京东方渡劫
面板龙头京东方，正在成为投资市场的焦点。
2023年以来，京东方的股价开启暴力反弹。截至发稿，京东方A股价年内涨幅超过30%，与去年三季度末的低位3.22元相比，涨幅接近40%。
然而股价高光的另一面，却是十年来最糟糕的财报。2022年，京东方营收、归母净利润均大幅下滑，扣非净利润更是创下近十年最差数据。
业绩恶化不难理解，面板行业自2021年三季度“一秒入冬”后，下行周期贯穿2022全年。
股价反弹也自有其理。2022年6月以来面板行业开启史无前例的大规模减产潮，行业库存已明显回落，面板价格也出现触底迹象。
不过想要股价继续高歌猛进，库存去化、价格见底还远远不够，市场需求仍在缓慢复苏。
而从京东方产能的大涨大跌来看，中国面板龙头企业虽然已经拥有足够的话语权，但在管理产业周期的经验上还需继续努力。
京东方不仅是国内面板龙头厂商，在全球行业内也是举足轻重。
市场调研机构群智咨询数据显示，以营收计，京东方是全球第二大面板厂商，市场占有率为21%，仅落后三星显示2个百分点。
同时，去年京东方半导体显示产品出货量和出货面积均稳居全球第一。其中，智能手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等LCD五大主流应用持续保持全球第一；智能机柔性OLED出货量全球占比近20%。
不过，身处面板这种强周期行业，即使是龙头企业日子也不好过。
4月3日晚，京东方发布2022年财报显示：京东方全年营收1784.14亿，同比下跌19.28%；归母净利润75.51亿，同比下跌70.91%。
“面板双雄”的另一家TCL科技，同样在劫难逃。2022年营收1665.53亿，略低于京东方；归母净利润也只有2.61亿。
成长性看，京东方营收和归母净利润同比增长率均大幅落后于行业中位数（截至4月5日晚，申万三级行业-面板共11家上市公司发布2022年财报）；
与TCL科技对比，京东方营收同比增长率大幅落后，但归母净利润跌幅略窄于前者。
扣除非经常性损益后，京东方业绩数据更加难看。
2022年，京东方扣非净利润为-22.29亿，相比2021年接近240亿的数据，同比大跌109.26%；跌幅虽略窄于TCL科技（-128.57%），但大幅差于同行中位数（-24.41%）。
值得注意的是，京东方扣非净利润也创下近十年最差数据。
此外，在1月30日晚发布的业绩预告中，京东方预计去年扣非净利润亏损幅度为18-20亿，这也意味着实际情况要远差于预告数据。
扣非前后净利润相差近百亿，主要源于处置非流动资产获得54.45亿元收益，以及54.59亿元政府补助；2021年这两项金额分别只有1.74亿和20.78亿。
尤其是政府补助，近年来京东方获得政府补助金额遥遥领先同行。
2019-2022年，京东方分别获得政府补助26.41亿、23.32亿、20.78亿、54.59亿，合计超过125亿；同期TCL科技累计获得政府补助不足40亿；
更夸张的是，这四年里，同行中包括TCL科技在内的其余10家公司合计获得政府补助也只有90亿，还不足京东方的3/4。
政府输血也成为京东方利润数据中至关重要的一环。
2019-2021年，京东方政府补助/利润总额分别为5.24倍、38.28%、6%；
同期TCL科技分别为28.86%、12.85%、3.98%；
同行中位数则分别为22.95%、12.85%、8.05%。
2022年更是出现极端情况，京东方政府补助金额超过利润总额的106倍，而TCL科技为1.25倍，同行中位数仅有15.59%。
扣非后大幅亏损、周期下行时高度依赖政府补助，京东方“最差年报”背后，一系列隐忧正慢慢浮出水面。
“在地缘政治风险频发、全球经济低迷的宏观环境下，通胀持续高企，消费者消费信心及能力萎靡，刚性支出抑制升级消费，品牌端采购策略趋于保守，半导体显示行业供需失衡，行业发展全年大幅承压。”京东方在去年财报中称。
WitsView数据显示，2022年，55寸LCD电视面板价格由117美元下跌至83美元，全年跌幅接近30%；去年底价格与2021年中的高位（227美元）相比，更是下跌了超过60%。
产品价格暴跌大幅拖累京东方毛利率。
2022年，京东方毛利率大幅下滑至11.7%，结束此前三年连续上涨趋势；2019-2021年，该公司毛利率分别为15.18%、19.72%、28.87%。
横向对比看，尽管京东方毛利率依然高于TCL科技（8.78%），但已大幅落后于同行中位数（16.35%）；
此外，去年京东方毛利率下跌幅度超过17个百分点，遥遥领先同行，TCL科技跌11个百分点，同行跌幅中位数仅3.57个百分点。
分地区看，“中国大陆”业务收入741.24亿，同比下跌21.99%，毛利率下滑16.74个百分点至12.76%；
“亚洲其他”业务收入633.52亿，同比下跌34.47%，毛利率下滑17.41个百分点至11.79%；
“美洲”业务收入351.22亿，同比上涨47.75%，毛利率下滑18.17个百分点至9.21%。
京东方没有披露美洲地区业务具体情况，但有分析认为，该地区业务收入的逆势大幅增长，与苹果有关。
据行业调研机构洛图科技，2022年，京东方柔性OLED面板向苹果iPhone系列出货的物量达到3100万片，同比增长89%；
“苹果面板之前高度依赖三星，近年引入京东方并不断扶持，以分散风险。”中国电子视像行业协会副秘书长董敏称，苹果现在砍的是三星订单，京东方订单在增加。
不过，京东方美洲地区业务的毛利率也是三大地区中最低，且在去年跌幅最大。业内人士认为，议价能力差反映出京东方在“果链”中的弱势地位。
本轮面板价格下行始于2021年三季度，并把寒意贯穿2022全年。
群智咨询在当时一份报告中用“一秒入寒冬”来形容市场急剧转向，彼时面板终端需求在“宅经济”热潮后急转直下，全球、中国区电视整机出货量在当季分别同比下降15.1%和16.8%。
需求急剧下滑同时，面板的供应却依然在大量增加。京东方、TCL科技、惠科等主要面板厂商，直至2022年3月仍几近满产状态；
群智咨询此前预计，2022年全球显示面板总体产能增速达到2013年以来最大增幅。
为何要如此逆势增产呢？
董敏认为，这是由于中国厂商有意争抢三星退出液晶面板市场之后空出的份额。
而导致的直接后果就是行业存货跌价准备暴增。
2022年，京东方新计提资产减值准备115.3亿，主要是存货跌价准备新计提的111.2亿；
京东方称，资产减值损失共影响利润总额-30.34亿元，考虑所得税及少数股东损益影响后，减值损失共影响2022年归母净利润-22.42亿元。
另一巨头TCL科技也出现类似情况。2022年，该公司新计提资产减值准备39.29亿，主要是存货跌价准备新计提的33.22亿；
TCL科技表示，减值损失共影响利润总额-35.24亿，考虑所得税及少数股东损益影响后，减值损失共影响2022年度归母净利润-15.1亿。
在稳价格和去库存的庞大压力下，2022年6月以来，面板行业开启一轮被业内人士称为“史无前例”的大规模减产潮。
据市场调研机构Omdia统计，2022年6月和7月，显示面板制造商的月产能利用率分别降至设计产能的70%和69%，创下十年来最低值。
目前来看，减产带来的库存拐点初现。
从库存商品账面余额情况看，京东方该数据在2022年末下滑至147亿，相较2021年末的170.57亿，下滑幅度接近14%。
在激烈减产和去库存下，面板价格终于看见底部。
WitsView在3月31日公布的数据显示，55寸LCD电视面板最新价价为88美元，相比去年低位80美元已回升10%；
27寸显示器面板价格虽然没有回升，但跌幅已明显收窄，最新价格为61.6美元，相比去年末的61.9美元，仅微跌0.48%。
库存下降、价格触底，京东方的股价反弹，也就显得理所当然。
产业管理失效
尽管面板行业具有典型周期属性，但是这一轮周期波动之惨烈，仍然超出市场预期。
市场调研机构洛图科技首席运营官王育红称，面板行业历史上还没有过因整体环境和市场供需关系，而导致如此程度的减产。
有观点认为，这轮周期中出现了太多意外因素。
全球经济均超预期下滑，2022年2月又爆发俄乌冲突“黑天鹅”，加上受新冠疫情数轮冲击，包括手机、个人电脑、电视在内的消费电子产品市场需求急剧下滑。
美国、中国、欧洲三大市场，合计占据全球电视市场约六成份额，三大市场在同一年大幅转弱实属罕见。
也有业内人士认为，造成周期波动的根本原因，是供需变化过程中存在时间上的滞后，“一个面板厂，从决定要做到量产，至少需要一年半时间。”
行业发现供需不平衡时，本身就需要周期来弥补，“面板行业就是涨有多快、多凶，跌就有多快和多凶，每次都是这样。”
事实上，周期下行并非全是坏事。在上一轮下行周期中，面板行业涌现过一轮并购潮，中国面板企业才乘势而起，一举奠定了此后十年的竞争格局。
成为行业龙头之后，弱化行业周期、维持行业格局自然成为头部企业的心头大事。
早在去年4月，京东方董事长陈炎顺就表示，京东方将从周期性转为成长性。
他认为，跳出显示行业周期性困局，需要行业发展到相当规模的程度，集中度相对较高，龙头企业在产品、技术、市场等方面保持相当优势。
不过他也认为，跳出周期不等于没有周期，波动总会存在，但幅度收窄、优势企业恢复弹性会更好。
但从这一轮的周期变化来看，波动幅度显然并没有明显收窄，反而有所放大。
有面板大厂高管认为，过去的周期中，产业链牵头方会适当通过对行业生态的管控影响，为行业保留相对合理的利润值波动，但2022年这种产业管理“失效了”。
该高管直言，在此次面板下行周期中，主导方第一次从韩国企业变为中国企业，而中国企业没有经验，“京东方没有，TCL也没有”。
由于头部厂商缺乏一致性，以至拼到现金成本之下，才意识到“不得不减产”。
更需要面对的现实是，终端市场需求下行未止，且暂未看到复苏迹象，即使库存开始去化、价格初步企稳，这一轮减产下行周期似乎还没有结束。
京东方总裁高文宝认为，今年的不确定因素造成消费者信心不足，谨慎态度下支出大量用于能源、食品等生活领域，“希望全球的稳定性提高，大家有安居乐业的预期，整个面板行业才能恢复活力”。
“长期来看，按需生产、动态控产、健康发展应该是企业的共识，在亏损的情况下大规模满产没有意义。” 高文宝称，面板行业在缓慢回暖过程中，但需求回暖也要看国际政经形势走向。
群智咨询总经理李亚琴也表示，“弱增长”周期叠加“后疫情期”，消费电子需求难以明显恢复，2023-2024年面板厂持续控产将成为新常态。
更有面板行业资深人士认为，“未来两三年都很难指望终端市场需求大幅好转，肯定会有第二轮并购潮。”
那么，对于刚刚发布“最差年报”的京东方来说，暴涨的股价尚需更好的基本面支撑，而谈论拐点甚至周期反转显然还言之尚早。
参考资料：
财新《面板触底》
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