僵尸VC大爆发

“今年，我们将看到更多僵尸VC。”

最近，海外VC机构的掌门人不约而同地发出如此感叹。他们普遍认为，由于利率上升、经济衰退担忧和创业公司估值的急剧下降，大量僵尸基金即将涌现。

所谓僵尸基金，即很难再为老LP带去回报，也无法募集最新资金，只能勉强继续管理现有的投资组合，直至走向最终清算。

“很多风险投资机构已经无法为下一支基金募集到资金。”全球最大种子轮机构之一、也是美国超级加速器Techstars的CEO Maelle Gavet对外警告：“未来几年内，这个数字可能会达到VC机构总数的50%。”换言之，过半的风险投资机构都将沦为僵尸基金。

海外这一幕无疑给大家敲响了警钟。其实伴随着行业的进一步出清，国内也开始浮现这一幕。一位不愿具名的投资经理吐槽，因为募资一再受挫，今年开年，他所在的机构创始合伙人退租了办公室，从业不久的他也被迫失业开始找新的工作。

回顾美国风投史，每一次经济低迷，僵尸基金就会成批出现。

至今印象深刻的是，发生在2008年金融危机爆发后的“僵尸基金”（Zombie fund）现象。当时的一份数据报告称，这一年美国VC/PE基金持有的未变现净资产价值达到2200亿美元，比1999年以来的任何一年都多，且仍呈上升之势。但随着金融危机袭来，市场资金的供给急剧下降，一批风险投资基金募集不到新的弹药，渐渐沦为僵尸基金。

综合来看，僵尸基金一般呈现特征为：

• 基金账面亏损，已经超出它原设定的期限，LP退出希望渺茫；

• 基金在过去三、四年里没有进行大笔投资，同时缺乏募新基金的能力；

• GP团队成员严重流失，有的机构甚至只剩下一两人苦苦支撑。

简言之，僵尸基金多是无回报、无新资金、无新投资，几乎是“休眠”式停摆。

如今，这一幕再次出现。如我们所见，全球VC/PE行业在经历了2021年的破纪录繁华后，迎来了一言难尽的2022年。过去一年，面对美联储的激进加息以及经济衰退的预期，一二级市场估值急剧重置，美国科技股一片低迷——去年全年，纳斯达克指数累计下跌33%，创下自2008年以来的最大年度跌幅。

IPO数量和募资额出现断崖式下降，投资人也从巨大财富效应和FOMO（害怕错过）的情绪中，加速进入到一个对估值和标的尤为谨慎的平行世界。“可能有50%或更多的现有风险投资公司，尤其是那些管理资产少于1亿美元的机构，在未来几年内将不复存在。”Maelle Gavet在不久前的访谈中严肃表示。

形势超乎想象，她进一步指出，2022年，6%的VC基金募走了美国募资市场超六成的资金，新基金想要募资举步维艰。而随着经济低迷进一步加深，很多GP业绩表现惨淡，创建规模10亿美元以上的基金也越来越少见。

VC/PE行业正面临全面收缩。Preqin数据显示，去年第四季度，美国LP只投资了226支风险投资基金，是2012年以来同期最少的。萧条的背景下，就连黑石、老虎环球基金等PE巨头都在募集新基金方面遭遇挫折，纷纷下调募资目标规模；其中红杉美国还在今年开年悄悄降低了新设立的两支风险投资基金的管理费，以应对放缓的投资环境。

“事实上，Techstars知道的许多小型精品VC已经告诉我们，他们不会筹集新一支基金。”Maelle Gavet认为，行业会涌现越来越多的僵尸基金——大多数投资机构尚且存在的意义是因为必须继续管理现有基金，但实际上他们已募不到新的资金。

但不同于创业公司，风投机构的基金关闭需要很长时间，他们依然能在“僵尸”阶段从LP处获取管理费，勉强过活。“风投公司不会像科技公司那样大量裁员，他们会等待员工自己离开，最终公司将出现仅剩几人的情况，直到基金清盘。”一位VC机构的合伙人如是说。

“于VC机构而言，2023年可能是自互联网泡沫破灭以来最为棘手的一年。”Maelle Gavet坦言，面对经济停滞等相关问题的成倍增加，她对新一年的风险投资行业表示谨慎乐观，当然这也是遇见聪明且充满韧性的创业者的最佳时机。

当我与国内VC朋友聊起不断涌现的“僵尸基金”，大家普遍讳莫如深。

“没有哪家机构愿意官宣自己倒闭，但朋友圈列表里的确躺着一些不再有动态的基金合伙人。一位投资人朋友调侃，“他们理论上还是存在退出可能的，所以哪怕只剩下一个看‘摊儿’的，也要继续开下去。”

这让我想起刚入行时访问过的一位VC机构创始合伙人赵华，犹记得初次访谈正值他成立新基金之际，办公室坐落在上海静安嘉里中心光鲜且明亮的写字楼里。从实业转行做投资，赵华的基金整体规模并不大，LP构成也十分简单。目睹了互联网浪潮下的创投神话，当时他斗志昂扬，认为VC投资不说能改变世界，至少可以成就一番大事业。

但现实总是更骨感。用他总结的话来说，缺乏人脉与资源，专业判断也不够极致，即便再勤奋，也敌不过那些“天赋”型投资人，能投到的也都是些不温不火的中腰部项目。再加上2018年“资管新规”之后，赵华募集二期基金时傻眼——几乎没有LP再愿意买单。

后来再次见面，他的办公室已搬迁至隔壁区的一间老办公室，不大的空间里只剩下他和另外一位负责中后台的年轻人。

翻阅赵华的动态，他最近一年的朋友圈几乎不再更新VC投资相关内容，只是时不时更新几条度假或健身的悠闲时光。而旗下管理的基金仍显示处于存续状态中，但基金投资组合却不曾有后续轮融资或IPO发生，基金品牌也早已被淹没。

赵华所经历的，或许正是诸多VC机构渐渐沦为“僵尸基金”的一缕缩影，他们也曾在现实与理想间挣扎过。

一位投资人曾分享段子说，“投资总监骑电瓶车上下班，但上班每天谈的都是3000万以上的业务，见LP都是把电瓶车停在距离餐厅200米外的地方，吃完饭假装打车，实则走路过去骑电瓶车回家。”这被他认为是绝大部分尾部投资机构的日常。

都说“募资是机构绝对的生命线”，所有的淘汰赛都始于募资。但资金和资源头部化加剧的今天，募资江湖可以概括为——头部机构吃好；腰部机构吃不饱，饥肠辘辘；尾部机构吃不着，沦为僵尸基金。

“头部GP现在都只找机构LP出资，我们这些中小GP，老板还天天指望我们IR找个人LP和民营企业出资，太难了。”刚入行的IR任莉很苦恼，募不到钱，就意味着在投项目上失去了话语权，尤其在硬科技聚集的领域更是很难投进去，甚至还要在拜访LP和创始人的时候遭受冷眼，“怎么没听说过你们机构？”

正在被行业边缘化，一批尾部投资人纷纷选择逃离VC圈。过去一年，VC江湖肉眼可见的低迷，赛道变了，投资逻辑也变了，对人的要求也高了，不少离开创投圈的朋友给出了一个相似的答案——“看不懂，混不下去了。”而抖音、小红书等社交平台悄然成为尾部投资人的归宿之一。

一个摆在眼前的事实是——VC江湖几乎已经告别蛮荒时代，大白马机构完成全链条布局，黑马基金在垂直赛道坐拥自己一方天地，而落后的中长尾机构只能萎缩直至消失。

从全球来看，中国GP的数量是美国同行的几倍，而过度膨胀的GP体量也意味着，国内创投分化趋势不可避免，“一九分”是绝大概率事件。

回想一年前，红杉中国合伙人浦晓燕在清科创业的LP峰会上指出，现在创投也许进入到一个新阶段：如果你不是一个真正聪明的、能懂创业者或者对所投行业的具备深刻认知的、且有耐心的GP，那未来的生存空间也许真的要打上一个问号。

这里有一组最新数据——中国证券投资基金业协会最新报告显示，2023年1月协会中止办理20家相关机构的私募基金管理人登记申请，注销私募基金管理人1565家，而去年一整年的这一数字为2217家，显而易见，私募基金的注销节奏显著加快，行业正在进一步出清。

新设立的基金数量也呈现骤降趋势。清科创业（01945.HK）旗下清科研究中心数据统计，2023年1月VC/PE市场共计379支基金完成新一轮募集，同比下降45.9%，环比下降31.1%，披露募集金额762.42亿人民币，同比下降62.3%，环比下降57.9%。

“创投行业还远远没有到达黎明前黑暗，只是刚刚进入黑夜。”2022年，深创投副总裁蒋玉才这一席话言犹在耳。他在公开演讲中直言，创投行业还要忍受3-5年的阵痛，未来几年，一大批资金管理规模小的基金管理人将面临生存难题。换言之，不专业的基金管理人将被出清，将是中国股权投资行业健康发展的必经过程。

这一幕正在加速到来。就像一位创投大佬曾强调的那样，对三分之二的VC来说，他们的第一支基金也将是他们的最后一支基金。“大家普遍反映募资难了，未来几年将会有一批GP募不到后续基金，也会有大量僵尸基金出现，基金在存续期没人好好管了。”

三月伊始，大家已经忙碌起来了。今年可以明显感受到，不少创投机构老大将绝大多数的时间和精力放在了募资上，大家都卯足了劲儿。毕竟，没有哪位VC投资人愿意看到自己掌管的基金最终变成一支“僵尸基金”。

（文中赵华、任莉为化名）