刘以栋：熊市的生活本来就难，这次熊市可能会更难

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熊市的生活本来就难，这次熊市可能会更难

（所有发表于本公众号的刘以栋的文章均经作者授权）

美国股市（标准普尔S&P 500）从年初到现在（6月19日），跌幅超过20%，正式进入熊市。如果以纳斯达克指数来算，跌幅早就过 20%了。如果以道琼斯指数算，还差一点，但是业界一般是以标准普尔500指数来算熊市。

在过去20余年，美国经历了三次大的熊市。2000 年的高科技股市泡沫破灭，2008 的房地产泡沫破灭和现在的所有资产的泡沫破灭。2020年初的熊市反弹很快，不算大的熊市。

跟前面两次大熊市相比，这次会更难。我在这里编译一些相关内容，供大家参考，不作为理财建议，更不为投资回报负责。

熊市还没有到底

我认为熊市还没有结束是因为股市年初的时候太高。股市从2020年初到2022年初，涨了40%。无论从股市PE（Price/Earning）Ratio，还是PS （Price/Sale） Ratio， 还是 美国股市市值跟美国GDP比值，都处于历史最高水平。我在2021年7月的文章中指出这些指标显示美国股市进入泡沫。除了股市以外，美国债券市场，房地产市场，数字币市场，也都充满泡沫。在疫情期间，各种资产价格疯涨，这本身就不符合逻辑，其根本原因，就是美联储的过度财经刺激政策。

美联储现主席鲍威尔是一个标准政客，不懂经济根本原理，才吹起现在的市场大泡沫。他的财经政策不是看未来经济情况，而是看过去产生的数据。而当市场各种数据都指向高通货膨胀率时，他居然睁着眼睛说瞎话，说高通货膨胀率是暂时的。现在通货膨胀率失控了，他自己也不得不承认他犯了错误，但是已经为时已晚，全美国人要为他的愚蠢买单。

大家可以去网上查鲍威尔的简历。他是普林斯顿大学政治学本科，乔治敦大学法律学位，然后就是在公司和政府部门工作，他对经济学根本没有严格的训练。

看看他的前任，耶伦是布朗大学经济学本科，耶鲁大学经济学博士，后来一直做经济学研究。伯南克哈佛大学经济学本科，MIT 经济学博士，后来一直做经济学研究。格林斯潘是纽约大学经济学本科和博士，曾经师从后来的美联储主席伯恩斯。

鲍威尔现在面对40年来的最高通货膨胀率，为了挽回面子，必须强行提升利率。通货膨胀就像牙膏一样，挤出来很容易，压回去很难，前几任美联储主席都明白高通货膨胀率的厉害，所以都谨慎为之。外行鲍威尔不懂，对通货膨胀的因果关系没有感觉，全美国人跟他尝高通货膨胀率的苦果。

有人以疫情造成的供应链问题为鲍威尔开脱，哈佛大学前校长萨摩斯算过一笔账。疫情造成民众的收入减少大概每个月300亿美元，而政府财经刺激政策大概1500亿一个月。这样大量印钱的政策下，高通货膨胀率是必然的。疫情，乌克兰战争，供应链问题都是雪上加霜，但是宽松财经政策是雪。

面对现在的高通货膨胀率和低失业率，打压通货膨胀的直接效果将是失业率上升，经济衰退。萨摩斯打比方说，利率调控就像在旧旅馆里调洗澡水龙头，刚开始调没有反应，然后继续调，结果就过了，很难调到刚合适。同样，调利率控制通货膨胀率很难成功，结果就是美国经济衰退。

现在美国股市 PE 率不是很低，经济衰退造成的 E 下降还没有算进来，所以股市下跌应该还没有到底。

美联储无能为力

1998 年到 2000年，美联储为了减少长期资本投资公司失败的影响和预防Y2K 对计算机系统造成恶性反应，引入宽松财经政策，造成高科技公司股票泡沫。纳斯达克跌幅超过 70%。面对高科技股票市场熊市，美联储降低利率，结果就是2008到 2009 年的房地产泡沫的破灭。

2009年以后，美联储引入宽松财经政策，导致美国市场罕见的大牛市。股市，债券，房地产，数字币都充满泡沫。

以前每次泡沫破灭以后，美联储都通过宽松财经政策来救市。这次美国面临40年以来最高通货膨胀率，美联储不但不能降低利率，还需要提升利率，缩表卖债券。即使如此，高通货膨胀率还未必能够降下来。我个人认为通货膨胀率降到2%水平的可能性很小，结果可能就是 1970 年代的滞涨（Stagflation）。

滞涨时期哪种投资都可能赔钱。1965年到1982年，17 年间股市基本没有涨，算上通货膨胀的影响，基本所有投资都赔钱。

以前熊市以后，美联储都出来救市，现在美联储是泥菩萨过河，自身难保。美联储如果不把通货膨胀率的预期压下来，那么美国政府债券的利息，就将是美国政府的巨大负担。

美国社会发展大周期

根据美国社会学家的研究，美国社会有两个周期：美国80年制度周期（Institutional Cycle and War) 和 50年的社会经济周期（Socioeconomic Cycles）。非常不幸的是，美国这两大社会周期在2020年代交织在一起。

2020年代的美国将是动乱的十年，很多人没有意识到美国问题的严重性和可怕后果，但是美国也不会从此开始衰落，最终失去其世界第一强国的地位。

美国建国以后，就一直战争不断，但是美国大的战争却有规律。美国独立战争（1775--1783），美国内战（1861 -- 1865）和第二次世界大战（1939--1945）是美国经历的主要战争，其时间符合80年周期。

社会学家认为，美国第一制度周期从建国开始，到内战结束，从1783 年到 1865年，持续82年，建立了美国联邦政府，但是它没有确立美国联邦政府对美国各州的权力。

美国第二周期从内战结束的1865年开始，确立了美国联邦政府对美国各州的权力，到第二次大战结束，即1945年，持续80年。

美国第三周期从二战结束的1945年开始，确立了美国联邦政府对美国州权力以后的经济和社会的权威。

如果这种美国社会制度的周期持续下去的话，那么美国下一个美国社会制度周期会从2025年前后开始。这是让人担忧的2020年代的一部分。

美国社会和美国经济也有一个社会经济周期（The Socioeconomic Cycles)。 这个周期一般持续50年。

一个社会经济周期即将结束的时候，大家都感到痛苦和扭曲，似乎美国经济和美国社会都将崩溃。

四、五十年前有效的经济政策，现在不再有效，相反却给大家带来痛苦。政治和文化都发生危机，以前常识性的认识，现在开始被抛弃。

社会精英们坚持认为社会没有问题，不需要做任何变革，照过去的方法继续运行就可以，但是普通大众不这么认为。

新的价值观，新的政策和新的领导在社会危机中诞生。老的社会精英企图重新掌权，但是他们被抛弃，新的常识和政策被建立，美国重新开始繁荣，直到下一个危机时期来临。

根据美国社会和经济周期，现在是第五周期阶段。这个周期从1980年的里根时代开始，到现在已经42年，再过9年，到2030年结束，这段时间美国会处于混乱阶段。

第一周期，1783 到1828， 华盛顿周期，关键是建国以后的社会稳定。后来法国大革命和俄国大革命，都证明大战以后社会稳定的重要性。第二周期，1828 到 1876， 杰克逊周期，特点是稳定货币和美国内战。 第三周期，1876到 1929， 海耶斯（Hayes） 周期，特点是能源的应用，主要是电力和内燃机的应用。同时金本位也控制了货币的供应。第四周期，1932 到 1980， 罗斯福周期 。特点是主持二次大战和刺激民众的消费需求，使用凯恩斯政府刺激经济理论。 

第五周期，1980 到2030， 里根周期通过减少税收而释放投资资金。这个时候，旧的实体经济已经进入衰败阶段，而高科技产业，特别是芯片产业得到了发展。

美国两大社会周期在 2020年代交汇，所以美国现在的问题是才开始，结束要在十年以后。

照顾好自己的工作

大的社会变革，对我们这些普通人影响极大，但是我们却没有太多选择，只能过好自己的生活。

如果投资让你寝食难安，那么你需要调整你的仓位，直到你的情绪不再随市场波动为止。

如果股市对你的投资造成损失，请选择接受。市场下跌，赔钱的人很多。涨潮的时候，所有的船都被升起来，也培养了很多人的投资自信。市场下跌了，赔钱的人也是大多数。

过去几年，许多资产增值十倍，这本来就不正常。现在跌下去，也是合理的。

对大部分人来说，最好的投资是做好自己的工作，保证日常消费的现金流来源。

现在美国经济应该已经进入衰退期，失业率是滞后经济指标 （Lag Indicator），现在还没有显出来。股市是经济前期（Lead Indicator）指标，已经显示出来了。

如果考虑换工作的话，建议考虑一下工作前景和公司稳定性。最好能够在一个稳定的位置，躲过这次熊市的影响。

即使不打算换工作，最好学习一些新的技术和技能。树欲静而风不止，有备无患。

这次经济危机，很可能是过去20年里最惨烈的一次。

合理使用自己的时间

2020年疫情以来，人们的生活都受到不同程度的影响。现在有疫情，暴力事件和高犯罪率的威胁，每天必须面对通货膨胀，还要担心股市和自己的工作。

这个时候，需要合理使用自己的时间。

有可能的话，多陪伴自己的亲人和朋友。孩子们慢慢就会长大离开家。亲人和朋友不知道哪天都可能感染病毒，或者遭受罪犯的袭击。身处乱世，谨慎为之。

即使如此，仍然需要感恩自己的生活。想想乌克兰战争中的平民，还有那些感染病毒住院的病人。他们吃顿饭，走出房间，见见阳光都很难。

人生不是尽快赶到终点，而是享受这一过程。事业和财富都是相对的。只要自己健康长寿，生活无忧，就是一个完美人生。

每天为事业疲于奔命，也会留下很多缺憾。

投资应对建议

牛市的时候，投资不难。不管买啥，都会往上涨。敢于冒险，就可以赚大钱，还可以传授自己的投资成功经验。

熊市不一样，买啥都赔钱。这个时候，才是考验一个人能力和耐心的时候。

如果你年轻，熊市对你是机会。你可以低价购买资产。巴菲特说，我们买很多物品的时候，都喜欢赶上降价，唯独在购买股票的时候相反。

认真检查一下自己的投资资产。熊市不仅会造成股市下跌，还可以把有些资产跌没了。2000 年的时候，许多高科技公司股票就跌没了。2008年的时候，也有一些金融公司的股票跌没了，譬如雷曼兄弟。更多的情况是，以前的明星股，长期失去了往日的辉煌。2000 年的 Cisco，相当于现在的特斯拉，22年后，它还没有回到以前的价位。很多银行股票，也没有回到 2007年的价位。相比而言，指数基金没有跌没了这种担忧。

401K 投资要继续，至少要把公司匹配的部分拿回来，这样长期肯定收益。

不要在股市暴跌的时候恐慌性抛售。这个时候的卖出，很可能卖在低点。确定需要卖的资产以后，争取在市场涨的时候卖出。牛市不是直线上升，熊市也不是直线下跌。

股市下跌，或者经济危机，要留下紧急资金。如果有多余的资金，可以用来投资股票，而不是把低利率的债务付清，譬如房屋按揭贷款。面对高通货膨胀率，欠钱是好事，因为欠的债务市值在下降。

除非你非常富有，不要像以前一样的生活。股市下跌，可能的经济衰退，这个时候省下来的钱，可以得到非常好的投资回报。经济衰退，会导致很多物品和服务降价，所以现在推迟的消费，以后可能得到更好的回报。

如果你接近退休年龄，或者已经退休，那么可以减慢退休，就是找一份临时工作，补贴一下消费。这个时候卖出股票消费，是很痛苦的，成本也很高。

这个时候，表面上的低风险投资未必是低风险投资。譬如，银行CD，表面上没有风险，但是通货膨胀率8%以上，任何利率低于8%的CD 都在赔钱。

注意那些没有公开交易市场的金融产品。它们被推销，但是没有市场价，也很难被卖出去，所以真正的价格是不知道的。

在高通货膨胀率和利率上涨的环境下，投资固定收益率产品（Fixed Income Securities）风险很大。从年初到现在，美国政府长期债券基金（TLT）跌幅是 22%，不比股票指数少跌多少。是的，美国政府肯定会给你付本息，但未来的钱购买力下降了。如果一定要投资固定收益率产品，可以购买跟通货膨胀率相关的债券，譬如 I Bonds 或者短期 TIPS。 

对大部分人来说，维持一个股票，债券，现金和房地产资产的平衡比较好。股票可以简单地购买指数基金。如果想做一些行业方面的投资，那么自然资源，基础设施建设方面的股票 ETF 可以考虑。我认为，高通货膨胀率会持续一段时间，美国未来必须投资基础设施建设。

年长一些的朋友，可以购买高分红的股票或者高分红的ETF。这样不仅本金可以涨，每年还有不错的分红。分红股票也不是分红率越高越好，因为有的分红股票的分红率（Dividend Yield）不能持久。

未来十年大家都会很难。这次熊市很可能比 2000 年和2008 年的熊市严重，但是冬天以后总是春天。

健康地熬过冬天，就是人生赢家！

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