整，最先崩盘的是不盈利的科技股。自从2021年2月以来，非盈利科技股指数已经下跌73%。

估值已经出现了比较大的调整，但是盈利预测还是太高了。

科技股中大盘蓝筹股已经开始不行了。最后一个倒下的是苹果，一直坚挺到2022年4月才开始出现下跌。

2020年有一波散户的大规模资金流入，现在资金的净流出刚刚开始。许多散户已经把2020年疫情宽松中赚到的钱都吐回去了。

现在还没出现所有行业都开始崩盘的迹象。

今年以来，能源、必选消费、公用事业都还是正收益。

对于宏观层面的核心假设：

V型反转是不太可能的，这意味着要回到顶部的估值水平，顶部的盈利能力，远超预期的货币和财政宽松。

软着落的可能性最大。疫情导致的一次性通胀调整，地缘政治冲突是暂时的，短期的就业压力能被解决。

硬着陆的可能性是存在的。经济下行周期中，长期的高通胀。美联储加息过头。重大的地缘和政治冲突。

今年以来市场的赢家和输家。

表现最好的都是能源类的公司。表现最差的几乎全部是不盈利的科技股，除了一个：跌幅68%的奈飞。

每一种商业模式中，都出现了暴跌，没有一种商业模式能躲避下跌。

但这些市场无效的机会让我们感到兴奋。

亚马逊从2002年最低点涨幅超过400倍。

把脏水泼掉的时候，把里面的孩子也倒掉了。

下一个被市场惩罚的伟大公司是谁？

一些今天不盈利的公司，会成为明天很盈利的公司。

我们要找到这些公司！

我们已经把购物清单准备好了（Coatue的top 40股票池），成熟的企业，高速成长的盈利期，从不盈利的企业转变为盈利的赢家。

出现两种情况会让我们增加持仓暴露：

第一种，熊市的崩盘。指数再跌超过20%，熊市的多米诺骨牌一一倒下，包括盈利的调整，所有板块都跌一轮等。我们会在没有人敢于承担风险时入场。

第二种，市场从宏观驱动转向微观驱动。基本面变得更加重要，微观比宏观重要，个股分化加大。这时候，应该通过选股制胜。

我们对创新型企业的下注：

特斯拉会成为电动车的苹果，市值最终会超越苹果吗？

汽车的整体市场空间要大于手机的空间。

特斯拉是几乎完成了垂直一体化，是7个公司合并成的1个。

下限对应600美元的股价，5年目标价对应2500美元，对应30%的年化回报率。

英伟达的GPU会超越CPU成为处理器的未来吗？

在人工智能处理器上占据了主要的市场份额，在元宇宙和自动驾驶领域看到了新兴的巨大市场。

下限对应125美元的股价，5年目标价360美元，对应15%的年化回报率。

Datadog会成为你企业的管理器吗？受益于巨大的云服务基础建设开支。5-10%的take rate。

下限对应73美元的股价，5年目标价230美元，对应22%的年化回报率。

最后的几点想法…