KKR：我们将看到经济增长急剧放缓｜巴伦专访

亨利·麦克维(Henry McVey)喜欢说，在投资方面，KKR喜欢“吃自己做的菜”。

作为该投资公司的合伙人，掌管着这家公司274亿美元资产负债表的首席投资官以及全球宏观和资产配置战略的负责人，麦克维负责对影响资产价格的全球宏观经济趋势形成观点。此外，他还会对KKR自己的投资组合进行配置，让公司能够与客户一起横跨30多种投资策略。

麦克维于1991年进入金融业，2011年他从摩根士丹利投资管理公司加入 KKR。他是 KKR 最新报告《改朝换代: 增强“传统”投资组合》（Regime Change: Enhancing the ‘Traditional’ Portfolio）及其年中展望《走，不要跑》(Walk，Don’t Run)的合著者。该报告认为，宏观经济叙事正在从关注通胀上升和央行政策，转向关注通胀和金融状况正在影响企业利润的论述。

在一个宏观经济不确定性、地缘政治紧张局势加剧和供应链混乱的世界里，投资者正在艰难应对迅速变化的金融状况。麦克维最近在KKR 的纽约办公室与《巴伦周刊》通了电话，表达了他对于通货膨胀、利率、中国以及他认为市场面临最大风险的看法。以下是经过编辑的对话。

《巴伦周刊》：美联储主席杰罗姆 · 鲍威尔说，央行必须接受经济衰退的风险来对抗通货膨胀。你同意吗？

亨利 · 麦克维：鲍威尔告诉我们，对抗通货膨胀比维持巨大的企业利润增长更为重要。这是正确的信息，因为根据我们的预测，到今年第四季度，通货膨胀率将勉强低于8% ，相对于美联储2% 的通胀目标，这个数字已经很高了。

但我们跟他们可能不同的是，他们所认为2023年通胀率的下降速度比我们预期的要快。他们估计这个数字接近2% ，他们对2023年国内生产总值(GDP)增长率的估计也接近2% 。但我们的最新模型显示GDP增长率不到1% ，如果信贷息差进一步扩大，经济增长率还存在显著下行倾向。因此，通货膨胀下降的变化率，以及他们所预测的整体经济动力，跟我们所预测的相比，存在着实实在在的差异。

《巴伦周刊》：但是看起来你们两个都没有预测到经济衰退，还是说你们预测到了？

亨利 · 麦克维：我对标普500指数的基本看法是我们将面临企业利润衰退。我们预计2023年利润的负增长率是5% 。华尔街用的是9% 。华尔街的预测还包含着到2023年，85%的公司将获得不断增长的利润率。

在我看来，这是不可能的。我们将看到经济增长势头急剧放缓，尤其是在商品领域。所以，是的，现在很有可能发生技术性衰退。有时，投资者忘了股市相对于商品受杠杆影响更大，而经济相对于服务业受杠杆影响更大，而服务业才是GDP的核心组成部分。所以，你可能会看到企业利润的衰退，也许经济能勉强出现最低增长，但我们预测 GDP增长将会显著减速，包括潜在的衰退。

这对 KKR 来说不是新闻。问题是: 从投资的角度来看你能做什么？投资者面临着一条前进的道路，但这条路与过去将大不相同。

《巴伦周刊》：那请带我们看看那条新路。

亨利 · 麦克维：在股市，这条路是关于价值股和成长股之间更好的组合，而不是所有成长股，它关注那些能够提高股息的公司，那些有定价能力的公司，那些有高现金流转换率的公司。我们看好短期固定收益产品，包括短期高收益产品、抵押贷款和市政债券。我真的很喜欢我们的 KKR Real Estate Select Trust（KRSTX），它能在房地产信贷和股权之间切换。KKR Credit Opportunities Portfolio(KCOPX)也是如此，它提供了从KKR流动资产到私人信贷策略的风险敞口。

这些都是对个人投资者有意义的事情。在你所购买的资产中，你拥有了更高的现金流转换率，更多的通货膨胀保护，以及从不同资产类别中进出的战术能力。

《巴伦周刊》：你对（美国）房地产市场有什么看法？

亨利 · 麦克维：我们的房价升值速度将大幅放缓。现在不是2007年，你没法上杠杆。银行没有杠杆化，消费者也没有杠杆化。抵押贷款中有更多权益，而供给更少。

《巴伦周刊》：你投资于哪些大型主题？

亨利 · 麦克维：定价权、基于抵押品的现金流、万物的安全、能源跃迁、服务业的复仇以及包括自动化和数字化在内的效率提升。

《巴伦周刊》：请解释一下“万物的安全”和“服务业的复仇”。

亨利 · 麦克维：许多投资者把重点放在能源安全上，能源安全的确是最重要和最核心的问题，但是全球范围内正在发生根本性的变化，所以我们需要考虑万事万物的安全性，包括数据，医疗保健，通讯和国防。

服务业的复仇正在迅速展开，正如我们看到塔吉特超市（TGT)库存过多。这向市场发出信号表明我们的商品购买将会放缓。我们预测明年的商品通货紧缩将达到近半个百分点。与此同时，我们还将面临服务业的通胀。专业的商业服务、金融服务、医疗服务、旅游休闲和酒店服务ーー这些行业都将表现出色。

在经济周期的该阶段，这部分经济领域的消费倾向更高，投资者今天就应该利用这一点。我们认为就业增长将会放缓。但我们在服务领域仍然人手不足，考虑到我们所预测的劳动力短缺，人力资源公司将继续表现良好。

《巴伦周刊》：投资者应如何看待资产配置？

亨利 · 麦克维：很多时候，投资者认为他们的投资组合应该在股票和政府债券之间选择，这通常被称为60/40公式(60% 的股票和40% 的债券)。而我们主张多元化经营。我们建议通过基金或ETF基金私下或公开持有一些实物资产和基础设施。我们专注于持有一些可转换优先股或者直接优先股。考虑到最近的抛售，它们的资本结构更高，收益率更高，而且有上升潜力。在信贷领域，将抵押贷款和市政债券结合起来是有意义的。总之，现在不是过度重仓集中的时候，这一页已经翻篇。

当美联储开始加息时，通过持有成长型股票和投资级债券来超配久期的吸引力就消失了。重新配置的决定对投资者(尤其是个人投资者)来说是一个巨大的机遇。他们可以通过401(k)计划、财务顾问或富达(Fidelity)、嘉信理财(Charles Schwab)账户来实现多样化。在目前的水平上，像标普500Dividend Aristocrats(NOBL)这样的简单指标可能就足以奏效，这是一种追踪长期以来连续增加红利公司的ETF基金。

《巴伦周刊》：你一个在共识之外的预测是提高石油价格，而过去几天石油价格实际上已经在下滑。为什么？

亨利 · 麦克维：即使俄乌冲突没有发生，如果你看看石油库存，相对于需求天数，它也意味着西得克萨斯中间基原油价格应该达到每桶110美元。再加上地缘政治风险，和相对于历史而言的长期倾斜，根据期货曲线，市场预计2023年和2024年石油价格才将大幅下跌。我们认为，即使经济增长放缓，石油库存也会保持紧张状态。

炼油厂的平均寿命是40年。出于ESG方面的考虑，新的炼油厂缺乏建设，而且俄罗斯已经被迫停止向欧洲输送大量关键的石油和天然气。最后，在美国和全球范围内，能源行业的资本支出一直偏低，因此供给方没有对价格上涨的需求信号作出反应。

《巴伦周刊》：你对中国有什么看法？

亨利 · 麦克维：当我在上世纪90年代开始关注中国时，中国的名义 GDP 增长率大约是20% 。当我2011年加入 KKR 时，这个数字是19% 。今天，这个数字可能是6% 到7% ，所以它已经下降了三分之二。这是一个完全不同的投资环境。自从 KKR 开始在中国投资以来，尽管中国市场机遇仍然十分诱人，但变化已经发生。

我们今天主要关注的是亚洲千禧一代的崛起。中国有超过3亿的千禧一代，他们的家庭结构，包括购买偏好，是完全不同的。他们对医疗保健、金融服务、食品安全和水安全的看法完全不同。这更加微妙，他们更有品牌意识，他们不仅可以利用技术来研究偏好，而且可以更快速地买卖东西。这是一个很有吸引力的机会，（我们）可以与当地企业家合作，帮助他们提供更多基于服务的生活方式投资理念，而且这些想法更侧重于（中国）国内。在过去，中国的故事往往更多与出口有关，它过去也更多关注传统的国内消费，包括店内零售，而我们现在看到的可不是这样。

《巴伦周刊》：投资领域中当前面临的最大风险是什么？

亨利 · 麦克维：短期风险在于美联储过度收紧货币政策所带来的政策失误。美联储将加息75个基点(0.75个百分点)，欧洲央行(ECB)刚刚表示将加息50个基点。这些都是央行战略的根本性转变。日本央行放弃控制收益率曲线是一个不太为人所知、可能更具影响力的风险。如果这些变化发生，最终将提高全球所有利率水平，并通过提高全球贴现率来对投资组合产生负面影响。当欧洲央行近期戏剧性地转变其政策立场时，我们才感受到了这种风险。

《巴伦周刊》：谢谢你，亨利。