通用电气大拆分能够让股价翻倍吗？｜巴伦封面

2022-08-09 11:08

拆分通用电气是其业务重获新生所必须的。

通用电气(GE)曾被认为是美国最伟大的公司，现在却沦落到了即将退出历史舞台的地步，至少这家公司作为“工业巨人”的时代已经结束。

在经历了20多年的衰落之后，通用电气正在进入这一衰落过程的最后阶段。在这个过程中，昔日的通用电气逐渐解体——这家由托马斯·爱迪生(Thomas Edison)创立的公司甚至早就不再生产灯泡了——直到只剩下航空、能源和医疗三块业务。很快，这三块业务将成为三家独立的公司，其中医疗业务GE Healthcare将率先于2023年初分拆出去。对于一家因失误而变得衰弱的巨头来说，可以说是这一个悲伤的结局。

不过，每一个结束同时也是一个新的开始。在摆脱了过去的拖累后，这三家新公司拥有比昔日通用电气更强的竞争力的潜力。更重要的是，与作为一个庞大公司的一部分相比，它们单独获得的估值会更高。

对投资者来说，现在是以新的眼光看待通用电气未来的时候了，一旦他们将持有的股票换成三家独立公司的股票，可能就会开始看到相关可观的涨幅。

美银证券分析师安德鲁·欧宾(Andrew Obin)说：“投资者对新通用电气的关注还不够，他们仍在‘回味过去的苦涩’。”欧宾对通用电气股票的评级为“买入”。

这也怪不得投资者，早在20世纪80年代和90年代，通用电气股票的年均回报率超过25%，投资者80年代初对投向这只股票的100美元在20年里变成了9000多美元，这一数字是标普500指数2700美元的三倍多。股票的优异表现成了过去管理层为所欲为的通行证，也让后来的CEO杰克·韦尔奇(Jack Welch)成了明星。

但到了2000年，麻烦开始出现。通用电气的债务激增，业务效率下降，韦尔奇选择了一个完美的时机离职。接替他的是杰弗里·伊梅尔特(Jeffrey Immelt)，他牵头的并购交易催生了GE Healthcare，也埋下了一些祸根，比如GE Capital的扩张（该公司在2008-2009年金融危机期间因押注失误而遭受重创）以及对法国阿尔斯通(Alstom)能源业务的失败收购。

2018年底，通用电气的市值已从伊梅尔特担任CEO初期的约5000亿美元降至不到700亿美元，而且该公司早已失去了第一大工业股的地位。股价的下跌对股东来说尤其痛苦，从2000年到2018年，股东每年亏损7%，而标普500指数同期的年均回报率为5%。

自从成为西方最大的工业公司以来，通用电气的市值大幅下降。

2000年10大工业公司

2022年10大工业公司

虽然现任CEO拉里·卡尔普(Larry Culp)制定了一项可靠的计划来扭转局面，但随着投资者对通用电气信心的破灭，他们也不再信任管理层能做到这一点。卡尔普于2018年替代接任伊梅尔特的约翰·弗兰纳里(John Flannery)成为CEO。

卡尔普首先着手解决GE Capital存在的问题，为该公司的管理文化重新注入活力，并将公司缩减到一个更易于管理的规模。他的其他成就包括：将通用电气的生物制药部门以210亿美元出售给丹纳赫(Danaher)，所得资金用于偿还债务；剥离了GE Capital，但账面上还有大约360亿美元的遗留资产；解决了通用电气会计不透明的问题。

如果没有暴发疫情，卡尔普的计划可能会更顺利地进行。疫情导致航空客运量大幅下降，损害了通用电气的航空业务；如果没必要进行手术，患者不再去医生那里就诊，给通用电气的医疗业务造成打击。卡尔普仍在继续削减成本，偿还债务，但疫情继续给他和公司带来很多困难。最后，他和董事会讨论后认为，通用电气拥有三个伟大的业务，独立出去会带来更有效的管理。

2021年11月9日通用电气宣布把航空、医疗和能源三块业务分拆为三家独立的公司。这个消息立刻受到市场的欢迎，当日通用电气上涨至116美元以上。但11月也是美联储开始真正担心通胀并明确表示要加息的月份，这对整个市场造成了打击，通用电气遭到的打击更大。自去年11月底以来，通用电气下跌了约22%，相比之下，标普500指数同期下跌了9%，该指数中的工业股平均下跌了5%。

通用电气近期股价为73美元，华尔街分析师认为，三项业务的总估值要远高于该公司目前的市值。他们认为，拆分通用电气是其业务重获新生所必须的。如果爱迪生还在世，他可能不愿意看到通用电气的解体，但投资者会很欢迎这一重振昔日巨头雄风的解决方案。以下是分析师根据分类加总估值法对这三项业务进行估值的详细分析。