肥尾不会摧毁复利效应，也不会证伪长期持有的模式，但是会让过程变得难以忍受。
纳西姆·塔勒布和他的“黑天鹅”是近年来最受关注的投资理念之一，塔勒布的新作《肥尾效应》可以被视作黑天鹅现象的数理基础，它用数学语言详尽精确地描述了黑天鹅背后的底层逻辑，肥尾到底有多肥，以及相应的解决方案等。
肥尾效应会颠覆长期投资理念吗？近期，《巴伦周刊》采访了《肥尾效应》译者戴国晨，与他聊到了大众如何理解这本书和塔勒布的研究结果，塔勒布所说的黑天鹅是什么意思，以及普通投资者能够从肥尾效应中获得哪些启示，以下为经过编辑的采访。《巴伦周刊》：我们此前也曾经推荐过塔勒布的《黑天鹅》、《反脆弱》和《非对称风险》等书，这些书从不同角度和层次阐释了塔勒布的投资思想，那么这本《肥尾效应》跟塔勒布此前几本著作有什么关系？ 戴国晨：《肥尾效应》这本书展现的是塔勒布对极端不确定性的数学理解，之前几部著作讲的大多是现象，而这本书描绘的是底层逻辑。《黑天鹅》告诉我们尾部存在，罕见又极具颠覆性，而《肥尾效应》真正画出了它长什么样子。《巴伦周刊》：这本书不但再次谈到肥尾效应，而且还具体分析了“尾有多肥”，对于那些没有学习过高等数学的大众来说，他们应该如何理解书中的研究结论？戴国晨：我觉得理解“肥尾现象”最好的方式是在真实世界中面对风险，因为人生只有一次，直面不确定性以后，就会发现把罕见事件纳入考量非常必要。之后再做数学化的拓展和提炼，去看尾部究竟是什么样的，本书的价值也会一点一点呈现出来。先道后术，如果先从数学出发反而容易迷失在繁杂的符号体系中。 《巴伦周刊》：塔勒布提出的“黑天鹅”现在已经成为了一个大众耳熟能详的热门词，那么您觉得大众对于这个词的理解跟塔勒布最初所说的黑天鹅是一个意思吗，在您的观察中，是否存在大众误读或者滥用这个词的现象？戴国晨：塔勒布“黑天鹅”的本意确实和大众所理解的不同，大众的理解扩大了黑天鹅的范围，把罕见事件都包括在里面。但实际上黑天鹅真正指代的是罕见到超出统计认知的事件，也即“未知的未知”，而非“已知的未知”。所以严格来说，爆发于2019年底的新冠疫情本身并不算是黑天鹅，只是过去诸多大流行病的一次重演，但是因为现代文明体系的复杂性，疫情所带来的一些冲击是历史未见的，这里面会存在黑天鹅现象，比如美股从未有过的多次熔断。《巴伦周刊》：据部分海外媒体报道，2020年美股发生多次熔断股灾时，塔勒布担任顾问的基金获得了超高收益，另外，塔勒布在2008年金融危机时表现也非常突出，这能否说明塔勒布的投资方式更适合重大危机爆发的时期？ 戴国晨：2020年股灾时，塔勒布担任顾问的Universa基金受益于疫情带来的市场冲击，获得了很高的回报（30-40倍）。但对投资者而言，不应该只看到高回报的数字，因为该基金的收益结构和常规持有资产不同，更类似于购买健康保险，比如平时支出保费，在遇到重疾时一次性获得100万元的补偿，也正是因为设计了这种保险结构，在危机时能为投资者提供极高的收益。塔勒布在投资中提倡杠铃的配置模式，在保持冗余和安全的前提下，让组合受益于小概率事件，这里包括正向尾部（爆发式增长）和负向尾部（危机），所以在危机中我们会看到它的突出表现，但收益来源不仅限于危机。 《巴伦周刊》：塔勒布的投资思想对于普通投资者有什么帮助，散户能够采用塔勒布的投资方法来进行投资吗，比如持续下注小概率事件？戴国晨：对于投资者而言，理解尾部事件的颠覆性和破坏性具备非常大的价值。投资者进入市场以后，每天都在和不确定性搏斗，我们一定不希望在某个节点被风险事件摧毁。“让飞行员知道飞机存在问题是可以救命的”，塔勒布的思想体系指出的正是飞机的问题——把肥尾当成薄尾的危险性。在面对肥尾风险时，投资者不应该采用脆弱状态，不然总会有“坠毁”的一天。在实践中，具体的投资方法需要和性格适配，持续下注小概率事件一方面需要市场判断力和对工具的定价能力，也需要坚定的心性，毕竟小概率事件如果只看几次，大概率不会发生。 《巴伦周刊》：长期投资的基本前提之一就是复利效应，您认为肥尾现象的存在会颠覆复利效应吗？如果我们相信真实市场是肥尾的，那么我们还能用长期持有的方式来进行投资吗？戴国晨：肥尾现象会阻碍人们获取复利效应，因为收益率在方向上的效果是不对称的，下跌50%以后需要上涨100%才能回到原点，所以每一次负向尾部都会对长期复利效应造成冲击。但反过来说，肥尾只是过程中的一种现象，并不会在大方向上改变资产的潜力和内在价值，我们可以看到像苹果、亚马逊这样的百倍明星公司都曾经历过50%以上的负向尾部，所以肥尾不会摧毁复利效应，也不会证伪长期持有的模式，但是会让过程变得难以忍受。 《巴伦周刊》：您认为塔勒布的投资思想，能够成为或者说能够融入市场主流的投资理念和实践吗？ 戴国晨：市场中的投资流派林林总总，塔勒布的投资理念是其中非常独到的一支，类似奇门遁甲，比较反直觉，但也能带来很好的收益。实际上尾部思想会是主流投资理念非常好的补充，我们所看到的知名投资者在实践中大多都会兼顾尾部，对风险抱有敬畏之心，只是在投资端，大家在配置能力和阿尔法能力上各有所长。 《巴伦周刊》：我们知道塔勒布是一位非常渊博的学者，除了由肥尾效应和黑天鹅现象衍生的一系列理论之外，他还在关注其他什么领域或者问题吗？戴国晨：塔勒布主要关注的领域包括哲学、数学、概率论和决策论，同时也是一个活跃的评论家，热衷指出人们在真实世界决策中的各类谬误，他观点鲜明，言语犀利。最近他也在关注数字货币，通过理论论证的方式多次表达了对比特币的负面看法，引起了不少争议。原名：Statistical Consequences of Fat Tails
戴国晨，塔勒布新书《肥尾效应》译者。中国人民大学物理学学士，美国纽约大学金融工程硕士，曾任职多伦多道明银行（纽约）销售和交易部门，现就职于上海艾方资产反脆弱投资部，从事海内外尾部风险管理研究。
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