从"可批性"向"可投性"转变！中信建投刘乃生：全面提升执业能力，促进投行深度转型

近日，中信建投证券执委、投行委主任刘乃生在接受券商中国记者专访时表示，全面注册制改革的实施具有多方面意义：形成了具有中国特色的资本市场发行审核制度；增强了资本市场服务实体经济的功能；有助于提升中介机构执业能力。

在他看来，全面注册制将推动投行由单纯依赖牌照的通道业务转向全生命周期的综合服务。为适应全面注册制的落地，投行业务条线应深刻理解“以信息披露为核心”的内涵，沿着行业逻辑“以投资的眼光选项目”，实现从“可批性”向“可投性”的观念转换。同时，投行应全面提升执业能力，促进投行业务深度转型。

“随着全面注册制的实施，中信建投证券将继续以沪深主板为依托，发挥国有控股投行的优势，持续提升专业能力和服务水平，不断优化业务协同，为大盘蓝筹企业提供更为优质的投行服务”。他说。

券商中国记者：您如何看待全面注册制实施的意义？

刘乃生：全面注册制的实施具有广泛而深远的意义。首先，形成了具有中国特色的资本市场发行审核制度。注册制改革坚持三个原则：尊重注册制的基本内涵，借鉴全球最佳实践，体现中国特色和发展阶段特征。成功构建了“一个核心、两个环节、三项市场化安排”的注册制架构，突出改革的系统性和渐进性，使得多层次资本市场的体系更加清晰。

其次，增强了资本市场服务实体经济的功能。全面注册制的实施，提高了发行上市条件的包容性，提升了新股发行定价的市场化程度，加快形成了有进有退的市场生态，在服务现代化产业体系建设，支持科技自立自强，推动产业、资本、科技正向循环上将发挥显著作用。

再次，有助于提升中介机构执业能力。全面注册制给投行带来了重要发展机遇，也提出了更高的要求。投行要切实履行看门人职责，承担起服务实体经济和国家战略的使命。同时，注册制以信息披露为核心，发行上市全过程更加规范、透明、可预期，有助于中介机构接受社会监督，强化市场约束和法治约束。

券商中国记者：您最关注哪些改革措施？

刘乃生：我比较关注以下几点。首先，全面注册制下，发行定价制度更加完善，市场化程度提升。全面实行以市场化询价为主体、直接定价为补充的定价方式，增加期货公司参与网下询价，鼓励专业机构定价。定价机制方面，各板块“四个值”计算口径得以统一和优化，增加了职业年金基金以及合格境外投资者，更好地发挥中长期投资者的研究定价能力。配售机制方面，通过优先配售等方式鼓励中长期投资者积极参与网下询价，促进市场长期健康发展。

整体来看，全面注册制下的发行定价制度吸收了科创板、创业板注册制的成功经验，有望推动市场化水平进一步提升。

其次，战略配售机制得到了优化和统一，战略配售制度更加便利。全面注册制下，各板块拟上市企业均可自主选择是否引入战略投资者，同时战略投资者数量上限提高至35名，最大配售比例上限提高至50%，为拟上市企业提供了更大的选择空间。

战略配售机制的优化和统一，使拟上市企业可以更为便利地实施战略配售，引入优秀的战略股东资源，优化股本结构，有助于提升企业竞争力。

再次，“绿鞋机制”使用条件放宽，赋予企业更多自主权。全面注册制下，企业可自行决定是否在IPO发行中引入绿鞋机制，赋予了企业更多的自主权，有助于发挥市场自我调节机制，维护新股发行平稳有序。

券商中国记者：全面注册制实施后券商投行将迎来哪些新机遇？

刘乃生：全面注册制的实施有助于提升直接融资比重,促进资本市场长期健康发展，给投行带来重要的发展机遇。

全面注册制制度设计的包容性为券商投行提供了更多的业务机会。主板市场设置更为包容的上市条件，创业板可以接纳亏损企业上市，新三板允许符合国家战略、掌握核心技术的新经济企业可以在持续经营时间不少于一个完整会计年度的情况下申请挂牌。这些包容性的制度设计拓展了投行的服务对象。

全面注册制有助于投行以更加专业和有针对性的产品服务不同客户。全面注册制覆盖上交所、深交所、北交所和全国中小企业股份转让系统各市场板块，进一步完善资本市场基础制度，多层次资本市场体系不同板块差异化定位更加明确。同时，各板块根据自身特点设定了上市公司股票交易、再融资及重大资产重组等制度，券商投行服务客户的手段将更具针对性、更多样、更综合。

审核注册机制是注册制改革的重点内容，这次全面注册制改革保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变，进一步明晰交易所和证监会的职责分工，提高审核注册的效率和可预期性，券商投行在服务客户的效率有望进一步提升，过程中可更加聚焦行业，更加专注于挖掘客户亮点并辅导客户在申报前按上市要求规范运作，有助于上市公司质量提升。

券商中国记者：全面注册制实施后，投行业务模式将如何转型？您认为对投行的哪些能力提出要求？

刘乃生：全面注册制对投行的行业研究、价值发现、质量控制、客户服务、直接投资等综合能力提出了更高要求，推动投行由单纯依赖牌照的通道业务转向全生命周期的综合服务。

为适应全面注册制的落地，投行业务条线应深刻理解“以信息披露为核心”的内涵，沿着行业逻辑“以投资的眼光选项目”，实现从“可批性”向“可投性”的观念转换。同时，投行应全面提升执业能力，促进投行业务深度转型。

一是提升质量控制能力。投行需要不断健全“三道防线”，完善全流程质量控制体系，建立全面风险管理和合规管理体系。

二是提升价值发现能力。投行要通过深入行业研究，基于对产业逻辑的深刻理解，挖掘优质上市资源。

三是提高客户服务能力。大型投行可以努力打造全方位业务布局，统筹各业务线为客户提供全产品、全周期的优质综合服务；精品投行可以立足自身特点，形成服务客户的特定优势。

经过注册制的试点，包括中信建投证券在内的广大投资银行执业能力明显提高，初步具备了应对全面注册制的业务基础。随着全面注册制的实施，投资银行要与时俱进，持续保持责任意识和风险意识，不断提高专业本领，积极做好迎接全面注册制的准备。

券商中国记者：为迎接全面注册制时代，贵司在战略规划方面、人力方面、组织架构方面做了哪些准备？

刘乃生：在战略规划方面，紧密围绕“服务实体经济、落实国家战略”开展投行业务。作为资本市场的重要参与者和建设者，中信建投证券坚持将服务实体经济、服务国家战略放在投行工作的首位。在投行业务开展过程中，始终以客户为中心，坚持“战略指导研究、研究驱动开发、开发体现战略”的投行理念，统筹投行各业务条线为客户提供全产品、全周期的优质综合服务。重点强调“四个聚焦”：聚焦优质央企、国企等大盘蓝筹企业，聚焦重点行业及战略新兴龙头企业，聚焦区域优质头部企业，聚焦“专精特新”成长型、创新型企业。

不断加强人才队伍建设，大力培养保荐代表人等专业人才，提升人才质量竞争的实力。中信建投证券持续加强保荐业务专业人才队伍建设。随着全市场注册制的推行和资本市场功能的健全，证券行业的发展将从数量竞争转向质量竞争。中信建投证券秉持专业创造价值、质量赢得竞争的理念，持续提升投行人员的职业操守和专业素质。

在组织架构方面，公司投行坚持走均衡全能的发展路线，打造“行业+区域+产品”的全方位业务布局，推动境内外投行业务一体化建设。在行业方面，重点聚焦先进制造、新一代信息技术、新能源、新材料、生物科技等战略新兴产业和专精特新企业。在区域方面，重点布局京津冀、长三角、珠三角等最具创新活力的区域，同时注重广泛全面覆盖。在产品方面，坚持为客户提供投行全产品服务，业务涵盖沪深京三个交易所的全部产品。

券商中国记者：贵司在沪深主板的项目储备如何？今年将会怎样发力？

刘乃生：2018年至今，中信建投证券于沪深主板内已完成股权项目170单，规模合计5009.42亿元。其中，中国电信479.04亿元，京沪高铁306.74亿元，永安期货26.16亿元，晶科电力25.98亿元，三峰环境25.87亿元。中国电信为IPO募资规模在整个A股历史上排名第五，京沪高铁为中国高铁首次登陆资本市场，实现了市场化询价的战略性突破；晶科电力是我国排名翘楚的A股民营光伏龙头企业。

截至目前，中信建投证券沪深主板在审IPO项目26单，预计募资规模277亿元。沪深主板在审项目数量位居前列，储备项目较为充足。

随着全面注册制的实施，中信建投证券将继续以沪深主板为依托，发挥国有控股投行的优势，持续提升专业能力和服务水平，不断优化业务协同，为大盘蓝筹企业提供更为优质的投行服务。