S市场交易机会充足，大量活跃投资者涌入

在市场需求和政策的不断推动下，S市场热度猛增，交易机会充足。作为市场中的交易枢纽，二手份额交易平台未来在市场中也将发挥更多作用。

据北京股权交易中心副总经理贺奕博透露，当前北京市科委、中关村管委会已通过发布实施细则的方式，明确政府投资基金出资份额转让应当在北京股权交易中心基金份额转让平台实施，下一步也将成为北京市层面整体政策的导向与要求。  

2023年2月23日，由通州区指导，FOFWEEKLY（母基金周刊）、中央财经大学主办，中央财经大学经济与社会发展研究院、中财龙马、华夏理财联合主办的「2023全球机构投资者论坛」在北京国际财富中心圆满举办。 

会议现场，北京股权交易中心副总经理贺奕博发表主题演讲《国内私募股权二级市场的发展和创新》。据贺奕博介绍：“目前北京股权交易中心基金份额转让平台已有80余家比较活跃的合格投资者，份额转让规模整体将近100亿，份额质押规模约35亿。在提升交易整体便利性和合规性上，与监管部门、工商部门等建立了相关数据的共享机制以提高了变更登记的效率。”

以下为贺奕博演讲实录，由FOFWEEKLY精编整理，有删减：

国内私募股权二级市场的发展与创新 

从市场反应来看，目前一级市场普遍的退出手段无法满足投资者对收益回报的多元化需求，在此背景下，私募股权二级市场也就发挥了越来越重要的作用，希望通过私募股权二级市场的运行让资本更加有效地运转起来，让资金链的使用效率更高，同时把资本沉没的风险进一步降低。

从境外来看，私募股权二级市场已经形成相对成熟的模式。规模上来看，2021年已经达到了1300亿美元。2022年整体经济形势不好的情况下，仍然超过了1000亿美元。从交易结构上来看，从简单的LP出售自己的份额为主导，逐渐演变为由GP进行资金重组和资金结构管理的交易方式。我们认为，在过去15年间，市场的参与方也逐渐发现了私募股权二级市场的价值。

而国内私募股权主要的退出方式仍然是以IPO为主。截止到今年1月份，能够掌握到的存续股权和创业投资基金的规模达到13.98万亿，仅有3%-5%可以通过IPO来获取收益，无法更好满足市场的需求，此外，也无法满足创业企业对于自身企业发展的时间和空间要求。在过去10年，尤其是过去5年里，可以看到国内私募基金二级市场发展非常蓬勃。2021年累计发生353起交易，覆盖约337只基金，累计交易规模将近700亿。从绝对数值上来看，或许觉得并不少，然而对比海外每年超千亿美元规模的增长来看，国内私募股权二级市场发展的潜力和空间都是非常巨大的。

LP或GP把手中持有的份额、权益转让给其他投资者，一买一卖的交易方式，看似简单，却也存在多种问题。在市场整体运行过程中针对市场发展潜力来看，参与方层面大概存在以下几个问题：   

首先，从卖方来看，由于市场的私募属性，公开进行信息交流和沟通的方式受限，尤其是国有私募基金，定价等问题依然是目前退出面临的一大阻碍。

从买方来看，由于长期从事S交易的参与者较少，且目前市场整体投资占比中买方相对更少，服务买方尽调交易的中介机构从业经验也普遍欠缺。

从政策支持上来看，缺乏全面配套的政策进行有效支撑。份额转让过户耗时、耗力，执行起来相对较困难。

北京股权交易中心在中国证监会和北京市各级政府的大力支持下，开创性地在全国设立了首家基金份额转让平台，希望通过搭建一个法定、权威、合规、资源丰富的平台，推动构建私募股权二级市场良性生态体系，促进资本市场的有效循环。 

通过市场运行能为国资基金退出找到一条新出路，让它同时满足国资监管对于价格公允避免国有资产流失以及证券行业对于私募基金不得公开进行转让的政策需求，基于此发起设立了私募基金股权份额二级转让平台。

交易所或成政府基金份额转让唯一平台

北京股权交易中心成立于2013年，是一家特殊功能类的市属国有企业，股东主要为大型国有企业、头部券商、深圳证券交易所等。全国首家股权投资和创业投资份额转让平台的牌照，是我们下一步发展的主要方向。   

按照证监会现有监管口径，私募股权二级市场的份额交易属于持牌业务，在此前提下，我们经过多年努力，在法律层面、行政法规层面、部门规章层面以及地方性法规层面都赋予了牌照强有力的法律效力，从而解决平台的合法性问题。 

细化到北京市层面，2021年2月，时任市领导在北股交调研时强调，要继续加强和扩大股权投资和创业投资份额转让的功能，要打造稳定、公正、透明、可预期的整体转让方式和转让平台。顺着这个要求，北京市各委办局和区的政策层面，包括通州区都为平台提供了非常大的政策支持。市科委、中关村管委会通过发布实施细则的方式，明确政府投资基金出资份额转让应当在北京股权交易中心基金份额转让平台实施，或许也将成为下一步北京市层面整体政策的导向与要求。 

具体到执行层面怎么办？

当前整体在基金份额交易过程中，信息不对称、交易方缺乏了解、资金结算安全等种种问题影响了市场的发展。我们希望通过基金份额转让平台来汇聚市场投资者，同时以平台的权威性与中立性对接买卖双方，规范中介服务机构，完善资产定价体系，扫清过户障碍。

在转让的合规性上，同时规定了交易规则、行业规范，通过双层的信息披露来兼顾交易的私募性和价格公允性。

在信息的不对称上，从目前来看，平台里比较活跃的合格投资者已有超80家，基于平台汇集各方资源优势，协助对接交易各方来扩大信息的交互范围，减少信息的不对称，降低交易门槛，提高转让效率。希望能够在私募的框架下实现整体私募份额交易数据的全国通兑。

资金安全方面。当前参照整个大宗行业，将平台设立为买卖双方的中间结算方，依据双方约定来对交易价款进行结算、划拨，满足交易双方对于资金安全的整体需求。 

定价估值是接下来需要具体解决的问题，依靠现有大概140亿的整体交易规模，以及几十笔的交易笔数，希望联合中介机构一起打造一个具有市场公信力的私募基金估值定价体系。

对于私募基金短期流动性支持来讲，过去，使用份额做质押的形式在很多时候会涉及到很多风险，尤其是在北京范围内。根据当前法律体系，份额质押是以登记作为生效的要件。依据2021年6月北京市出台的指导意见，明确北京股权交易中心的基金份额转让平台作为在京注册的有限合伙型私募股权基金质押登记的场所，以此保证在短期流动性获取的过程中，不管是质权人还是出质方，为其提供一种法律上的保证。

在提升交易的整体便利性上，我们已经与市一级层面的监管部门、工商部门等建立了基金变更登记备案相关数据的共享机制，以此提高了变更登记的效率。从目前整体交易案例来看，交易的整体平滑度、交易安全的可靠性都能得到保证。平台现有的份额转让规模已将近100亿，份额质押近35亿。

下一步，也希望能够与在座的各位一起把市场建设好、利用好，共同分享市场带来的收益和成果。