根据股市月历来把握市场节奏｜巴伦读书会

2022-06-12 11:06

月度交易模式的存在原因是一个谜。

编者按

《不屈不挠的投资者》拥有一个吸引人的书名，它也提出了很多吸引人的问题：为什么股市只有小部分投资者才能获得成功，他们是如何战胜市场的？股市中的每一个月都有着什么不同的特点，我们能否创造一份股市月历……

这本书的作者史蒂文·西尔斯是美国《巴伦周刊》的高级编辑与专栏作家，曾经供职于道琼斯新闻社与《华尔街日报》。本文选摘自本书第七章《周期》中的“股市中的一年”，它总结了美股按照月度的交易规律，当然，跟其他数据一样，它也只是来自于后视镜的启发。

月度交易模式的存在原因是个谜，它们就是市场的现实情况。但是事实和真相又不一样，有市场数据支撑的观点就是事实，没有数据支撑的观点就是猜测。事实往往暗示着真相，事实是市场的指南针，仅此而已。当季节性模式奏效的时候，它们强化了股市是可以预测的这样一种观点；而当它们没有奏效的时候，它们常常表明有些地方出了问题，市场深处有可能有些问题，并且很快会浮出水面。

了解每个月的季节性特征可以帮助投资者追上市场的步伐。通过了解这些结构性影响因素，投资者可以获得超出其他人的一些优势。这些模式就像是医生用的听诊器，帮助我们识别和听出市场的节奏。

一月的晴雨表

1 月是个令人兴奋的月份，因为投资者一般在上一年的 12 月卖掉亏空的股票，这样他们可以在纳税时申报损失以减少税负，到来年1 月时再重新布局股票投资。根据一家向机构投资者提供咨询服务的公司——贝斯波克公司(Bespoke Investment Group)的研究表明,从历史上看，过去 100 年间，1月道琼斯工业指数平均上涨 1.01% ; 过去 50 年间，该指数在1 月平均上涨1. 2% ; 过去20 年间，该指数在1 月保持平稳。

1 月常常充斥着各种情绪，如果过去一年的交易情况比较困难，人们常常期望新的一年股市能够大涨; 如果过去一年的市场情况不错，人们就希望新的一年能够更加美好。新年伊始，所有的银行都会发布战略报告，预测股市新一年的发展情况。这些报告常常通篇都是积极向上的口吻，通过电子邮件广泛发送出去。机构的推销员通常会登门拜访主要的投资者，而股票经纪人有时也会去拜访他们的客户。

股市中两个最重要的季节模式会在 1 月发生：1月晴雨表和 1月效应。根据《股票交易者年鉴》(Stock Traders Almanac)的说明, 1月晴雨表能够对一整年的情况做出较为准确的预测。如果股市在 1月上涨，往往说明接下来的一年都会比较顺利。自 1950年开始，这一判断的准确率达到了 78% 。

《股票交易者年鉴》指出，从1950年以来，每当标准普尔 500指数在 1月下降时，常常预示着这一年股市将是熊市或者延续着上一年的熊市，股市走势较平缓，甚至可能出现 10% 左右的下调。如果标准普尔 500指数在 1月的前 5天内出现上涨，那么在86. 5% 的情况下，这一年年底股市的市值会高于上一年。

耶尔·赫希(Yale Hirsch)是《股票交易者年鉴》的创始人, 他在 1972年创建了 1月晴雨表。自 1950年以来，只发生了 6次重大偏差。为什么晴雨表能够奏效? 这是因为 1933 年通过的美国宪法第 20 条修正案改变了失败的政客离开公职的时间规定，每年1 月，美国总统要发表国情咨文，介绍全年的预算，而这往往会鼓励市场情绪。

1 月效应聚焦的范围要小于1月晴雨表，是指小市值股票在新年的第一个月表现强劲。1983 年，芝加哥大学毕业生唐纳德·凯姆(Donald Keim) 发现,在纽约股票交易所和美国股票交易所交易的小市值股票的表现优于大型企业的股票 ( 如果你想了解小市值股票的详细名录，可以参考罗素 2000 小型股指数) 。

1983 年，凯姆在《金融经济学》 ( Journal of Financial Economics) 上发表了他的论文《规模相关的异常表现和股票回报的季节性因素——进一步实证研究情况报告》。他发现大多数利润回报发生在前 5 个交易日内，针对 1月效应的交易往往会提前进行。有些时候，投资者早在 11 月就开始购买小市值股票或跟踪小市值股票的交易型基金。这也是股票市场如何对未来收益进行规划的另一个具体事例，在做出对未来预判后提前采取行动。

1 月效应如此强大，甚至在 1929 年的经济大萧条中仍然有效，宾夕法尼亚大学金融学教授杰里米·西格尔(Jeremy Siegel) 说：从1929 年 8 月到 1932 年夏天，这一时期小市值股票已经损失了 90% 的价值，但每到 1 月，小市值股票都会崛起，在 1930年、1931 年和 1932 年的 1 月分别上涨 13%、21% 和10% 。这证明了 1月效应的巨大威力，股票投资者可以在大萧条时期使个人财富增加 50% ,只要他们在 3年间的每个 12月买入小市值股票，然后在接下来的 1月末卖出股票，在其余的月份里把现金存好就行了。西格尔说，1925—2006 年，标准普尔 500 指数的回报率平均为1.27% ，而小市值股票的回报率为6.07%。

安静的二月

2月一般是个安静的月份。在经历了 1 月的大起大落后，道琼斯工业平均指数在 2 月往往会稍微下滑一些，就好像投资者在前一个月已经累得筋疲力尽了一样。到了 2 月，股市战略家会继续维持标准普尔 500 指数的绩效目标，分析师将跟踪股票，他们早在 1 月甚至是上一年的 12 月就发布了他们对股市的判断和预测。2 月往往用来结合具体情况校准此前的预测，他们会去拜访客户以进一步阐明过去的观点，希望能够为他们效力的银行带来更多的交易收入。

贝斯波克公司的研究表明，在过去 100 年间，道琼斯工业平均指数在 2月下降 0. 12% ，在过去 50 年间下降 0. 03% ，在过去20 年间下降 0. 10% 。这种无声的表现往往反映了市场的流动情况。1 月大量的钱涌入股市，到了 2 月已经没有什么能够大幅刺激股市的力量了。由于缺少新资金的投入，股票价格会停滞，华尔街也相应地沉寂下来。

三月财报季

3月常常会有一点盈利。这是第一季度的最后一个月，也是开始公布收益状况的季节，这个时候投资者都在等待各家企业公布盈利情况的报告。分析师一般在 3月更新利润计算模型。他们还公布研究报告，预测哪些公司的盈利状况高于预期，哪些公司的盈利状况低于预期。大的投资者常常需要和分析师保持密切联系，分析师会在公布研究报告前先把研究结果告诉他们最好的客户，这必然会刺激投资者在公布年度盈利状况前采取行动，也就是在低价时买入，希望能够高价卖出。由于投资者都在买入股票，整个市场也常常被推高。贝斯波克公司的研究表明，3月，道琼斯工业指数在过去的100年间上涨 0. 65% ，在过去的 50年间上涨 1.09% ，在过去的 20年间上涨 1.12% 。

最好的四月

4月常常是一年中最好的月份。4月，道琼斯工业指数在过去的100 年间上涨 1. 36% ，在过去的 50 年间上涨 2.02% ，在过去的20 年间上涨 2. 65% 。大多数美国企业在4月公布第一季度的利润报告，投资者会根据盈利情况重新调整股票投资战略。如果股票表现不如预期，公司高层的盈利指南将会是一股重要的力量，能够说服投资者着眼未来，不要过多在意企业过去一段时间的表现。而且，即使企业在年初出现什么问题，风险也不大，一般不会像年末企业出现问题的影响那么大。

4月股市的波动性有可能比较大，因为4 月15 日是公司报税的截止日期，这有时会导致市场下滑，人们批评说这一天大家要卖股票来缴税。

4月往往令人感到困惑。如果股价下滑，或者利润不像预期那么好，这就是市场对你发出的一个预警信号。市场状况可能会出现波动，如果股市的走势与年初的预测正好相反，那么千万不能忽视这个方向性的逆转。

传说中要卖出的五月

5月一般是个过渡期，不会大涨也不会大跌。这是第二季度的第二个月，投资者这时正在等待第二波盈利报告，将根据市场事件和经济数据做出相应的反应。贝斯波克公司的研究表明，5月,道琼斯工业指数在过去的100 年间上涨0. 02% ，在过去的50 年间下滑0. 09% ,

在过去的 20年间上涨 0. 99% 。5月也被看作是半年股票周期中收割利润的一个月。老话说: “5月卖出，然后逃离股市。” 《股票交易者年鉴》认为，这句老话的意思就是让大家在 5月卖出所有股票，然后投资债券。尽管股票经理人在这个时间卖出股票的趋势似乎并不明显，尽管从 1950 年 11月投资股市 1万美元，截至 2009年 4月将上涨到 52. 7388 万美元，但这个结果的威力巨大，同样的 1万美元，如果投资时间是从 5月到 10月，将会发生什么? 市值将下降 474 美元。为什么会这样? 因为从夏天到秋天经常会出现各种扰动市场的因素。

5月卖出股票的说法为华尔街广泛知晓，但实际上从来没有人进行大规模的卖出。那么如果 5月股票投资不降反升又怎么解释呢? 这只能说明你的产品经理是在用投资人的钱做投资，而不是自己的钱。

纠结的六月

6月交织着希望和现实。这个时候，投资者开始关注第二季度的利润报告了。股票分析师开始追踪他们覆盖的公司，预测利润报告内容。投资者会致电分析师，询问他们的意见，修正交易策略，调整股票仓位。6月底，也是上半个交易年度结束的时刻。短期资本经营者会反思，看他们的基金是否能赶得上基准指数的表现，比如标准普尔500 指数或是罗素2000 指数，并根据基金的表现采取相应的行动。

贝斯波克公司的研究表明，6 月，道琼斯工业指数在过去的 100 年间上涨 0. 38% ，在过去的 50 年间下降 0. 63% ，在过去的20 年间保持平稳。与此同时，美国各地的学校开始放假，华尔街和普通投资者的目光都转向了夏季休假，思考如何过好 3 天的周末假期，如何带孩子玩，等等。

七月获知半年数据

7月是数据集中的一个月。很多企业发布了第二季度利润报告，投资者现在拥有了半年的数据。《股票交易者年鉴》说，7月是第三季度最好的月份。

贝斯波克公司的研究表明，7 月，道琼斯工业指数在过去的 100年间上涨 1. 4% ，在过去的 50 年间上涨 0. 87% ，在过去的20 年间上涨 1. 47% 。

八月休假期

8月是全年中最安静的一个月。每到 8月，按惯例，高级交易员和产品经理都开始休假，很多欧洲人也是如此。股票和期货市场就交到了初级交易员或基金经理的手中，他们得到的指令就是别做任何蠢事。

数据表明 8 月是缓慢的一周。贝斯波克公司的研究表明，8 月,道琼斯工业指数在过去的 100 年间上涨 0. 97% ，在过去的 50 年间上涨 0. 15% ，在过去的 20 年间下滑 0. 65% 。《股票交易者年鉴》称,自从 1987 年以来，8 月是一年中道琼斯工业平均指数和标准普尔 500指数表现倒数第二差的月份。

2010 年和 2011 年的夏天是缓慢 8 月的重大例外。当时，欧盟解散的谣言四起，人们认为希腊和意大利将会债务违约，欧盟即将解散，导致市场出现了巨大的波动性。很多高级基金经理和交易员都放弃了休假，紧盯市场。

波动剧烈的九月

9月常常是一年中波动最剧烈的一个月。因为所有股市的重大崩盘都发生在 10月，所以股市中所有的参与者，就像一个 13岁的多愁善感的孩子一样，整个 9月都在担心 10月会发生些什么。9月还是2008 年雷曼兄弟投资银行破产的时间，每到 9月，人们就会提起这家银行的消亡，由于大型的美国投资银行一般很少倒闭，因此雷曼兄弟破产对人们的心理影响尤其巨大，人们不禁要想，丧钟究竟为谁而鸣?

贝斯波克公司的研究表明，9 月，道琼斯工业指数在过去的 100年间下降0. 83% ，在过去的50年间下降0. 79% ，在过去的20 年间下降 0. 60% 。这个月恰逢华尔街最为重要的一个事件: 发放年度奖金。这是件非常大的事情，华尔街一直都是运作别人的钱，直到发了奖金钱才是自己的。

到了 9月，每个人都会根据他们运作别人的钱的总额来进行工作绩效评价。如果干得好，就能拿到大笔的奖金; 要是干得不好，就拿不到大笔奖金，可能还得领一张解雇通知书，这样就一分钱也拿不到了。那些业绩领先于行业平均水平的投资者一般选择在这个时候降低市场风险，到了 9月收割利润，以免影响年度奖金。那些跟住标准普尔 500指数和罗素 2000指数等基准指数的投资者和交易员会选择承担更大的风险，因为他们希望拿到奖金。

添华证券是世界上最大的交易公司之一，其高级交易员史蒂文·索尼科说: “ 在 9 月或 10 月，恐惧常常会超越贪婪。这个时候，如果是个好年景，人们往往希望卖出股票锁定胜局; 反之，如果市场不景气，人们就会恐慌，希望通过抛售股票来尽快离开市场。”

大崩溃都发生在十月

令人惊讶的是，10 月并不像想象中的那般激烈，至少从数据上看并不严重。贝斯波克公司的研究表明，10 月，道琼斯工业指数在过去的 100 年间上涨 0. 05% ，在过去的 50 年间上涨 0. 51% ，在过去20年间上涨 1. 36% 。但如果 10月表现糟糕的话，就会非常糟糕。

1929 年和 1987 年的市场崩溃都发生在 10 月。据了解内幕的人说，本轮全球金融危机也开始于 10 月。但是，10 月也是购入股票的绝佳时间，为什么呢? 因为 6 个月的牛市终结于 5 月而发端于 11 月，那么10 月出手买入就是提早进入了牛市。另外，所有逆向思维投资者都明白，当所有人都感到恐惧时，买入股票是明智的。

10 月也是第四季度的开始。贝斯波克公司的研究表明，自 1928年以来，标准普尔 500 指数在第四季度平均上涨 2. 31% ，在71. 6% 的时间里实现盈利。前面三个季度似乎将会影响最后一个季度，当标准普尔 500 指数在前三个季度上涨的时候，该指数在第四季度平均上涨 4. 19% ，在 82. 7% 的情况下能够实现盈利。当标准普尔 500 指数在前三个季度中下滑的时候，第四个季度平均下降 1. 06% 。

10 月，共同基金行业还将发生一件大事，很多共同基金把 10 月30 日作为财年结束的一天。因此在这天，很多基金将会对外公布资本盈利和亏损状况。这个事件非常有名，人们还给它起了个名字，叫“装饰门面” 。

基金经理不希望把那些亏损的股票也纳入年底的报告中，因为这份报告将会印送给股东看，所以，他们卖掉那些亏损的股票来掩盖决策失误的事实。这种行为可能推动股票甚至是整个市场上下波动。很多股票交易价已经原本接近 52 周的最低点了，现在又要大跌一下，这是交易中的大事件。投资银行的交易战略家编制、散发各种共同基金持有的顶级股票名录，有些对冲基金也会自己做些研究。例如，对冲基金一类的机构投资者卖出 “ 装饰门面” 的股票，希望引发强制平仓，然后等强制平仓风险降低时再重新布局提前买入股票。大银行甚至创造出一篮子 “ 装饰门面” 股票，然后把股票卖给大型投资者，后者会将它们打造成交易型基金进行交易。

等待节日的十一月

11月一般来说是个好月份。或许是因为美国重要的节日开始了，包括感恩节和圣诞节，交易年基本已经结束。贝斯波克公司的研究表明，11月，道琼斯工业指数在过去的 100 年间上涨 0. 72% ，在过去的 50 年间上涨 1. 22% ，在过去的 20年间上涨 1. 70% 。这个月在《股票交易者年鉴》中被评为第 6 好的月份，即所谓的 11 月买入 5 月卖出。

来自十二月的圣诞礼物

12月属于圣诞老人。整个美国都弥漫着节日的气氛，就像世界上大多数国家一样，人们都在消费。零售业销售情况成为股市和经济的重要指数，因为消费者消费驱动着美国经济，占到整个国内生产总值的 2 / 3，零售业销售额的意义非常重大，可不仅仅是买一个挠痒娃娃那么简单。

强有力的假日消费意味着人们对美国经济信心强劲，人们愿意花钱，意味着他们感到工作稳定，有能力付账单，即使不能付全款，起码可以分期付款给信用卡公司。一个涟漪将会影响整个经济，影响到所有生产和制造消费品的厂家。

而糟糕的假日销售情况就是个令人困扰的魔咒了。如果人们不花钱，那就说明人们担心工作，忧心经济，而且缺乏消费的能力将会给整个经济带来不利影响。这将会给华尔街带来巨大困扰，因为华尔街的交易格言是: 如果圣诞老人不敲门，熊市就即将来临。这个令人恐惧的格言是《股票交易者年鉴》的创始人耶尔创造的。如果节日的欢乐气氛没有按时降临，那么坐落在曼哈顿大街上的纽约股票交易所里就会弥漫着低落的情绪。不过，根据《股票交易者年鉴》的记载，大多数情况下，圣诞老人都会按时降临，股票市场在每年的最后 5 个交易日和来年 1 月的前两个交易日都会大涨一次。

12 月，道琼斯工业指数在过去的 100 年间上涨 1. 39% ，在过去的 50 年间上涨 1. 51% ，在过去的 20 年间上涨 1. 80% 。

不屈不挠的投资者：为什么股市只有少数人成功？

作者：[美]史蒂文·西尔斯（Steven M. Sears）

译者：刘燕王松

出版社：中信出版集团