新要求来了！"牛散"还能参与吗？主板注册制新股启动发行，网下询价将开始

截至目前，已经有10家沪深主板注册制企业发布了询价公告，启动了发行程序。主板注册制进入了新阶段。记者注意到，这10家企业均表示，满足一定条件的个人投资者可继续参与网下打新，不过也提出了更高的要求，需要同时提交新股的定价依据。不提交者视为无效报价。此前核准制阶段无此要求。

业内人士向记者表示，这是一个特殊的延续，新股市场化定价以后，像科创板、创业板是不让“牛散”参与网下询价的，主板目前是唯一一个既实行了市场化定价、又让“牛散”参与的板块。这对于“牛散”的新股定价能力也是一个挑战。

“马上首批主板注册制股票的定价就要出来了，到时候可以观察观察牛散们的报价情况”，某券商营业部负责人表示。

记者注意到，近日披露的几家主板注册制企业询价公告均表示，个人投资者可以继续参与网下打新。

科创板、创业板的网下打新都仅限机构投资者参与，主板凸显了一些差异化。此前，主板的网下打新就容许个人投资者参与，现在全面注册制改革，依旧延续了这一传统。

相关规定称，科创板、创业板的网下投资者由证券公司、基金管理公司、保险公司及前述机构资产管理子公司、期货公司、信托公司、财务公司、合格境外投资者、符合一定条件的私募基金管理人等专业机构投资者构成。主板网下投资者由前述专业机构投资者、符合一定条件在中国境内依法设立的其他法人和组织以及个人投资者构成。

对于个人投资者参与主板网下打新，监管设置了较高的硬指标门槛。要有5年以上的股票投资经验，且最近三年持有的股票至少有一只持有时间连续达到180天。股票市值要达到6000万元以上。

记者注意到，对于持仓市值的要求，近年来逐渐提高。中国证券业协会发布的《首次公开发行股票网下投资者管理细则（2018 年修订）》中，当时还只要求持仓市值在1000万元以上。不过发行人或者承销商可以再设置不低于此的门槛。

为避免网下弃购行为的产生，注册制改革还新增了现金资产的要求。询价前，网下一般机构投资者和个人投资者所管理的配售对象在证券公司开立的资金账户中最近一月末的资金余额应不得低于其证券账户和资金账户最近一个月末总资产的1‰。

这部分资产较多的个人投资者，也可以称之为“牛散”，在参与主板网下打新方面保持了较高的热情。在过往的主板网下询价中，都涌现出了众多“牛散”的身影。近期发行的上交所主板企业苏能股份，就有1687名个人投资者参与。联合水务的网下打新有1612名个人投资者参与。

本次主板全面注册制改革，一个重要的变化在于主板股票的定价也实行了市场化，突破了以往23倍市盈率的隐形标准答案。这对于个人投资者报价而言，带来了不少的挑战。而且，这一做法也没有先例可以参考借鉴或者积累经验，毕竟科创板、创业板都不容许个人投资者参与网下询价。

在一定程度上可以说，主板注册制改革，也成了观察个人投资者网下报价情况的试验窗口。其实即便是在主板核准制的情况下，极少数个人投资者网下报价也不太准确。就拿苏能股份举例，该主板企业最终发行定价6.18元，对应发行市盈率22.49倍。有的网下个人投资者报价2.63元。

所以现在主板注册制企业，对参与网下打新的个人投资者定价能力提出了更高的要求。甚至要求上传定价依据，以避免随意报价的产生。

主板注册制企业中信金属在询价公告中表示：“网下投资者为个人的，应在上交所互联网交易平台提交经本人签字确认的定价依据。未在询价开始前提交定价依据和建议价格或价格区间的网下投资者，不得参与询价。网下投资者未提交定价依据和建议价格或价格区间的，联合保荐人（联席主承销商）将认定该网下投资者的报价无效。”

具体而言，网下个人投资者应具有独立撰写完成的定价依据，定价依据应当至少包括合理的估值定价方法、假设条件和主要估值参数的说明、逻辑推导过程以及具体报价建议或建议价格区间；采用绝对估值法的，定价依据还应包含估值定价模型和发行人未来三年盈利预测、假设条件；盈利预测应当谨慎、合理。

“有些牛散很熟悉股票市场，也有自己的一套投资逻辑，给新股定价不是太难的事情。当然，也可能有些牛散还需要在这方面多做做功课，具体可以等首批主板注册制股票定价出来之后看看效果”，北方一家券商营业部负责人向记者表示。

记者还注意到，近日，上交所也倡议合规理性参与询价、实施定价。上交所第一届股票公开发行自律委员会近日召开了第一次工作会议。会议建议网下投资者深化专业研究、独立客观报价，主承销商提高投资价值研究报告撰写质量，不断提升承销执业水平。