一切危难终将化险为夷？

2023-04-06 11:04

作者 |Dan Victor, CFA

编译 | 华尔街大事件

对于投资者来说，今年开局不错，标普 500 指数 ( SPX ) 稳步攀升 8%，目前较 2022 年的低点上涨了 18% 以上。纳斯达克 100 指数 ( NDX )的势头更为强劲，比去年 10 月达到的水平高出 24%。尽管这些指数和一些备受瞩目的股票仍低于历史高点，但很明显，在多头控制下，市场情绪已经转为积极。

分析师一直在预测最近几个月的涨势，并认为第二季度还有更多上涨空间。即将到来的催化剂包括下一次CPI更新，它可以提供一些确认，即 "去通货膨胀过程 "正在进行，美联储的战略正在发挥作用。第一季度的盈利季节也应该是稳健的，高知名度的大盘股公司有能力超越可能是低标准的预期。分析师还预计市场情绪将受益于稳定的利率。

YCharts数据

为什么股票一直在上涨？

考虑到复杂的宏观背景，近期股市的强势可能令许多人感到意外。除了过去一年顽固的通货膨胀和更高的利率之外，最近的银行业动荡也加剧了动荡的环境。

尽管如此，还有其他更令人鼓舞的指标。首先，一种新的感觉是，银行业的动荡相对得到了遏制，这可能是最近最积极的发展。劳动力市场仍然强劲的迹象和积极的消费者支出突出了美国经济的弹性。在全球范围内，中国的重新开放分别为几个市场提供了贸易促进。

简而言之，现在预计 CPI 将在未来走低，而美联储也暗示其加息周期接近尾声。总体而言，股票受益于前景改善后的重新定价。

我们可以认识到情况并不完美，但到目前为止，已经避免了更令人担忧的“硬着陆”型深度衰退情景。在许多方面，这就是大恶魔，与经济迅速恶化的金融危机相似。

飙升的失业率现在就会出现
信用利差/跨行业公司违约的悬而未决的井喷
CPI再加速——“失控通胀”
美联储需要继续加息——“利率更高的时间更长”
即将到来的经济萧条
企业盈利将崩溃

去年 6 月 SPX 接近 3,600 美元时，悲观者一直站在交易的错误一边。仍有很大一部分市场仍然认为通胀是个问题，不会下降得足够快，甚至会意外走高，迫使美联储做出鹰派转变，加息幅度更大。这将成为市场保持看涨或看跌股市前景与 CPI 从这里开始的路径之间的分界线。

空头对通货膨胀的看法是错误的

因此，好消息是，考虑到 2 月份 6.0% 的 CPI 年率（低于去年 6 月份的 9.1% 的高点），通胀将继续走低。

进入 3 月和 4 月的数据，请记住，根据当时商品市场的冲动和更深层次的供应链中断，去年第一季度和第二季度的这段时间现在代表了一个很高的可比对象。某些项目类别，如能源，甚至会对去年创纪录的情况产生通货紧缩影响。这意味着年利率将在未来几个月内大幅下降。

根据克利夫兰联储“ InflationNow ”模型，这是目前的基线，预计 3 月份 CPI 年率将下降至 5.2%。从那里开始，最新的美国密歇根州 1 年通胀预期调查显示，到 2024 年 3 月，年通胀率将降至 3.6%。

关注异常项目或核心商品和服务的一些差异会降低推动市场情绪的标题数字的重要性。因此，当看到明年的通货膨胀率估计时，它不完全是 2% 的目标，但与 2022 年该指标接近两位数时相比，这个水平几乎不能代表真正的问题。只需让年度 CPI 接近 4%今年下半年，与去年的大背景相比，已经是天壤之别。

资料来源：克利夫兰联储

空头错过了美联储暂停

美联储在应对通胀方面的工作实际上已经结束。额外加息 25 个基点的差异不会实质性改变来年 CPI 已经下行的轨迹。

然而，目前市场的共识是美联储在下一次 5 月 1 日的 FOMC 会议上简单地暂停，还是在周期中进行最后一次加息。在出现这种情况之前，美联储理事发表评论暗示该集团已接近加息周期的尾声。这是一个非常乐观的发展。

资料来源：芝商所

如果有的话，最近银行业压力的一线希望是它间接地起到了经济刹车的作用，有效地独立完成了美联储的部分工作。

鉴于这种情况，如果经济指标确认 3 月份表现疲软，也不会感到惊讶。例如，消费者信心应该会有所下降。尽管如此，如果它能够降低经济定价压力，这也可能对通胀前景更加有利。

这里的设置是，劳动力市场降温和“良好”的 3 月 CPI 报告以及 4 月 12 日发布的数据，可能足以让美联储在 5 月 3 日的下一次美联储会议上按兵不动。

进一步看，美联储是否降息将取决于CPI数据如何演变。回到 3.6% 的同比通胀预期，这个数字在未来 6 到 12 个月内有可能自然地趋向 2%。届时，美联储将可以灵活地在必要时降低利率以支持经济。

因此，当一些人看到收益率曲线的信号和美联储到 2024 年的预期降息时，他们犯的错误是将其与经济增长必然崩溃的观点联系起来。另一种教科书解释只是基于通胀下降的前景，不管经济有多强劲。宁愿看到经济状况强于预期，也不愿看到美联储立即降息所必需的急剧放缓的影响。

为什么股市会反弹到 2024 年

分析师描绘的画面是一种“软着陆”，即通胀向目标移动，即使经济状况保持弹性，劳动力市场疲软但仍然稳固。自去年 5 月和 6 月以来，这一直是股市看涨的情况，任何押注进一步下跌的人都拒绝相信这种情况。

除了扮演扶手椅经济学家之外，推动股价的最重要因素仍然是收益。根据 FactSet 的数据，目前的共识估计是标准普尔 500 指数作为基础公司的总和，自下而上的每股收益将温和增长 1%。进入 2024 年的前景更加乐观，预计增长 12%。

资料来源：事实集

对于第一季度，预期标准普尔 500 指数每股盈利下降 -6.6%，许多看空者将其描述为期待已久的“盈利衰退”。这里看涨的情况是，这些估计仍然过于悲观和偏低，尤其是对于接下来的几个季度。

硅谷银行崩溃之前第一季度的主题是经济强于预期。随着重要的大型企业开始报告，任何押注第一季度 EPS 出现重大意外的人都会度过一段糟糕的时光。

还要认识到，去年与 2022 年第一季度的比较期从 2021 年底历史上强劲的经济中获得了动力，其中包括一波刺激措施。通过这一衡量标准，考虑到过去一年的逆风累计数量，第一季度每股收益下降 -6.6% 令人印象深刻，并凸显了潜在的弹性。

资料来源：事实集

进入今年下半年，盈利的好处是公司开始从削减成本的努力中受益，缓解供应链中断以支持利润率。在利率稳定走低和通胀压力缓解的时候，所有那些采取裁员和提高效率措施的新闻都可以推高收益，尤其是在经济蓬勃发展的情况下。

到第三季度，市场将在“复苏”的幌子下关注 2024 年，届时降息情景可以提振经济增长。在估值方面，我们关注的指标是标准普尔 500 指数基于 2023 年每股收益共识估计的 18.5 倍远期市盈率或 2024 年 16.5 倍的远期市盈率。

最终，未来几个季度盈利增长的空间，同时美联储正在放弃鹰派言论，应该会为一些市盈率扩张打开大门。标准普尔 500 指数能够以 20 倍 2024 年的市盈率进行交易，这可以开始考虑重返历史高点，这将与美联储明年降息一起具有历史先例。

资料来源：事实集

SPX 突破更高将对空头造成痛苦

SPX 4,300 美元作为去年 8 月以来标记顶部的重要水平受到了很多关注。分析师认为会尽快到达那里。我理由是，通过收复 2 月初以来的 4,200 美元的近期高点，预计此举将推动一波空头回补浪潮，空头基本上被迫认输。按照这个标准，4,500 美元是分析师可能在第二季度提出的突破目标。

同样，这里的故事是人们逐渐意识到通货膨胀趋于下降，美联储不会“长期维持高利率”。经济避免深度衰退的空间将使股市在后视镜中越来越低的周期。

因此，当谈论风险时，都会回到通胀前景。即使考虑到近期能源价格的反弹，我们也认为，只有油价回升至每桶 110 美元以上且全国平均汽油零售价趋向每加仑 5.00 美元的情况才会破坏当前的基准。我们还可以指出，东欧局势依然动荡，因为存在尾部风险。

只要 SPX 保持在 3,900 美元以上，势头就会保持积极。经济下滑或弱于预期的迹象将为更快降息打开大门，成为市场的潜在买盘。

END

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来源: qq

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