2023年的A股，像极了2013年

今年的A股，似曾相识？

2023年初至今，A股走势再一次超出市场预期。市场预期的、与经济正常化高度相关的线下消费、基建地产、航运旅游等板块并未出现大的行情，而沉寂数年的TMT（计算机、传媒、通信和电子）却异军突起，大幅领涨中信一级行业（图1）。

图1、2023年以来，A股行业收益率排名（中信一级行业）

这一切似曾相识，像极了2013年！

2013年，上证综指全年下跌6.7%，但板块之间却呈现冰火两重天的状态：一方面，TMT涨幅居前，其中传媒和计算机的涨幅分别达到103%和77%；另一方面，和经济基本面相关的煤炭、有色金属、钢铁、房地产等强周期行业大幅下跌，食品饮料等消费白马龙头则录得负收益。

大盘指数方面，一方面，代表创新转型的创业板指数全年上涨82%；另一方面，代表经济大盘和白马蓝筹的沪深300指数下跌7.7%，同样呈现出了极致的风格切换特征。

图2、2013年，A股行业收益率排名（中信一级行业）

2013年，风口缘何

吹向了TMT？

如此巨大的风格分化，即使在以高波动著称的大A股，历史上也是较为罕见的，是市场对2013年多股力量交织、极为复杂的经济现实的一种理性映射，和务实选择：

经济周期方面，2013年是政策紧缩的最后一年，大家对经济前景的悲观达到极致。大家知道，为了走出2008年百年未遇的金融危机，2009年国家推出了“四万亿”刺激计划。客观地来讲，这些刺激确实发挥了“挽狂澜于既倒”的作用，但也因力度拿捏不当，造成了经济的全面过热。2010年开始，为了抑制经济过热，开始进行政策紧缩，包括加息、提高存款准备金率至最高水平等（图3）。

图3、2010年起，政策紧缩，抑制过热

受此影响，2010年起经济增速连年下降，经济快速降温（图4），2012年增速已经降至8%以下。2013年是经济降温的第4年，基建、地产、投资、消费全面降速，压力持续向股市传导，叠加情绪和预期的线性外推，导致2013年市场对整体经济大盘的悲观预期，达到极致。

图4、2010-2015年经济处于周期下行阶段

政策导向方面，依靠投资、地产拉动的“旧模式”已死，改革和创新成为唯一出路。基于对“四万亿”的深刻反思和完全否定，人心思变，朝野上下快速形成共识：依靠大水漫灌、投资拉动、举债发展的旧模式走不通，必须要走新路。而这条新路就是依靠改革和科技创新，实现经济转型。从过去一味追求速度，到追求高质量发展。

一个标志性的事件，就是2013年债灾，拉开了“倒逼出清和去杠杆”的序幕。2013年3月份，监管机构发布8号文，将非标纳入监管。4月份监管风暴来袭，重点查处债市老鼠仓，打击资金“空转”，加剧了债市流动性紧张。6月份，货币市场流动性紧张达到历史性高点，资金利率、债券收益率脉冲至历史极高水平（图5）。而监管部门坚持底线，没有如以往释放流动性，震撼市场。市场开始相信，旧模式已死，这次真的不同。

图5、债灾拉开了倒逼出清、去杠杆的序幕

周期下行，流动性紧缩，以及产业周期下行，几个因素共振下，2013年的白马蓝筹遭遇戴维斯双杀：

此外，创业板新推出，承载了全社会转型和创新的希望。增长现实至暗，创新想象无限，导致资金从传统行业，流向TMT和创业板。而存量资金市场特征下，资金要吃饭，要生存，就必须向涌向最具确定性的板块，抱团取暖。几个因素叠加下，共同演绎了2013年波澜壮阔的科技大行情。

2023年，科技行情，

东风是否具备？

开年不久，ChatGPT横空出世。这一概念“天生丽质”，自带“王者光环”，天然具备了“年度主题”的所有内在条件：

除了ChatGPT概念自身足够”给力“之外，接近于2013年的大环境，也推动着资金涌向TMT等科技板块：

当然，任何一段时期的市场环境都是独一无二的。虽然整体有2013年的影子，但肯定不会完全相同。比如，复盘看，2014年下半年，政策开始宽松，2015年起经济开始触底反弹，但站在当下，我们能说2023年，稳健政策周期已经接近尾声吗？

再比如，2013年市场对改革创新为代表的创业板充满憧憬，但2016年之后创业板泡沫破灭也让一部分人损失惨重。经历过”周期“之后，投资者往往会更“理性成熟”，一个ChatGPT就让我们再次复现2013-2015年级别的科技大行情的机会显然不大。

因此，站在当下，ChatGPT带来的科技狂欢大概率仍未结束，仍可积极参与。但也要保持清醒，可以与情绪共振，但切记不要“入戏太深”和形成信仰，参与之前应设置好严格的交易纪律。